獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

(本文為獵豹二號撰稿，獵豹校審)

飛捷(6206)
1. 股本:：5.25億、每股淨值：19.22元、自有資本比率：80.32%、流動比率：448.26%、速動比率：349.56%，財務結構穩定。
2. 主力產品：POS PC(93.32%)筆記型電腦(3.89%)網路電腦(1.52%)其他(0.65%)資訊服務系統(0.62%)。
3. 公司近五年營收成長率如下：
2001年：23.63%、2002年：11.76%、2003年：32.60%、2004年：50.99%、2005年：2.53%、2006年1~5月：28.09%。
顯示2003年~2004年為成長高峰期，從2006年1月~5月每月均有超出27%以上的高成長率，近三月營業收入平均雖高於近十二月營業收入平均，但已有逐漸下滑趨勢，營收成長是否持續上升應持續列入密切觀察及追蹤。
4. 該公司近五年毛利率如下：
2001年32.83%、2002年：36.23%、2003年：32.00%、2004年：28.20%、2005年：30.52%、2006年首季：31.94%。
顯示本業毛利率雖上下變化，但每年都維持在30%左右。資產週轉率近八季並不穩定，近一季呈現下降狀態，近兩年有逐漸下降的趨勢，乃起因於總資產上升比率大於銷貨淨額上升比率，但2006年首季有回升跡象，2006年首季(29.49%)依然高於2005年同期約2.89%，且2006年首季的資產總額與營業收入淨額均較2005年同期高，經營效率似有好轉，但仍應持續列入追蹤及觀察。
5. 最近五年ROE如下：
2001年：19.48%、2002年：22.42%、2003年：21.46%、2004年：24.24%、2005年：23.81%、2006年第一季年化：29.36%。
顯示近幾年ROE並不穩定，但ROE大致在20%以上，2006年首季並出現明顯上揚情況。2006年首季的毛利率、資產週轉率均較2005年同期為佳，故ROE較2005年同期高出2.96%左右，營運是否持續出現好轉，應列入持續追蹤。
6. 該公司近五年來，營運現金流量皆出現淨流入，且與稅後盈餘差距不大。在投資現金流量方面，近五年該公司都有增加固定資產投資額，且備供出售短期投資調整數頗大，此兩項目對投資現金流量影響頗大，在融資活動現金流量方面，2003年~2005年現金股利發放額逐年上升，對融資現金流量造成影響，且曾於2003年發行可轉換公司債200,000,000元。
7. 因股本不大，持股1000張以上股東僅8人，但佔股權比率42.77%，顯示股權集中度尚佳，8人中含三大法人在內，應列入浮額追蹤項目，而董監持股在1000張以上佔39.36%，大股東採人頭投持股可能性較低。
8. 2005年盈餘中，擬配員工紅利為1300張，現金紅利0.1億，董監酬勞為0.024億元，合計約0.861億，佔稅後純益33.10%，以電子業來說算是中高水準。配發員工股票股利，有稀釋原本股東權益之疑慮。長期對股價產生之負面效應，且會降低外部股東實質ROE。
9. 其目前P/B比約2.38倍，換算調整保守期ROE(2001年、2002年、2003年)為8.87%，若以要求報酬率10%為標準，則股價可達40.59元。
10. 盈餘品質分析如下：

單位：百萬元
1.存貨指標
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
存貨 166 160 207 199 170 180
前兩季平均值 184 203 185 175 227 242
銷貨收入 449 469 401 328 341 364
前兩季平均值 435 365 335 353 422 420
存貨增加率(%) -9.54% -21.18% 12.20% 13.71% -24.94% -25.47%
銷貨收入增加率(%) 3.22% 28.67% 19.88% -6.95% -19.19% -13.23%
存貨指標 -12.76% -49.85% -7.69% 20.66% -5.75% -12.24%
存貨指標連續三季好轉，近六季中僅有一季呈現負向，顯示下游市場需求轉強。

2.應收帳款指標
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
應收帳款 270 255 256 174 179 141
前兩季平均值 256 215 177 160 189 194
銷貨收入 449 469 401 328 341 364
前兩季平均值 435 365 335 353 422 420
應收帳款增加率(%) 5.68% 18.60% 45.04% 8.75% -5.04% -27.13%
銷貨收入增加率(%) 3.22% 28.67% 19.88% -6.95% -19.19% -13.23%
應收帳款指標 2.46% -10.06% 25.16% 15.70% 14.15% -13.90%
應收帳款近一季呈負向趨勢，六季中僅兩季呈正向，顯示應收帳款並不十分穩定。

3.銷貨毛利指標
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
銷貨毛利 144 153 116 104 97 94
前兩季平均值 135 110 101 96 118 123
銷貨收入 449 469 401 328 341 364
前兩季平均值 435 365 335 353 422 420
銷貨毛利增加率(%) 7.06% 39.09% 15.42% 8.90% -17.80% -23.27%
銷貨收入增加率(%) 3.22% 28.67% 19.88% -6.95% -19.19% -13.23%
銷貨毛利指標 -3.84% -10.42% 4.46% -15.85% -1.40% 10.04%
整體銷貨毛利連續兩季好轉，本業獲利明顯改善。

4.銷管費用指標
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
銷管費用 45 52 47 53 46 41
前兩季平均值 50 50 50 44 45 46
銷貨收入 449 469 401 328 341 364
前兩季平均值 435 365 335 353 422 420
銷管費用增加率(%) -9.09% 4.00% -5.05% 21.84% 3.37% -10.87%
銷貨收入增加率(%) 3.22% 28.67% 19.88% -6.95% -19.19% -13.23%
銷管費用指標 -12.31% -24.67% -24.93% 28.79% 22.57% 2.36%
內部銷管費用連續三季降低，管控良好。

5.應付帳款指標
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
應付帳款 168 145 169 139 126 70
前兩季平均值 157 154 133 98 119 149
銷貨收入 449 469 401 328 341 364
前兩季平均值 435 365 335 353 422 420
應付帳款增加率(%) 7.01% -5.84% 27.55% 41.84% 6.33% -53.02%
銷貨收入增加率(%) 3.22% 28.67% 19.88% -6.95% -19.19% -13.23%
應付帳款指標 -3.79% 34.51% -7.67% -48.79% -25.52% 39.79%
應付帳款主控權近一季好轉，應持續觀察。
小結：存貨、毛利、內部銷管費用、應付帳款指標皆呈正向趨勢，而僅應收帳款指標單季呈負向趨勢，整體表現良好。


結論：
今年到五月為止，累計年營收成長率都保持在27%以上的水準，單月營業收入已連續兩個月下滑，且資產週轉率也在近一季下滑，但本季毛利率有31.94%不錯的表現，仍無法抵消資產週轉率低落的影響，導致今年ROE不如去年同期，以近八季的ROE表現也僅算中上。在營運現金流量表現近五年呈現穩定狀態，財務結構穩定，但與下游廠商議價能力較弱，應收帳款穩定度有待加強。未來營收是否繼續成長，將是股價是否繼續強勢的關鍵。以投資角度而言，營運穩定性不錯，發放現金股利逐年增加，主力產品為電子終端銷售系統產品，產品成長潛力良好，但目前股價仍高，適合逢低買進不宜追高。(研究分析日期：2006.06.23)。
(本分析僅供參考，若有錯誤請指正，買賣股票請自行衡量投資風險，獵豹部落格概不負責。)
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