獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

中國人民銀行上周六宣布，自12月26日起調升金融機構存貸款利率各1碼（0.25個百分點），這是自10月20日啟動三年來首度升息後的第二次升息，雖然幅度不大，但無疑昭告大陸已進入升息周期。人行今年已六次調升存款準備金率，最近三次調升集中在這兩個多月內，在專家普遍認為年底前不致再升息的情況下，人行出乎意料的升息舉措，具有抑制通貨膨脹及打擊資產泡沫的強烈宣示意義。

大陸通膨情勢嚴峻，11月消費者物價指數（CPI）激升5.1%，雖然外界預估12月CPI可能略為走緩，但明年通膨壓力更高。已蔓延多時的房地產泡沫問題仍極為嚴峻，這一年來密集的嚴厲打房措施，仍壓不下全國性的房地產投機炒作。大陸社科院最新出版的經濟藍皮書指出，已有高達85%的城市居民沒有能力購買住房。物價、房價居高不下引發沸騰的民怨，是北京當局必須盡全力因應解決的內政問題。

大陸物價及房地價飆升的主要根源，在於過剩的流動性及實質負利率，讓眾多企業及炒家可以輕易地取得廉價資金炒作物資及房地產。2009年1月至2010年11月間，大陸貨幣供給增速驚人，廣義貨幣供給M2增加43%，狹義貨幣供給M1增加57%，遠超過大陸GDP（國內生產毛額）的增長速度；金融體系的超額流動性估計至少在人民幣10兆元至20兆元間。大陸金融機構存款利率早已低於CPI增長率，放款利率則僅略高於近月CPI增幅。因此，人行調整貨幣政策以緊縮流動性及改善負利率水準，是無可避免的選擇。

但是，大陸貨幣供給激增，又與過度依賴外資及加工出口的經濟增長模式息息相關。今年迄11月大陸外人直接投資（FDI）規模達917億美元，預估全年將超過1,000億美元，創下歷史新高。大陸對外貿易估計將成長27%，全年貿易順差仍高達1,800億美元，遠高於年初預估的1,000億美元。鉅額外人投資及貿易出超造成基礎貨幣激增，觸發人民幣預期升值心理，從而吸引更多國際投機熱錢湧入大陸。近月大陸新增外匯存底中，一般估計約三成是熱錢流入。這種情勢也讓人行在升息與否上一直存在兩難。

在這樣的大環境下，儘管人行兩個月內三次調升存準率1.5個百分點，凍結資金僅約人民幣1兆元，升息2碼也僅是略為改善實質負利率水準，但這種密集升息及調升存準率的舉措，卻釋出了四個重要的訊息：第一，大陸經濟增長仍然強勁，但通膨及資產泡沫問題嚴重程度超乎預期，因此，在穩物價、房價重於保增長考量下，緊縮貨幣政策強度將持續升高。第二，人行勢必盡最大努力將貨幣供給增速降至合理水準，亦即在15%左右，因此，明年人行還會密集調升利率及存準率。

第三，人行認定國際熱錢追逐資產價格上升的潛在暴利，遠超過些許利差，因此，藉由升息打擊投機是人行權衡利弊後的重要手段，但為減輕後遺症，升息幅度將小於存準率調幅，而且勢必採取更嚴厲的資金管制措施，防堵熱錢流入。第四，考量國際壓力和油價、原物料價格上漲，人民幣匯率升值亦屬必然，但在貨幣政策趨緊下，人民幣升值幅度不致擴大。今年6月宣布匯制改革以來，人民幣升值幅度約2.6%，符合人行漸進升值策略，估計明年全年升值幅度應不會超過5%～6%。

當前台灣面臨的經濟、金融情勢與大陸相近，近來台灣經濟與大陸經濟的連動性也愈來愈高，人行對貨幣政策的思維及所採取的配套作為，足可作為台灣的重要參考；即將在本周召開的央行理監事會，也應該為明年貨幣政策走向指引一條明路。