獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

營收變化實務應用之談『股價營收比』！
 

    在台灣的股市投資人每個月都會看到上市櫃公司公佈前一月營收的最新情況，因為它往往是外部投資人藉以了解公司營運狀況的最新資訊，因此，常常也是財經媒體及專業投資機構關注之焦點。然而，憑心而論，對公司內部人而言，每月營收其實可能也是落後資訊，公司業務部門的最新接單狀況往往才是真正的領先資訊；因而，吾等做為一個投資市場的資訊落後者，千萬不要相信我們的證交法令有辦法防堵資訊不對稱所產生的不公平競價交易，我們能做的只是用勤勞的分析加上耐心的等待，才能改善因資訊不對稱所產生的弱勢地位。
 

    公司內部人事實上可以透過不同方法來操弄每月營收的變化，以達到發佈資訊操弄股價的目的。最常見的是出貨給實質關係人 (非屬銷貨收入必須於合併營收消除之子母公司)、延遲開立發票日期、操弄每月出貨單價、集中月份入帳 (如營造業)等等。因此，觀察營收的變化不應只注意短期一兩個月之變化，而應關注趨勢是否真正改變。
 

    其次，若一家公司股價明顯領先營收好幾個月轉變而上漲或下跌，通常內部人都難逃利用資訊不對稱地位以人頭交易介入股票交易之嫌，對於有此種記錄之公司，外部投資人在決定追高或放空股票時，一定要相當謹慎，免得淪為相關內部人或關係人之俎上肉。
 

    然而，營收在證券投資分析上，仍有其重要性，以下就最常被拿來應用之股價營收比來做說明。
 

    股價 / 營收 = 股票總市值 / 年營收 = 每股市價 / 每股年營收
 

    由上式可知，此乃假設股價與其年度營收有其一定之邏輯對等關係，因此，當此比率關係過度偏低或偏高時，拿來做為判斷股價相對高低之依據或參考指標之一。因此，在一本名為『華爾街致勝秘訣』(What works on Wall Street ？ ) 的書中，作者James O`Shaughnessy 提到其長期研究分析二次大戰後美國股價及營收之變化關係，其指出，若此比率低於一則表示股價可能偏低，未來可能會修正向上，反之，則可能下跌。
 

     憑心而論，此種說法只能說是一種經驗法則或比較股價相對性高低時，在解釋上才能說的通。營收在判斷公司價值上有其一定地位，但其並不足以重要到可以靠一個比例便決定該買或該賣一家公司的股票。
 

    個人認為上式在判斷股價相對高低時有一定之參考性，但一定要同時注意下面問題：

第一，營收趨勢現況是往上走或往下走？

第二，以過去營收或預估未來營收對該公司較有意義？或應兩者兼備加權？

第三，營收變化是否與毛利及應收帳款指標同時對照檢驗？

第四，營收變化是否與公司資產使用效率同時增減？
 

    我們偏愛營收趨勢往上者、未來營收成長多過於過去已發生的、營收增加可以同時使公司自由現金流量得到改善，甚至產生漂亮的會計盈餘、營收增加同時總資產週轉率可以同步向上或至少呈現穩定者。因此，股價營收比充其量只是眾多選股指標中的一個輸入條件，比率數字的高低，只能說明股價的一部份相對性高低，在選擇買賣股票時點上，一定要配合了解其他財務指標及營運趨勢分析，才能得到較好的效果。

   正所謂“一招半式”在別的地或許行的通，在證券投資財務分析領域可是不管用的！