獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

美國Cerritos , Orange City, LA




壹、 認識金融市場

一、 你也這樣看待金融投資嗎？

有時候，聽某些人說：『反正都是閒錢，套牢沒關係，當長期投資人，等著領股息也不錯呀！』。說這句話的人，本質上，他的語意其實認為：『反正新台幣印就有，何況我家就有一台印鈔機！』。只可惜，他忘了一件事，真正的印鈔機不在他家。
等完完整整看完這本書後，或許這些人會改為說：『原來印鈔機就在我的腦袋裡！』，那我寫這本書的價值與意義，對我而言，就會比賣幾本書出去的數字，來得更具意義了。

聽完這短短的這一段話，直接閃過我大腦的，便有幾個疑問：

1. 何謂『閒錢』呢？您口袋或家裡床鋪下的現金嗎？
2. 真的『套牢沒關係』嗎？
3. 何謂『長期投資人』呢？
4. 『等著領股息』真的不錯嗎？

我的答案是：

1. 我的錢從來都不是閒錢，只有高低不同的投資報酬，及隱藏於其後的不同風險程度而已；而不管是自己手上的現金，或是向外舉借而來，每一分錢都有資金的機會成本。在金融投資市場，我透過經驗累積與學習，並勤奮收集、研究資料以降低投資風險，並同時追求超過資金所背負的機會成本之報酬率，以提高資金的運用效率，讓資金隨時間不斷產生長期複利效果。

2. 對我而言，資金套牢大有關係！套牢在何種投資標的？套牢在那一個價位？何種景氣循環位置？這些都與資產價值增減，大有關係。

3. 真正的『長期投資人』可不是長期被迫套牢後持有股票之投資者，而是志願性質，縱使可能真的短期性套牢，但其常常心中篤定，並在生活中處處充滿愉悅。

4. 每年領股息確實是不錯的點子，但可別領了股子(現金股息)、賠了錢子(本金)。以過去資料為記錄之現金股息殖利率 ( 即現金股利 / 股票買進價格)高低，並非衡量股價相對合理性之嚴謹、客觀化標準；投資標的未來創造現金的能力，才是股票投資者的真正依靠。

看完上面四點冗長的答案，有些讀者恐怕已腦袋上滿天金星，滿臉迷惑了。如果真是如此，那您就選對書了；這些疑問，在金融投資市場都是都是極為重要的問題。但是，只要您肯花時間，確實看完這本書，在裡面，您將可以找到您要的答案。

二、 什麼是資金的機會成本？

小時候，玩大富翁遊戲時，手上的棋子常常都會非自主選擇性地走到『機會』的格子裡；然後，不管自己願不願意，都得被迫去
翻開那一張字卡，以決定資產的盈虧或棋子去向。大富翁遊戲裡的『機會』代表的，是一種不確定性、非自主的選擇，其對資產的影響結果，有可能虧，也有可能盈。

但是，在金融投資市場中所指的機會成本觀念，卻是自主、利己、 低風險且最優的效益化選擇。

當一項資產或資金讓您支配使用，市場存在兩種投資標的物，可供投資選擇；若選擇投資在甲資產，便不能同時又投資在可以產
生收益的乙資產上面，而這乙資產的收益，便是投資在甲資產上面的機會成本。

由此可見，當我們的資金放在現金、台幣銀行存款、外幣定存-----等等不同資產上面時，都有相對的機會成本產生；如果不做這
種投資或資產配置，便會有其它選項可供選擇，而由其他選擇所可產生的收益，便是使用或支配資金的機會成本。

然而，並非所有的其他選擇都可以產生正的投資報酬；但在『自主、利己、低風險且最優的效益化選擇』的前題下，金融投資市場中的資金運用機會成本，是一種絕對正報酬的觀念。因此，什麼才是您運用資金於金融市場的『絕對正數的機會成本』？

