獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

(圖片由EC提供並分享，特此致謝！)

作者:Kinopio
文章來源: http://blog.pixnet.net/kinopio/post/4233744
關於基金的計價幣別，其實原本不是太重要的課題，因為前面也說了，選對標的基本上才是最重要的，只是，最近因為在寫基金相關討論文章，就跟我的幾個往來理專 聊了一下他們的觀念，赫然發現，兩個理專居然都跟我想的不一樣，還好後來經過一番討論之後他們接受了我的論點，害我ㄧ度以為我的思想有問題，這其中真的是 隱藏著天大的迷思，有些論點也是我近期才聽過，比如基金的外匯避險策略等等，所以想想還是決定專門寫一篇計價幣別的討論以正視聽好了。
直 接點出幾個問題，大家也可以回去考考你的理專，測試一下他們的觀念，不過就算他們答錯也不用太苛責啦，像我就不會太要求理專的金融知識，只要在服務速度跟 態度上夠好就可以了，畢竟我們自己的財富是要自己去照顧的，理專只是給我們建議，建議正確與否，說過了是要我們自己用大腦去判斷的。
1.當我用台幣扣款時，若同ㄧ檔基金有兩個幣別，選擇強勢貨幣計價比較好!?
我想大家應該都聽過ㄧ些報章媒體的建議就是:"美元長期走貶，所以選擇以歐元計價的基金在匯率上比較有優勢"。老話ㄧ句，這個論述沒有實證數據支持，所以它只是建議。那我們來看看事實是什麼? 事實應該是不論用什麼幣別計價 ，台幣結算的報酬率應該都是一樣的。以美林新興歐洲為例(不好意思又是它，因為我對它比較熟悉)，我們到GOGOFUND上面去看，若以台幣結算，則該基金以美元計價或歐元計價的五年報酬率分是448.77%與448.94%(謎之聲: 齁! 破功了吧!差了0.17%)。拜託，那是匯率換算的尾差，這五年歐元兌美元漲了快20%，匯率真有差異的話，匯率真有差異的話報酬率不會只差0.17%低。
來上個數學課驗證一下，假設美林新興歐洲淨值是100億歐元，發行一億個單位，所以歐元計價的單位淨值是100歐元，假設歐元兌美元這時是1:1.36，這時以美元計價的單位淨值就是136美元。Kinopio這時用台幣兩萬塊各買1/2，假設美元對台幣是1:33，所以Kinopio的其中一萬塊換成303.03美元，拿到2.228個的單位，同理，歐元計價部份也可以拿到2.228個單位。咻~的一下過了一年， 總淨值成長10%到110億歐元，歐元兌美元也從1:1.36漲到1:1.4，所以歐元的單位淨值就變成110歐元，美元單位淨值變成154美元(110 億x1.4/1億單位)，台幣結算的金額呢?歐元計價的部分是110x2.228x46.2=11,332.696，美元也是154x2.228x33= 11,322.696，所以報酬率是一樣的。
上述證明得到幾個重要概念，(1)用台幣扣款時，不管我們是用美元還是歐元計價，買到的單位數都是一樣的。(2)計價幣別只是淨值的呈現方式，對報酬率沒有影響。(3)台幣結算的實質報酬為13.2296%，比總淨值成長的10%還多，是因為要把總淨值成長乘上歐元的成長(1.1x1.4/1.36=1.1323)，所以投資地區當地貨幣升值會增加台幣的實質報酬率，但跟計價幣別沒關係。
2.如果我用外幣扣款，我應該選擇弱勢貨幣計價，因為將來會有匯兌收益!?
學會上一題之後，後面的東西就簡單啦，這一題也先去GO GO FUND看看答案，發現美林新興歐洲五年報酬，以美元結算是447.94%，歐元則是278.36%，所以這一題的答案的答案是圈，要選擇弱勢貨幣。真的是這樣嗎? 沿用上一題的假設， 我們這一次分別用100歐元跟136美元去買，一開始就各持有一單位，後來總淨值成長10%，歐元兌美元由1.36變成1.4，因此歐元計價單位淨值變成 110，美元計價單位淨值為154，由淨值來看歐元與美元報酬率分別為10%及13.2%，似乎是美元報酬率比較好，但別忘了美元相對於歐元是貶了將近 3%，所以實質上的購買力也下降了，這也就是為什麼第一題當兩種幣別轉換為台幣時會是一樣的，因為轉換為台幣的過程已經實現了美元的貶值。
從 這一個問題引申出來的意義是(1)使用弱勢貨幣投資，在淨值報酬率上較佳是因為貨幣相對貶值的反應，但對實質購買力並沒有幫助(2)雖然實質購買力下降， 但如果妳將美元用來消費美元商品通常不會立刻感受到購買力下降(因為匯率波動從原物料完全反映到成品需要一段時間，可參考凱因斯學派的菜單成本)，除非是購買進口商品才會立刻有感受。
3.選擇投資地的貨幣計價在換匯的匯差上會比較有優勢!?
這一題也是錯的，為什麼呢?我們在銀行換外幣時，通常會出現所謂的匯差，而由於台灣並非國際貨幣組織成員，因此，必須統一以美元做為清算貨幣，所以我們在換歐元時其實是用台幣換美元(匯差A)，再用美元換歐元(匯差B2)， 所以台幣換歐元時會比台幣換美元的匯差大，所以當我們投資歐洲地區時，若用台幣扣款，用歐元計價，就會被銀行賺走這個匯差。那如果用美元計價呢? 美元計價的方式就是我們申購時用台幣跟銀行換成美元給基金公司，基金公司再整批換成歐元去投資歐洲地區，但基金公司用美金換成歐元的成本通常比較低，所以 在上述的(匯差B)會比我們自己去換有利，因此選擇當地貨幣計價並不會在換匯次數或匯差上更有優勢。
4.當一檔基金有歐元跟美元兩種貨幣，選美元計價就對了!?
最後終於有一題是對的了，其實從前面分析就可以知道這一題的答案，因為既然選擇幣別對於台幣結算報酬沒有差異，那重點就只剩下匯差的部份囉，上面那一題也得到結論，美元計價在匯差比較有優勢，所以答案就是，有選擇的時候，選美元計價就對了。
花 了一些篇幅來解釋一下計價幣別的這個迷思，而共同基金的這個議題也差不多到這邊告一段落了，大家對於共同基金還有問題的也歡迎留言或mail給我，如果我 在基金投資策略及標的上有所改變也會寫在這裡跟大家分享，不過應該是不太會變啦，至少近幾年內 : )。另外，跟大家推薦討論幾個共同基金的好地方，包括基智網Fund DJ的討論區(這篇文章也吸收了其中很多投資朋友的觀念)、GOGOFUND、以及綠角財經筆記(綠角有很多先專業的基金研究文章喔)都是不錯的網路資源，提供給大家參考。
想看更多的討論? http://blog.pixnet.net/kinopio/post/4233744