獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

(本文為獵豹二號撰寫、獵豹校審，在YAHOO部落格同步聯播。)

高僑(6234)
1. 股本:：5.81億、每股淨值：49.35元、自有資本比率：65.00%、流動比率：404.70%、速動比率：226.81%，
2. 主力產品：TFT-LCD(43.44%)、微型鑽頭(35.11%)、產業自動化設備(16.63%)、微型鑽頭研磨設備(3.08%)、其他(1.69%)、鑽頭加工(.05%)。
3. 公司近四年營收成長率如下：
2001年：3.95%、2002年：49.65%、2003年：81.29%、2004年：92.20%、2005年：36.70%、2006年1~5月：32.36%。
顯示2003年~2004年為成長高峰期，2005年全年營收成長率下降但仍維持中度成長，且業外收益無太大變化。在2006年初亦曾拉出一波高成長，但於3月份開始下滑，根據歷史資料顯示，高成長過後往往有3~4個月的下滑期，是否會反彈上升或者如同去年一樣表現持穩，應持續列入密切觀察及追蹤。
4. 該公司近四年毛利率如下：
2001年：37.14%、2002年：33.78%、2003年：37.88%、2004年：39.38%、2005年：36.53%、2006年首季：31.98%。
顯示本業毛利率變化不大，大致維持在37%上下，資產週轉率除2001年外，2002年~2005年亦維持在60%以上，但2006年首季單季資產週轉率為12.09%，亦較去年同期低2%，經營效率是否轉弱，應列入追蹤及觀察。
5. 最近五年ROE如下：
2001年：19.92%、2002年：20.92%、2003年：27.73%、2004年：39.45%、2005年：38.62%、2006年第一季年化：14.60%。
顯示2004年~2005年為ROE高峰期，若以較保守之2001年~2003年會計ROE取其平均值約為22.86%，然因2006年第一季單季ROE為3.65%明顯低於2005年之第三季與第四季之11.49%、15.45%，也比2005年同期7.09%低3.44%，營運是否出現趨緩，應列入持續追蹤。
6. 該公司近五年來，除2001年營運現金流量出現小幅淨流出，在2002年~2004年營運現金流量為穩定成長，但在2005年因存貨增加，使其來自營運現金流量為負值外，2005年營運活動現金流量淨流出273,298,000元，存貨支出增加801,378,000元，去年現金流量呈現不穩定狀態，2006年第一季，營運現金流量依然呈現淨流出，且大量現金增資，使得理財活動現金流量為正，顯示這一年來現金流量並不穩定。
7. 持股1000張以上股東僅4人，佔股權比率32.27%，顯示股權相當分散，市場流通性高。
8. 2005年盈餘中，擬配員工紅利配股697張、現金紅利0.273億、董監酬勞為0.17億，合計約1.03億，佔2005年稅後純益20.33%，算是中等水準。
9. 其目前P/B比約1.67倍，換算調整其2001年~2003年ROE約為13.69%，若以10%為標準，則股價可達72.05元，若調整員工分紅及董監酬勞金，則股價仍將下修。
10. 盈餘品質分析如下：
單位：百萬元
1.存貨指標 　 　 　 　 　 　
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
存貨 1,481 1,410 1,174 944 898 653
前兩季平均值 1,292 1,059 921 776 627 429
銷貨收入 528 805 575 495 359 553
前兩季平均值 690 535 427 456 510 426
存貨增加率(%) 14.63% 33.14% 27.47% 21.73% 43.22% 52.39%
銷貨收入增加率(%) -23.48% 50.47% 34.66% 8.55% -29.54% 29.96%
存貨指標 38.11% -17.32% -7.19% 13.18% 72.76% 22.43%
存貨指標除2005年第三季第四季好轉外，其餘各季皆呈負向，顯示有存貨積存壓力。

2.應收帳款指標 　 　 　 　 　 　
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
應收帳款 587 541 525 537 525 607
前兩季平均值 533 531 531 566 586 512
銷貨收入 528 805 575 495 359 553
前兩季平均值 690 535 427 456 510 426
應收帳款增加率(%) 10.13% 1.88% -1.13% -5.12% -10.41% 18.55%
銷貨收入增加率(%) -23.48% 50.47% 34.66% 8.55% -29.54% 29.96%
應收帳款指標 33.61% -48.58% -35.79% -13.68% 19.13% -11.41%
應收帳款前幾季皆握有主控權，但本季呈現惡化。

3.銷貨毛利指標 　 　 　 　 　 　
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
銷貨毛利 169 324 184 180 127 218
前兩季平均值 254 182 154 173 202 171
銷貨收入 528 805 575 495 359 553
前兩季平均值 690 535 427 456 510 426
銷貨毛利增加率(%) -33.46% 78.02% 19.87% 4.35% -36.97% 27.86%
銷貨收入增加率(%) -23.48% 50.47% 34.66% 8.55% -29.54% 29.96%
銷貨毛利指標 9.99% -27.55% 14.79% 4.20% 7.43% 2.11%
整體銷貨毛利本季轉差，應列入持續追蹤。

4.銷管費用指標 　 　 　 　 　 　
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
銷管費用 33 60 33 33 27 49
前兩季平均值 47 33 30 38 40 36
銷貨收入 528 805 575 495 359 553
前兩季平均值 690 535 427 456 510 426
銷管費用增加率(%) -29.03% 81.82% 10.00% -13.16% -32.50% 36.11%
銷貨收入增加率(%) -23.48% 50.47% 34.66% 8.55% -29.54% 29.96%
銷管費用指標 -5.55% 31.35% -24.66% -21.71% -2.96% 6.15%
內部銷管費用近一季降低。

5.應付帳款指標 　 　 　 　 　 　
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
應付帳款 359 395 288 215 384 475
前兩季平均值 342 252 300 430 475 367
銷貨收入 528 805 575 495 359 553
前兩季平均值 690 535 427 456 510 426
應付帳款增加率(%) 5.12% 57.06% -3.84% -49.94% -19.07% 29.60%
銷貨收入增加率(%) -23.48% 50.47% 34.66% 8.55% -29.54% 29.96%
應付帳款指標 -28.60% -6.59% 38.50% 58.49% -10.47% 0.36%
應付帳款主控權連續兩季轉佳，與上游場商議價能力提高。
小結：存貨、應收帳款、毛利方面皆有負向趨勢，而內部銷管費用及應付帳款則呈正向趨勢。


結論：高僑連續3個月營收成長趨緩，2006年前五月累計營收年增率出現較前三月明顯下滑現象，而2006年首季ROE為兩年新低點，除受本季大量現金增資影響外，毛利率本季較去年同期下降約3.49%，資產週轉率亦較同期下降約2.78%，儘管營業收入拉高，但仍無法抵消前面三點的影響。存貨壓力頗大，營運現金流量並不穩定、ROE下降使P/B值偏高，現階段投入之風險顯然不低！(研究日期：2006/6/9)
(本分析僅供參考，若有錯誤請指正，買賣股票請自行衡量投資風險，獵豹部落格概不負責。)