如果這還不夠簡單明瞭，再舉一個例子。假設一個媽媽給兒子自己選擇午餐種類，他可以選擇吃100元的漢堡餐，也可以選擇120元的披薩，但當他選擇了前者後，便不可再選擇後者。如果先不論兩者帶來的自身滿足感不同，則選擇吃漢堡餐的市場機會成本，便是120元。

因此，在金融投資市場中，我們可以簡單的說，當資金可以自由支配選擇時，所有選項中，收益率 (即投資收益 / 投入之本金 )
變動最小、且價格下跌風險極小 (幾乎趨近於零)之金融資產所可以產生之收益，便是運用資金從事金融投資之機會成本。

當我們把資金拿到金融市場從事投資操作時，您可以選擇收益率變動最小，價格波動最小或幾乎不會波動的金融工具；當然，您
也可以為追求更高的潛在價格波動利得 (一般稱為資本利得 )，放棄前者，而轉投入市場價格『有上漲潛力』的其他投資標的，而此放棄之投資收益便是機會成本。

若此機會成本代表的是市場風險極低的金融工具的投資回報率，則此回報率，我們稱之為無風險收益率，也叫無風險利率。

然而，市場價格『有上漲潛力』並不代表市場價格一定會上漲；相反地，甚至可能會反向下跌。此便是市場價格變動風險，也是追求資金收益率高於無風險報酬率所應承擔的市場投資風險，這使得金融投資不再是穩賺不賠的生意；但也使精明的投資者之實際投資收益，可能遠超過原先的無風險收益率數倍，甚至更多。

三、您要多少投資收益率才滿足？

幾乎所有從事金融投資者，都不可能以無風險收益率為滿足點。否則，便不用大費周章、勞心勞力、苦心研究，甚至廢寢忘食、追逐所謂明牌、群擠斗室聽取大師演講開釋。無非想要提高自己本身在金融投資市場的報酬率，加速創造並累積自己的資產。

然而，錯誤的投資邏輯思考方法，就像愚夫愚婦被『市場半調子投資大師』蒙蔽一樣，其最終結果，都將以成為投資市場輸家收
場。

您要多少投資收益率才滿足？問這個問題似乎有點愚蠢。因為，幾乎所有人都會回答：『廢話！當然越高越好！』。沒錯，當然
越高越好！但它必須建立在嚴謹的邏輯分析上，並透過環環相扣的分析方法與程序，才能使投資收益率如預期提高，甚至因為金融市場中，其它眾多參與者的瘋狂與愚蠢，而使投資報酬率遠超乎自己原先的想像。

在主觀上，絕大部份人都無法滿足於風險極低的無風險收益率；但在現實客觀環境中，尤其是股票市場，長期下來，真正成為享
有超額投資報酬 (即實際投資報酬減無風險收益率) 者之比例卻不高。顯然，對大部份的投資人而言，在金融投資市場中，可以達到自己原先預期之正超額報酬者，其實際比例並不高。

投資人主觀預期投資報酬率 = 無風險收益率 + 金融市場的正報酬率

市場實際投資報酬率 = 無風險收益率 + 金融市場的正或負報酬率

這兩者最明顯的不同，即在市場實際情況與投資人本身原先的預期並不相同。最大的原因即在，投資標的在金融市場存有價格上
下波動情況，而大部份投資人，縱使用盡辦法，想找出價格波動的脈絡，以便執行『逢低買進、逢高賣出』的絕佳投資操作策略；但在實證研究上，真正純靠追蹤金融資產價格波動，而能成為真正的長期投資贏家者，在投資史上，可以說是鳳毛麟爪。

價格波動的圖形，有時確實會出現與歷史現象，產生某種程度的相似性，但這卻並非圖形真能對行情產生顯著性的預測效果；真正的原因極可能因為眾多交易者對圖形之預測性，信以為真，這將導致短期市場交易真如原先的預測情況出現，但此一現象，一經長時間考驗，其檢驗樣本之顯著性馬上又消失無蹤了！

既是如此說，那請問，金融市場投資預期投資報酬率是如何構成的？接下來，讓我們先來了解金融市場是如何構成的，再回過頭來，探討您的投資收益率要達到多少，您才滿足。


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