獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

(圖片由Justin原創並分享，特此致謝！)

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股東權益報酬率(ROE)基本分析與投資選股實務運用

影響股票價格的短期因素眾多，因此，短期股價波動往往也非公司基本面變化可以完整解釋清楚；然而，只要您肯多花一點功夫、多一點耐心、不隨波追高殺低，經嚴謹財務數字分析後，再做出理性投資決策，相信要獲得超越一般投資人的報酬率並非難事。

一、 股東權益報酬率及其內涵。

在證券投資分析上，最重要的財務分析指標莫過於股東權益報酬率了，也就是大家常說的ROE，因為ROE在本質上結合了一家公司的主要財務結構、經營效率及獲力能利力等三大項，而一家有優異股東權益報酬率的公司，其償債能力也會較強。因此，若能深入了解ROE形成的元素及前後邏輯關係，一般投資人也可以成為財務投資行家，使自己的投資選股功力大幅提升。

何謂股東權益報酬率？
股東權益報酬率 = 稅後純益 / 股東權益

這裡所講的股東權益就是資產負債表中，總資產減掉總負債後之餘額，也就是一家公司的淨值，在學理上，它是原始股東投資的會計成本，其除以發行在外股數便是每股淨值；因此，當我們用兩倍的每股淨值買進一家公司的股票時，也就是用俗稱的兩倍股價淨值比買進一家公司股票，我們投資這一家公司的成本便是原始股東成本的兩倍。

何以我們願意用比原始股東成本高出兩倍或更高的成本買進公司的股票呢？除非該公司目前或未來股東權益報酬率，可以等於或高於我們要求的投資報酬率兩倍或更高，否則，我們便不應以兩倍的股價淨值比買進公司的股票！

股東權益報酬率由下列三大項目所組成：

股東權益報酬率 = (稅後純益 / 營業收入) * (營業收入 / 資產總額) * (資產總額 / 股東權益)

1..銷售利潤邊際 = 稅後純益 / 營業收入

其代表每增加一元之營業收入，可以產生多少的稅後純益？銷售利潤邊際當然越高越好，因為它代表一家公司的本業及營業外之獲利能力。
銷售利潤率受兩大因素影響，一個是代表公司本業獲利能力之營業利益率，另一個是公司本業以外之獲利能力；因此，我們除了要觀察一家公司本業產品的毛利率是否穩定或遞增，也要看公司的營業外收支是否穩定。若一家公司銷售利潤邊際突然因一次性、非常態性營業外收入，如賣土地、處理閒置資產等因素，則應將此部份收入自稅後純益中減除，以求得財務分析之完整全貌。當然，若是常態性之轉投資事業收益，則不應排除，應視為公司重要之獲利來源，近年國內企業海外投資事業日益增加，因此，轉投資收入往往已成為公司相當重要之收益來源。

2.總資產週轉率 = 營業收入 / 資產總額

其代表一家公司運用公司資源 (總資產) 創造營業收入之能力，也是公司經營效率之衡量數字指標，此比率當然也是越高越好，若是一家公司之總資產週轉率逐漸下降，往往也代表其未來獲利能力亦將隨之下降；因此，在選股上，最好能選擇總資產週轉率穩定或上揚中之公司，急速下降之公司則應排除在外。

3.權益乘數 = 資產總額 / 股東權益總額

權益乘數即總資產為股東權益之倍數，代表公司除自有資金外向外舉債的倍數，若資產運用收益大於利息費用，則可提高股東權益報酬率，然而必須注意的是，若經營者在景氣高峰時擴大權益乘數，短期內雖然可以提高股東權益報酬率，但長期下來，恐怕會造成公司負面的影響。而且過高的負債額將使公司財務結構轉差，徒然增加可用資金和盈餘的不穩定性。民國80年代以後，相當多的建設公司於景氣高峰時，極度擴大權益乘數，於是當景氣一轉差，便紛紛產生財務危機。
因此，一家公司的股東權益報酬率若來自業外收入太高或因權益乘數過高，均要探究真正原因，千萬不要因短期股東權益報酬率上揚，就給予過高的股價淨值倍數，高估了股價。

二、 財務指標在投資運用上應掌握之要領。


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