景氣復甦初期之升息是另一次佈局點
近期美國公布之各項指標，均指向經濟景氣循環持續走上復甦之途。包括經濟領先指標連續8個月上揚、初次申請失業就濟金人數連續4周低於50萬人、11月單月新屋開工率大增8.9%、北美半導體B/B值連續5個月高於代表景氣擴張之1，均指向全球最大經濟體美國已走出金融海嘯以來的經濟衰退。
月中(11/16)美國聯準會最後一次例行性會議，雖一如預期維持聯邦資金利率於0%~0.25%不變，但市場對於日益轉好的經濟情勢，是否將促使聯準會將極度寬鬆的貨幣政策轉向，引發美元走強、全球央行跟進升息，進而導致全球股市重挫，仍憂心忡忡。
筆者認為處於歷史低檔的全球利率，終將轉向上揚，但美元利率的上升趨勢，在市場實證上，卻未必伴隨股市的空頭走勢。
央行的利率政策由升息循環，開始轉向為降息循環，通常代表其經濟景氣可能已出現趨緩現象，才會使央行甘冒引起通貨膨漲的風險，調降利率。因此，當官方利率剛開始由高檔轉向調降利率時，若從總體經濟分析的邏輯觀點而言，恐怕對股票市場是憂多於喜。反之，當官方利率剛開始由低檔轉向調升利率初期，對股票市場則將是喜多於憂。因此，簡言之：降息，股市未必會漲；升息，也不見得會跌。
美國聯準會前次將降息循環，轉為升息循環在 2004年6月，將利率從1.0%首次調升至1.25%，該時，道瓊指數為10,435點，離股票市場空頭循環結束之最低點出現時間2002年10月，及另一次低點出現時間2003年3月，有一段不小的時間及空間距離。
2004年2月~2004年10月，處於聯準會貨幣政策由寬鬆轉向緊縮循環轉折點前後，美國道瓊指數確實曾出現一波長期多頭之拉回整理波。當時指數從波段高點的10,753點，下跌到9,708點，回檔幅度僅有9.72%。隨後聯邦資金利率一路上調，至2007年8月仍然維持在5.25%，當年7月道瓊指數最高為14,022點。可見，升息初期雖可能造成股市回檔修正，但長期的升息循環卻伴隨股市的長期多頭行情。
美國一旦進入降息循環，道瓊幾乎都走長空，台股也很難倖免；FED升息循環，台股也進入多頭循環。但在利率高原期，則常是股價做頭階段。台灣央行貨幣政策之調整於前次循環，落後美國聯準會升息及降息，台股與聯準會資金利率之相關性，高於台灣自身的重貼現率。在美國未因物價飆漲而連續迅速升息前，初次轉向升息的股市中期整理，將是逢回買股的好時機。
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