獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

(本文為獵豹二號撰稿，獵豹校審！) 新光保全(9925)
1. 股本:：35.80億、每股淨值：16.40元、自有資本比率：73.99%、流動比率：153.15%、速動比率：137.04%，財務結構穩健。
2. 主力產品：電子業務(84.99%)其他營業收入(10.61%)常駐收入(2.28%)現送收入(2.12%)。
3. 公司近五年營收成長率如下：
2001年：-0.52%、2002年：0.62%、2003年：3.32%、2004年：7.43%、2005年：18.05%、2006年1~5月：4.90%。
顯示2005年為成長高峰期，從2005年全年均有17%以上的亮眼表現，2006年從1月的12.73%不斷下跌至5月的4.90%，且近三月營收平均趨勢線與近十二月營收平均幾乎無差異，營收後續動能是否不足，應持續列入密切觀察及追蹤。
4. 該公司近五年毛利率如下：
2001年：56.14%、2002年：56.48%、2003年：56.21%、2004年：55.81%、2005年：53.82%、2006年首季：53.35%。
顯示本業毛利率變化不大，大致維持在53%上下。資產週轉率近八季穩定，大約維持在10%上下，近三年有逐漸下降的趨勢，乃起因於總資產的逐步上升，2006年首季略較2005年同期上升，但近一季下降，經營效率是否趨緩，應列入追蹤及觀察。
5. 最近五年ROE如下：
2001年：9.73%、2002年：7.59%、2003年：15.34%、2004年：14.27%、2005年：15.04%、2006年第一季年化：16.76%。
顯示2004年~2005年為ROE成長高峰期。以較穩定之2003年、2004年、2005年會計ROE取其平均值約為14.88%。2006年第一季單季ROE為4.19%較2005年同期2.55%高出許多，兩季的毛利率、資產週轉率均差異不大，主因在於2006年首季業外收支改善使稅後淨利幾乎為2005年的兩倍，故兩季ROE呈現明顯差距，近一季ROE也較上一季上升，營運是否出現好轉，應列入持續追蹤。
6. 該公司近五年來，營運現金流量皆出現淨流入，但2006年首季為近八季表現較差的一季，也較2005年同期下降。在投資現金流量方面，因不斷購置固定資產使得投資現金流量呈現負數外，該公司也大量購買國內上市櫃股票以及基金受益憑證，此兩科目對投資現金流量也影響很大，在融資活動現金流量方面，該公司於每年第三季發放現金股利及董監酬勞，故每年第三季融資現金流量會出現大幅度的負數。
7. 固定資產部分，從1999年到2006年首季，固定資產總額變化不大，固定資產累計折舊部份佔固定資產總額比率從1999年的22.76%到2006年首季的42.44%，顯示稅後獲利品質正逐漸提升。
8. 持股1000張以上股東48人，48人中含三大法人在內，佔股權比率70.45%，顯示股權高度集中，降低市場流通性，董監持股佔股權比率56.19%，與持股1000張以上股東佔股權比率略有差距，但整體比率仍不低。
9. 2005年盈餘中，擬配員工紅利配股為1108.6張，現金紅利0元，董監酬勞為0.37億元，合計約1.21億，佔稅後純益14.81%。在傳統產業中屬中等。
10. 其目前P/B比約1.73倍，換算調整保守期ROE(2003年、2004年、2005年)為8.62%，若以要求報酬率10%為標準，則股價可達24.40元，若考量員工分紅配股問題，股價應適度下修。。
11. 盈餘品質分析如下：
單位：百萬元
1.存貨指標
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
存貨 130 112 126 77 72 59
前兩季平均值 119 102 75 66 54 41
銷貨收入 864 846 814 897 781 743
前兩季平均值 830 856 839 762 726 711
存貨增加率(%) 9.24% 10.34% 69.13% 17.56% 34.58% 45.68%
銷貨收入增加率(%) 4.10% -1.11% -2.98% 17.72% 7.65% 4.57%
存貨指標 5.15% 11.46% 72.11% -0.16% 26.93% 41.10%
存貨指標連續三季呈現負向，顯示有存貨積存壓力。

2.應收帳款指標
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
應收帳款 378 293 313 289 268 235
前兩季平均值 303 301 279 252 239 239
銷貨收入 864 846 814 897 781 743
前兩季平均值 830 856 839 762 726 711
應收帳款增加率(%) 24.75% -2.66% 12.39% 14.91% 12.13% -1.67%
銷貨收入增加率(%) 4.10% -1.11% -2.98% 17.72% 7.65% 4.57%
應收帳款指標 20.66% -1.55% 15.37% -2.81% 4.48% -6.25%
應收帳款近一季呈負向趨勢，六季呈現起伏狀態，應收帳款能力是否轉弱應列入持續觀察。

3.銷貨毛利指標
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
銷貨毛利 461 437 453 467 439 407
前兩季平均值 445 460 453 423 403 396
銷貨收入 864 846 814 897 781 743
前兩季平均值 830 856 839 762 726 711
銷貨毛利增加率(%) 3.60% -5.00% 0.00% 10.40% 9.07% 2.91%
銷貨收入增加率(%) 4.10% -1.11% -2.98% 17.72% 7.65% 4.57%
銷貨毛利指標 0.50% 3.89% -2.98% 7.31% -1.42% 1.67%
整體銷貨毛利連續兩季轉弱。

4.銷管費用指標
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
銷管費用 251 253 236 237 239 229
前兩季平均值 245 237 238 234 224 215
銷貨收入 864 846 814 897 781 743
前兩季平均值 830 856 839 762 726 711
銷管費用增加率(%) 2.66% 6.98% -0.84% 1.28% 6.70% 6.51%
銷貨收入增加率(%) 4.10% -1.11% -2.98% 17.72% 7.65% 4.57%
銷管費用指標 -1.44% 8.09% 2.14% -16.43% -0.95% 1.94%
內部銷管費用一季降低。

5.應付帳款指標
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
應付帳款 131 124 124 112 106 118
前兩季平均值 124 118 109 112 109 94
銷貨收入 864 846 814 897 781 743
前兩季平均值 830 856 839 762 726 711
應付帳款增加率(%) 5.65% 5.08% 13.76% 0.00% -2.75% 26.20%
銷貨收入增加率(%) 4.10% -1.11% -2.98% 17.72% 7.65% 4.57%
應付帳款指標 -1.55% -6.20% -16.74% 17.72% 10.40% -21.63%
應付帳款主控權連續三季好轉，與上游廠商議價能力增強。
小結：內部銷管費用、應付帳款指標皆呈正向趨勢，而存貨、應收帳款、銷貨毛利指標則呈負向趨勢。

結論：連續5個月(2006年1月~2006年5月)營收成長率每月均逐步下滑，顯示營收短期內略顯不足，2006年首季ROE較2005年同期上升的原因來自於業外收支改善使稅後收入上升的影響。營運現金流量穩定，財務結構穩健。在存貨方面有積存壓力，整體毛利率變動不大，且2006年首季營運現金流量也為近八季以來次低水準，並低於會計盈餘，第二季營收能否繼續成長，將是股價能否表現之主要關鍵。以投資角度而言，目前市價已超過評估價位，追高風險顯然增加中。(研究分析日期：2006.06.28)。
(本分析僅供參考，若有錯誤請指正，買賣股票請自行衡量投資風險，獵豹部落格概不負責。)