獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

大陸中國人民銀行昨晚意外宣布升息，大陸金融機構的一年期人民幣存放款基準利率雙雙調升一碼（0.25個百分點），存款利率升至百分之2.5，放款利率升至百分之5.56，自今天實施。

經濟日報／提供

這是人行近三年來首度調高基準利率，也是金融海嘯以來首次，顯示中國已經進入升息周期，以避免房地產市場等資產泡沫擴大、抑制通貨膨脹持續惡化，並轉移歐美國家持續要求人民幣升值的強大政治壓力。

澳盛銀行中國區經濟學家劉立剛與瑞銀證券中國經濟研究主管汪濤均預期，年底前人行還會持續升息。汪濤說：「升息完全出乎市場預期，中國才上調了存款準備金率，顯示政府愈來愈擔心通膨。這只是明年一系列升息的開端。」

大陸此時升息，幾乎跌破所有市場專家的眼鏡，昨天晚間對國際金融市場衝擊強烈。

美股道瓊工業指數昨天開盤半小時內就下挫162點，跌幅達百分之1.46；國際原油價格昨天在紐約商品交易所開盤應聲大跌百分之2.6，創下七周以來最大單日跌幅，報每桶80.93美元。

向來被視為避險天堂的黃金期貨價格同步滑落，昨天在紐約開盤不久重跌百分之2.4，為兩個多月以來僅見，報每英兩1339.50美元。反觀美元對一籃子六種外國貨幣的匯率，昨天應聲在紐約匯市早盤上漲百分之1.5。

人行在公布升息的聲明中，沒有隻字片語說明調升理由，而且一反過去做法，人行這次調升基準利率的幅度是0.25個百分點，而非0.27個百分點。美國財政部拒絕對人行升息發表評論；同為金磚四國的巴西財政部長蒙迪嘉（Guido Mantega），昨天在第一時間表示中方此舉是正確的，有助於改善當前貨幣情勢。

大陸中信證券首席經濟學家諸健芳說：「加息完全出乎市場預料。近期核心通脹上揚，使得實質利率進入負值，我想這是央行趕著加息的原因。」

大陸人民銀行昨晚突然宣布升息1碼，這是繼本月11日採取選擇性信用管制措施，上調六家大型銀行存款準備金率50個基點後，所採取全面性的緊縮貨幣政策。在人民幣面對強大升值壓力之際，尤其人行行長周小川不久前還表示大陸近期內不會升息，又適逢中共17屆五中全會甫結束的敏感時刻，人行逆勢升息讓各界感到意外及震撼，也對升息背後的考量因素產生諸多揣測。

從近來大陸金融情勢發展研判，人行升息應是出於以下幾點考量：第一，抑制投機泡沫。美國聯準會、歐洲央行及日本銀行等採行量化寬鬆政策，讓游資充斥金融市場，在人民幣升值預期下，愈來愈多的熱錢湧入大陸，9月大陸新增外匯存底近人民幣2,900億元，扣除貿易順差及直接外人投資（FDI）的外匯收入，估計流入熱錢達人民幣1,200億元，較8月增加逾一倍。熱錢不斷湧入，不僅大幅升高資產泡沫化風險，也加劇通貨膨脹的壓力，近日大陸外匯管理局頒布六大禁令防止熱錢流入，此時再升息，對打擊投機行為具有強烈的宣示作用。

第二，抑制通貨膨脹。大陸7、8月消費者物價指數（CPI）皆突破3%，原本認為是去年基期較低，但9月物價情勢仍然嚴峻，外界預期近期將公布的第三季CPI年增率可能飆至3.9%，而大陸一般民眾的感受，通貨膨脹的嚴重程度更超過官方的統計數字，對民生的衝擊愈來愈大。再者，由於物價年增率已超過銀行存款利率1個百分點，實質負利率不僅影響廣大存款人的權益，更加劇各種投機活動，導致金融失序。人行面對日益嚴峻的物價情勢及負利率問題，升息的必要性當然愈來愈高。

第三，加強抑制房地產投機。大陸為抑制房地價不理性上漲，在4月中旬頒布所謂「新國十條」，被視為歷來最嚴厲的房市調控措施。但「新國十條」仍無法有效壓低房價，大陸70個大中城市8月房價較去年同期上漲9.3%，其中高價住屋上漲15.1%、普通住屋上漲12.5%，造成民怨沸騰。9月底相關部門又推出五項打房新措施，但因大量熱錢加速湧入，加以外資透過各種管道助長炒作，一般預料管制措施的效果有限。面對房市泡沫化危機及高漲的民怨，人行藉升息強化打擊房市投機的力道，恐是不得不爾的選擇。

在美國、日本持續加大量化寬鬆規模的國際情勢下，人行以升息宣示對抗通膨及抑制資產泡沫的決心，其成效如何尚難評估；但相對上，升息勢必擴大吸引熱錢的流入，讓人民幣升值的壓力更為沈重。利率政策與匯率政策原本就難以兼顧，大陸總理溫家寶及周小川均先後公開表態不會讓人民幣大幅升值，但在人行升息後，大陸匯率政策是否會被迫調整，更是眾所關切的焦點。

雖然人民幣尚不能自由兌換，在大陸境外交易規模有限，人行對人民幣匯率具有絕對的控制力量；但是，熱錢的防堵往往防不勝防，升息後人民幣升值的預期會更強烈，更多炒匯及投機熱錢的湧入恐難以避免。因此，研判人行可能會祭出更嚴厲的防堵熱錢措施；若效果不彰，人行可以加大人民幣匯率波動區間，或加快人民幣升值速度，提早達到設定的升值目標，這也是釜底抽薪之計。

人行升息對國際金融情勢也會造成連串的效應，對亞洲股匯市的短期衝擊很難避免；亞洲各國貨幣包括新台幣升值壓力會更大，股市震盪加大也在預料之中。不過，人行此舉對國際貨幣戰爭應有降溫作用，在美、歐等工業國家未能確切掌握人行下一步行動之前，可能會暫緩對人民幣升值施壓，這也是大陸此時升息的可能正面效應。