獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

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題目：經濟指標研討會：耐久財訂單(2)　　作者：yannfarn




耐久財訂單金額與S&P 500指標(月底值)關連度高，在豹大與教授合著之《投資羅盤》裡有提到相關係數高達9，在這裡取用FRED資料庫主要是為了同時顯示景氣衰退區間的標示。由於耐久財訂單的資料最早只到1992年，因此只能以2000年與2008年做比對，從圖中可知，耐久財訂單的衰退一次領先、另一次幾乎等同景氣的衰退。

 

當我將耐久財訂單金額以三個月移動平均值平滑之後，可以更明顯看出趨勢，但與S&P 500之間的關係則不見得有領先性。

 

而MoM月增率波動極大，不容易看出明顯趨勢與關連性。

 

以三個月移動平均值計算MoM，有好一點，但與仍然不容易看出趨勢與關連性，因此之後的實證我將捨棄MoM不用。

 

從YoY年增率可以看出，當YoY走過高點且跌破零值形成趨勢，已是空頭格局中期；且YoY波動仍嫌過大。

 

以三個月移動平均值的YoY來看會有較明顯的趨勢，但對於股市的反應略嫌遲頓。

 

但是整合先前絕對值數據起來看時可以發現，當絕對金額與YoY同時走過高點且反轉向下，或走過低點向上，幾乎都是指數的轉折點。

 
排除運輸類別與排除國防的訂單確實較為平滑。

 
 
但排除國防類別訂單的YoY波動度卻大於排除運輸類別的YoY，使得前者不易應用在分析上。而整體而言，排除國防與運輸的目的在於平滑耐久財訂單，但整體趨勢走向幾乎相同。

 

M3定義的資本財走勢基本上與耐久財訂單差不多。

 

資本財的YoY波動度頗大，對分析較無幫助。

 

經過平滑化趨勢較明顯，但因為絕對金額的波動還是很大，對趨勢觀察上比較困難。

 

扣除飛機的非國防資本財又有人稱之為核心資本財，其走勢相對指數波動度較小。
 


以核心資本財的YoY在2000年時不易觀察到景氣由熱轉泠的轉折，倒是景氣由底轉升時比較明顯，應是企業已察覺景氣回春跡而大舉布局資本支出。但零軸的代表意義仍在，只是較為遲頓。

 

以三個月平均值的YoY觀察會有較明顯的趨勢，在2000年時與指數幾乎同時衰退，而2008年則提前領先下滑。


 
存銷比與在《投資羅盤》裡的應用相同，當銷售落後存貨是一個不好的現象，目前存貨與銷售的差距拉大，是一項警訊。

 

由YoY來看更明顯，銷售走過高點後趨緩，而存貨也開始趨緩。
 


三個月平均值的YoY顯示短期銷售好轉，存貨走平。

 

核心資本財存貨與銷售的差距也在拉大中，但幅度不是那麼大。

 

核心耐久財存銷狀況以YoY觀之，銷售趨緩比耐久財來得嚴重，顯示企業對資本支出顯得謹慎；存貨也開始略微下滑，要密切觀察。

 

平滑化後的趨勢更為明顯，與上述結論相同。

 
 
觀察訂單與銷售之間的關係有一個有趣的現象，在景氣較佳時期，銷售走在訂單之前，但在景氣衰退末期，訂單卻是走在銷售之前。或許是因為大部份耐久財的特性皆為製造時間較久的財貨，因此當廠商見到春燕卻擴大支出時，並無法立刻取得耐久財。此一結論可對應核心資本財YoY對於景氣復甦較為敏感的特性。

總結：

1.耐久財訂單的絕對金額與YoY同時走過高點下滑或走過低點上揚時，通常都是S&P 500的轉折點。
2.排除國防或運輸類別對於訂單長期趨勢並沒有太大幫助
3.觀察耐久財與核心資本財的存銷比有助於預期訂單狀況
4.核心資本財的年資率與三個月平均值年增率對於景氣復甦相當敏感

P.S 此篇研究的限制：數據資料只能印證兩次景氣循環，無法提供更多抽樣統計以提高信心程度，讀友仍應多方觀察其它經濟指標以做更嚴謹的邏輯推論。另外限於個人學理與研究能力之不足，本篇或有偏頗之處，觀迎大家不吝指教。


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