(本財務分析內容僅為案例研討,並非任何型式之投資建議,內容謹供參考,任何投資決策應自行衡量風險,妥善理財,本部落格不負任何盈虧之責!) 



        該公司三項獲獲利指標中的毛利率,於2000 ~ 2006年,介於25% ~ 30%之間,而其營業利益率及利潤率,則在2003年開始明顯向上提升。此顯示,該公司內部管理效率於2003年開始明顯改善,2007年更進一步向上提升,毛利率更重回30%以上。整體而言,該公司三項獲利指標出現同步回升情形。這對提升股東權益報酬率,及該公司股票價值評價,將是正面的。



        該公司三項獲利指標出現同步回升情形,這很容易讓投資人對該公司的股價,產生樂觀的預期心理。就讓我們來看看它的股價走勢圖。



        從股價指數月K線圖發現,該公司股價從2001年第四季開始,一直向上延伸到2007年8月,展開長期大多頭行情走勢。這與該公司的營業利益率及利潤率提高,進一步拉高其股東權益報酬率,有相當大的關係。

        下表為該公司從1999 ~ 2007年,各年度股東權益報酬率,及組成股東權益報酬率的三大項目的變動情形。從表中可以看到,該公司的股東權益報酬率在2002年,因純益率、總資產報酬率及權益乘數等三大項目同步走升,使股東權益報酬率較前一年度明顯提高,隨後就一路走高,到2007年才從高檔出現下滑的徵兆。



        再從其各年度股東權益報酬率細部分析圖,就可以更清楚看到其股東權益報酬率變動情形,對照其長期股價走勢,就可以清楚發現股東權益報酬率居高不下,是牽引其股價長期走升的重要指標。但大家不要忘了,
在證券投資財務分析中,趨勢的方向永遠重要於絕對數字的高低,而決定是否買進股票的因素中,除了產業榮枯及經營者能力外,股價的相對高低及其合理性,將是最重要且是最後的決定因子。



        從上面的股東權益報酬率細部分析圖變動情形,可以發現,2007年股東權益的下滑原因,並非純益率造成,而是總資產週轉率及權益乘數下降所造成,而總資產週轉率下降的導火線有兩大可能原因,第一,營收無法向上提升,第二,總資產膨賬速度過快。這提供我們再進一步探討其營收變化及總資產增減項目的好奇心。先來看它的每年各月的累積營收年增率變動情形。



        從每年各月的累積營收年增率變動情形,可以很清楚看到該公司從2006年上半年開始,其年度各月累積營收年增率便陷入低潮期,至2007年第三季仍無改變 (如圓圈部份所示)。此顯示,從2006年開始後,該公司的營運動能就出現明顯趨緩期,但仍未惡化到進入衰退期,這是值得後續觀察的重點。接下來,緊接著看一下該公司的資產負債變化情形。



        由資產負債表可以發現該公司從2007年第一季開始,其股東權益總額從2006年第四季的13.6億,增加到17.27億,主要為資本公積增加所引起,而資本公積來源除提列年度法定盈餘公積外,有很大部份係長期可轉換公司債轉換為股票換股權證關係,此使認股溢價轉入資本公積的額度提高。同時,該公司的長期負債 (可轉換公司債 )則在2007年第一季,由前一季的2,94億,迅速下降至0.41億。可轉換公司債轉入股東權益中的股本及資本公積,使其資本額、每股淨值均上揚,但同時,其負債比率卻下降。這種轉變,很容易讓不明就裡的投資人以為該公司每股淨值因盈餘成長因素,處於持續成長階段。下表就是其淨值比率的變化情形。



        照理而言,該公司2007年第三季的淨值比率應更高,但卻反而低於第一季,主要係該公司於第二季產生一比高達2.36億的『其它應付款項』,主要為應付股利,但當其於第三季現金股利支付之時,短期借款卻再度增加1.81億,此顯示,若非可轉換公司債轉為股本、加上短期借款因應,該公司2007年的現金流出將可能不低。營收成長趨緩,導致存貨居高不下,已成為該公司資產膨賬、總資產週轉率下降的主要原因;此種情形若無法改善,將成為該公司的股票價值的嚴重負面因素。



        吾等寧可相信,該公司發生於2007年上半年的高層人事異動,不會造成該公司更高的存貨累積額度,但以該公司總資產僅29.48億,至2007年第三季,存貨部位竟高達9.8億,佔總資產比率高達33.24%而言,再對照該公司2007年第三季的股價走勢日K線圖,只能說:『股票市場有時還真是效率市場吶!』

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