獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

３、自由現金流量折現法。

A.自由現金流量(FCF) = 來自營運活動之現金流量 – 必要之資本支出
B.公司價值 =       WACC：公司資金的加權平均成本
C.股東權益價值 = 公司價值 – 負債價值
D.普通股每股價值 = 股東權益價值 / 普通股流通在外股數

扣除維持正常營運所需的資本支出後，可以積存在公司內部的資金。投資人之所以願意花錢買入一家公司的股票當一位股票投資人，無非期待公司在營運獲利後，能將部份的盈餘以股利方式回饋給出錢投資的股東。

但是，一家公司是否有能力配發現金股利給股東，往往並不是決定於公司的會計帳是否有盈餘產生，而是決定於公司在營運過程中，是否能真正產生穩定的現金流入；一家可以產生會計盈餘的公司並不一定有正向的現金流入，在扣除維持營運的資本支出後，甚至可能變成一家長期營運資金短缺的公司，若遇到產業景氣循環下滑的階段，最後甚至可能成為財務結構惡化的地雷公司。

從長期現金流量的觀點來看，一家公司的真正價值來自其在未來營運年度中，可以替股東創造出來的現金流量，此現金流量經以運用資產於營運活動的資金成本為折現因子(類似使用資金所應負擔的資金成本)，所折現出來的現值，代表一家公司的目前價值。即公司所可創造出的未來自由現金流量的折現值。

一家公司所可運用的總資產，按本書第貳篇所提的『機會成本』觀念，可以將總資產來源區分為兩大類，第一類資產來為股東自有資金部份(即股東權益部份)，第二類資產為來自外部融資部份。第一類資產的機會成本含自有資金投入直接金融市場的『無風險利率』(k1)，再加上『風險貼水』(k2)，及K值，第二類資產的機會成本則以外部融資的實際成本計算，如銀行借款成本(舉債利率)。
 
WACC = ( 股東權益總額 / 總資產 ) * K + ( 負債總額 / 總資產) * R(d)
WACC：公司資金的加權平均成本
R(d) ：外部融資利率

以加權平均資金成本為折現因子，算出公司的總價值，再扣掉公司的負債後，就變成公司的股東權益價值，也就可以算出普通股的每股價值。

自由現金流量折現評價法雖是更嚴謹的股票評價方法，但其仍存一些問題：

第一、公司的未來自由現金流量要如何估算，對專業的證券分析者已屬不易，更徨論是一般的投資人。

第二、股東權益的資金成本，即投資人最低要求報酬率(K)，並非一個標準定數，仍必須由總體經濟環境與個別標的物條件優劣，進行解析，方能找出較客觀的標準。
   
自由現金流量折現評價法，在實務運應上雖不是相當簡便，但它卻引導出一個重要觀念，即公司的真實價值來自公司創造自由現金流量的能力。這個創造自由現金流量的能力，又與本書即將提到的現金流量表、公司盈餘品質分析有高度關連性，在股票價值評價過程中，其重要性更是不言可諭。


資料期間：2002~2006年

自有資本比率偏低者：三商電、聯上、華美、冠華、邦泰

股本來自現金增資比率偏高者：樂士、天騵、聯上、凱崴、科橋、冠華、邦泰

上表所列公司都是連續五年無法產生自由現金流量的公司，這些公司的財務結構若不是逐年轉弱，便是不斷向股東進行資本性增資。因此，其自有資本比率可能逐年下降，或是股本形成中，來自現金增資的比率持續逐年提高。投資人若長期持有這類公司，可能無法分配到任何公司股利，甚至可能要不斷掏出口袋裡的現金幫公司解困。聰明的投資人，最好避開此類公司。



【本文節錄自《獵豹財務長投資魔法書》】