獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

大陸中國人民銀行昨（12）日宣布，下周一（18日）起調高銀行存款準備金率0.5個百分點，預計收回人民幣3,000億元（約新台幣1.44兆元），發出亞洲國家緊縮貨幣政策的第一槍，凸顯中共官方抑制通膨、避免信貸失控與穩定經濟形勢的決心。

人行出手時機之早，超乎外界預期，不但為今天的陸股投下震撼彈，也驚動全球投資人。英、德、法股市均跌逾1%，跌幅為三周來最大；美股12日開盤走低，道瓊工業指數下跌53點至10,610點。指標性的10年期美國公債殖利率下跌8個基點（0.08個百分點）至3.74%。

人行昨晚7時公布，18日起調高存準率0.5個百分點，調整後大型陸銀為16%，小型銀行14%，農村金融暫不調整。外界預期，中國下半年可能進入升息軌道，澳洲、巴西等仰賴中國市場的原物料出口國將受挫。澳元盤中一度重挫0.96%至1澳元兌0.9207美元。巴西里爾對美元匯價12日盤中大跌0.8%。

人行昨天還使出另外兩招緊縮貨幣措施，一是將人民幣200億元1年期票據發行利率，調高8個基點至1.8434%，較預期高出一倍；二是透過28天期債券附買回交易，從貨幣市場收回人民幣2,000億元資金。金融海嘯爆發後，人行為營造寬鬆的貨幣環境，2008年9月至12月間曾四度調降存準率，同年底中共推出人民幣4兆元的刺激方案，資金卻大量流入股市與房市，吹漲了資產泡沬。

中國社會科學院研究員易憲容說：「上調存準率是直接針對銀行信貸。若信貸持續飆高，央行可能進一步上調存準率，但這不意味貨幣政策完全改變，因為利率沒有變化。央行可能維持利率穩定，一直到CPI超出舒適圈為止，例如5%。」

新聞辭典》存款準備金率

存款準備金是金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的資金，金融機構按規定向中央銀行繳納的存款準備金占其存款總額的比率，就是存款準備金率。

存款準備金制度最初是要保證存款的支付和清算，後來逐漸演變成為貨幣政策工具。央行調升存款準備金率，可收攏資金，降低金融機構的放款能力，間接調控貨幣供應量。

利率是央行貨幣政策的另一重要工具，但各國基準利率種類不一，大陸中國人民銀行採用的通常是金融機構1年期人民幣存放款利率。央行調整基準利率，直接提高或降低借款人貸款成本、影響借貸意願，控制貨幣市場走向。

中國人民銀行12日晚間7時公告，「從2010年1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。為增強支農資金實力，支持春耕備耕，農村信用社等小型金融機構暫不上調」。

人行這項措施基本上符合去年12月召開的中央經濟工作會議，以及今年1月5日至6日召開的中國人民銀行工作會議的會議精神，也就是今年大陸主要的經濟工作為「調結構」。

所以我們可以看到，人行在上調存款準備金率的時候，對農村信用社沒有做調整，這體現了人行進行經濟結構調整時，還要加強對農村和農業的金融支持力度。

從信貸的角度來講，今年貨幣信貸工作的重點將是「調節奏」，也就是商業銀行信貸投放不能太集中，應該在一年之中比較均勻的投放。

大陸商業銀行在每年年初都會有比較強的信貸投放意願，今年也是不例外，1月都還沒過完，商業銀行的信貸投放就已經比較多了。商業銀行信貸過度集中在年初投放，容易導致往後各個月投放很不均勻，從而造成經濟的波動。

今年第一個月還沒過一半，商業銀行的新增人民幣貸款已經達到7,000億元。（有大陸媒體報導，今年第一周，大陸商業銀行新增人民幣貸款已經達到6,000億元。按此一放貸速度，1月新增貸款規模將超過1兆元。）

人行昨天宣布上調人民幣存款準備金率0.5個百分點，就是有針對性地要調整商業銀行信貸投放的行為，希望藉此凍結商業銀行一部分流動性，是對大陸商業銀行信貸投放過度集中所對做出的反應。

因此，人行昨天調升存款準備金率，並不是要改變「積極的財政政策」和「適度寬鬆的貨幣政策」的基調。只是在「適度寬鬆的貨幣政策」的「度」上有一些微小的變化，但政策基調沒有改變。

從目前來看，大陸貨幣政策的基調尚未出現改變，「適度寬鬆的貨幣政策」也不會退出。

至於大陸的貨幣政策日後會怎麼變化，必須視整體經濟情況，以及人行這次政策調整後市場與經濟的反應而定。

雖然這次調整更多是針對商業銀行信貸投放過於集中而來，但因為商業銀行的信貸投放行為，將會因為這次調升存款準備金率而出現一些變化。

因此，儘管這項調整並非針對股市或其他經濟領域，但從商業銀行的放貸行為改變傳導過去，可能還是會對股市與其他經濟領域帶來反應。

由於從2008年下半年以來，大陸採取應對金融危機的「一攬子」措施，目前大陸經濟恢復得比較好，在2009年也取得比較好的成績。全球其他市場現在也正在逐步恢復的過程中間，因此總體來講，大陸今年的經濟情況會持續好轉。

在這種背景，如何在應對金融危機不同階段的不同表現進行政策調整，政策制訂者是一個比較大的挑戰。因為經濟情況不斷在變化，也很難對人行下一步可能採取的政策提前做預測。只能說，中央銀行將會針對經濟形勢的變化，更靈活、更有針對性的進行調節。

未來人行每一次政策調整可能都會是有針對性的。例如，未來如果出現價格上升很快等情況，那可能就是人行有必要調升利率的時候了。

（本文是中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍口述、記者林則宏整理）