獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

標準普爾在美東時間13日調降歐元區九個成員國的評級，包括將法國及奧地利下調一級至AA+，使這兩個國家失去了AAA的最高評級。繼去年8月摘除美國頂級債評評等引起軒然大波後，標普這次轉向歐元區開槍，儘管早在各方預料之中，但一旦成為事實後，勢將為已經走在鋼索上的歐債危機帶來不容小覷的衝擊，市場不確定性升高，值得各方高度關注。

標普是在歐洲金融市場周五收盤後公布，股市在未經證實的傳聞中小跌，但紐約匯市的歐元兌美元匯率跌到16個月最低的1.2678。依據標普的最新評等，義大利、西班牙、葡萄牙和賽普勒斯的評等被下調兩級，其中義大利從A降至BBB+，西班牙從AA-降至A，葡萄牙則降至垃圾級的BB；另馬爾他、斯洛伐克及斯洛維尼亞下調一級，連同法國及奧地利，17個歐元區成員中有九個遭降等；標普並確認了AAA級國家的評等，包括德國、芬蘭、荷蘭和盧森堡；至於歐債危機核心的希臘雖未更動，但其CC評級距離違約也只差兩檔，依然在危急邊緣。

標普上月即已將這些國家列入可能降等的負向展望名單之中，當時主要在等待歐盟高峰會提出的解決方案，因而降等之舉並不意外，但有兩項內容出乎意料。第一是原本傳出會被調降兩級的法國，標普未如預期出重手，調降了一級，稍稍舒緩法國銀行業被進一步降等的壓力，但做為歐元區第二大經濟體的法國失去保有36年的3A評級，將會產生一連串的負面影響。對法國直接的舉債成本而言，在標普這次調整前，法國的負債比率是15個3A國家中第二高，加上標普預警在先，法國的10年期國債殖利率早已上揚，比德國同年期國債高了130個基點（1個基點是0.01個百分點）以上，而一年前還不到50個基點，反映市場已提早拿掉法國的3A皇冠。

法國失去頂級評等的主要影響，將顯現在兩方面；一是法國總統大選將在不到100天後舉行第一輪投票，此時失去3A評等不利現任總統沙克吉的選情，勢將升高經濟政策的爭論，進而可能衝擊一直以來由德國與法國領導的歐元區危機應變機制，不只德法連線的政治同盟面臨挑戰，也將使既有的歐債危機解決方案出現生變的不確定性。歐洲各國內部本來就對如何拯救歐元區及參與程度意見分岐，德法合擊是鞏固決策機制的關鍵，如果一方動搖，對歐債危機的衝擊可想而知。

另一影響是削弱歐洲臨時救援機制──歐洲金融穩定基金（EFSF）的紓困能力。作為歐元區的臨時性救助基金，EFSF是運用高信評成員國提供的擔保籌措資金，向申請紓困的國家如希臘、葡萄牙、愛爾蘭等給予貸款援助。在標普調整前，EFSF有六個評級為3A的擔保國，標普調降法國、奧地利評等後，使得此一擔保變得不完整，如果惠譽、穆迪等信評機構也跟進，則代表EFSF的3A擔保國將減少，可獲得的擔保也減少，不是融資成本提高，就是可融資額度降低，都將阻礙EFSF的紓困能量，EFSF如何應對此一局面，對正處於償債高峰的歐債危機無疑是一大挑戰。

標普第二項出乎意料的內容，是對降級理由的說明。標普認為，歐債危機的關鍵問題是核心國家與邊緣國家的競爭力差距加大，但歐洲應對方案卻強調財政緊縮，既在深度衰退國家形成改革疲勞，更無法應對擴大與深化中的金融危機，形同對歐洲的應對方案投下不信任票。這其實是歐債危機惡化以來即出現的路線之爭，一方認為應全力重建財政紀律，另一方則主張在長期減赤減債之際，亦應同時推展短期的促進成長方案。標普的行動無疑將強化這樣的分歧，如果擴大反映為市場行為，歐債危機又將面臨新的信心風險。此時此刻的歐洲，最不需要的就是變數，但看來已難以迴避了。