獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

《獵豹短評》
日本經濟長期積弱不振，縱有小幅度復甦，但在物價上始終擺脫不了通縮陰影，日本央行雖已反向微幅調升利率，但政府公債及存款利率仍全球最低。
日本外匯存底中以美元資產，尤其是美國公債為最多，而民間資金則各憑本事自找出路；利差交易早就不是新聞，因為利之所趨，資金如水流，將自尋最有利可圖之處。
日圓匯價最近一年最高點在108.99元(2006年5月)，但此波升值乃從1月底之122.19迅速升值，目前匯價約為117.56元，升幅為3.79%，看起來幅度並不大，但對照其與外幣之利差，套利者恐怕將已心驚膽顫了！
日圓匯價是否會續升沒人可以完全準確預測，但獵豹可以肯定的說，日圓若近期持續升值，對以美股為首之歐美股市，甚至全球資本市場絕非好事！


《市場新聞報導》
日圓利差交易 一兆美元的遊戲

【經濟日報／編譯陳家齊／道瓊社二日電】 2007.03.03 04:35 am


隨著日圓利差交易（carry trade）出現平倉潮，美元兌日圓匯價以及全球股市本周都遭到重擊。但分析師表示，只要退出日圓利差交易的投資人局限於短期投機者，造成的傷害應該不會持續擴大。

最新的日本通貨膨脹數據也顯示，日本銀行（BOJ）短期內大幅升息的可能性極低，日圓與其他主要貨幣的高利率差仍會持續，利差交易獲利基礎短期沒有動搖的跡象。

日圓利差交易的部位大小眾說紛紜，經濟學人雜誌估計，若以芝加哥商品交易所的日圓空頭部位來估算，全球日圓利差交易部位可能高達1兆美元，等於中國大陸的外匯存底總額。若是利差交易部位急速撤退，則全球金融秩序將大受影響。

日圓利差交易是簡單的數學問題：投資人借進目前利率僅有0.5%的日圓，轉而購買利率5.25%的美元資產，理論上就享有將近5%的高額利潤。利率3.5%的歐元資產、5.25%的英鎊資產，也都是利差交易者的投資標的。

但利差交易的風險在於匯率變動。借來的日圓最終要用日圓償還，若日圓升值，利差交易者買回日圓償債的成本就會升高，因而侵蝕獲利。如果日圓升值幅度超過利差幅度，利差交易就會虧錢。

因此一旦日圓有走強的跡象，利差交易者可能就會匆忙賣掉在全球各地配置的股票、債券等資產，買回日圓，提前還款；這將使日圓加速升值，也讓股市跌得更凶。因此日圓利差交易的退場，被視為本周全球股災的主因之一。日本對其他國家的大幅利率差沒有在短期內縮小的跡象。日本2日發表的1月核心消費物價顯示，核心通膨自去年5月以來首度停滯不前。1月就業薪資下滑，日本尚未完全甩開通貨緊縮的陰影，日本央行很難有理由快速升息。

投資人也認為，直到今年夏天日本國會大選結束之前，日本央行在強大的政治壓力下也不大可能升息，唯恐會斲喪日本經濟。

相對之下，美國短期內也沒有降息的跡象。聯邦準備理事會（Fed）目前的官方立場仍是看好美國經濟將穩健成長，並且密切注意薪資上漲和失業率處於低點所帶來的通膨壓力。換句話說，聯準會現在掛心的是要不要再升息，而不是何時降息。

分析師表示，目前退場的利差交易者以短期投機資金居多，因此影響仍是局部性的。主要的利差交易者，像是機構投資人和日本投資人，目前仍守著既有的部位。安泰資本市場公司（ING Capital Markets）外匯交易總管麥卡錫說：「利差交易者主要是日本投資人，他們還沒有急著撤出的跡象。」

但麥卡錫也表示，如果日圓繼續升破1美元兌110日圓價位，那就有可能使投資人的心理防線崩潰，日圓利差交易就可能全面撤退。目前1美元約交在117.4日圓價位。

【2007/03/03 經濟日報】