獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

中鋼(2002)
1. 股本:：1054.億、每股淨值：19.92、自有資本比率：79.82%、流動比率：179.60%、速動比率：91.14%，目前帳上長期負債/淨值比為1.30%，且長期負債從2001年~2006年第一季不斷呈現下降趨勢，資產負債表顯示，中鋼改以流動負債取代長期負債，但融資現金流量持續為負，顯示財務結構正常。
(編製報告日期2006/6/8)
2. 主力產品：熱軋鋼品 (鋼捲 )(36.07%)冷軋鋼品 (鋼捲 )(31.68%)
線材 (盤元 )(11.60%)鋼板(10.93%)棒鋼(5.58%)
鋼胚(外售)(1.25%)
3. 公司近四年營收成長率如下：
2001年：-15.44%、2002年：17.44%、2003年：29.78%、2004年：29.73%、2005年：10.73%、2006年1~5月：-57.17%。
顯示2002年~2005年為成長高峰期，且2005年11月開始，月營收成長明顯趨緩，該月月營收為13.01%，2006年1~5月更是明顯下滑，累積營收也較去年同期低469億元，是否已經探底，值得繼續觀察。
4. 該公司近四年毛利率如下：
2001年：13.96%、2002年：24.84%、2003年：35.46%、2004年：38.01%、2005年：36.13%、2006年首季：15.03%。
顯示2002年~2005年為獲利高峰期，但2005年較2004年略微下降，大致尚維持在36%左右，且總資產週轉率維持在18%上下，經營狀況無太大變化。
5. 最近五年ROE如下：
2001年：5.89%、2002年：12.47%、2003年：22.96%、2004年：28.03%、2005年：25.76%、2006年第一季年化：10.44%。
顯示2004年~2005年為營運高峰期，高峰期會計平均ROE為21.41%，若以較保守之2001年~2003年會計ROE取其平均值約為13.77%，且2006年第一季單季ROE為2.08%，明顯低於2005年第一、二、三季(6.06%、6.34%、5.27%)，且2005年第四季ROE已降為1.96%，營運是否趨緩應持續追蹤。
6. 該公司近五年來，營運資金現金流量穩定成長，投資現金流量除2004年因售
出債券型基金使得流量為正，其餘各年皆為負數，融資現金流量從2002年~2005年持續為負且擴大，主因在於發放之現金股利逐年上升。
7. 持股1000張以上股東共有13人，其中6人為官方代表，佔股權比率之25.55%
顯示股權相當分散，但官股仍握有主導權。
8. 2005年盈餘中，支付董監酬勞以及員工紅利為852,278元，佔稅後純益之
1.68%，算是低水準。
9. 目前P/B比約1.51，換算其2001年~2003年會計ROE為9.15%，若以要求報酬率為10%，則股價可達27.43元。


10. 盈餘品質分析如下：
單位：百萬元
1.存貨指標 　 　 　 　 　 　
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
存貨 33,747 35,792 34,013 28,756 25,522 25,875
前兩季平均值 34,903 31,385 27,139 25,699 25,122 23,690
銷貨收入 37,846 41,197 46,118 51,460 47,543 46,878
前兩季平均值 43,658 48,789 49,502 47,211 46,063 42,916
存貨增加率(%) -3.311% 14.044% 25.329% 11.898% 1.594% 9.226%
銷貨收入增加率(%) -13.312% -15.561% -6.835% 9.001% 3.213% 9.232%
存貨指標 10.001% 29.604% 32.164% 2.896% -1.619% -0.006%
存貨指標連續四季呈負向，顯示有存貨積存壓力。

2.應收帳款指標 　 　 　 　 　 　
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
應收帳款 3,045 3,676 4,319 4,803 4,104 3,773
前兩季平均值 3,998 4,561 4,454 3,939 4,037 4,163
銷貨收入 37,846 41,197 46,118 51,460 47,543 46,878
前兩季平均值 43,658 48,789 49,502 47,211 46,063 42,916
應收帳款增加率(%) -23.827% -19.404% -3.020% 21.950% 1.660% -9.357%
銷貨收入增加率(%) -13.312% -15.561% -6.835% 9.001% 3.213% 9.232%
應收帳款指標 -10.516% -3.843% 3.815% 12.949% -1.553% -18.589%
應收帳款近兩季轉佳。

3.銷貨毛利指標 　 　 　 　 　 　
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
銷貨毛利 5,688 8,426 15,930 22,527 20,442 18,048
前兩季平均值 12,178 19,229 21,485 19,245 17,981 16,815
銷貨收入 37,846 41,197 46,118 51,460 47,543 46,878
前兩季平均值 43,658 48,789 49,502 47,211 46,063 42,916
銷貨毛利增加率(%) -53.293% -56.180% -25.854% 17.054% 13.690% 7.333%
銷貨收入增加率(%) -13.312% -15.561% -6.835% 9.001% 3.213% 9.232%
銷貨毛利指標 39.981% 40.619% 19.018% -8.053% -10.477% 1.899%
整體銷貨毛利連續三季轉差，應列入持續追蹤。

4.銷管費用指標 　 　 　 　 　 　
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
銷管費用 1,174 1,419 1,569 1,559 1,499 1,701
前兩季平均值 1,494 1,564 1,529 1,600 1,639 1,479
銷貨收入 37,846 41,197 46,118 51,460 47,543 46,878
前兩季平均值 43,658 48,789 49,502 47,211 46,063 42,916
銷管費用增加率(%) -21.419% -9.271% 2.616% -2.563% -8.542% 15.049%
銷貨收入增加率(%) -13.312% -15.561% -6.835% 9.001% 3.213% 9.232%
銷管費用指標 -8.107% 6.290% 9.451% -11.564% -11.755% 5.817%
內部銷管費用近一季降低。

5.應付帳款指標 　 　 　 　 　 　
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
應付帳款 2,374 2,336 2,483 2,749 2,774 3,086
前兩季平均值 2,410 2,616 2,762 2,930 3,120 2,716
銷貨收入 37,846 41,197 46,118 51,460 47,543 46,878
前兩季平均值 43,658 48,789 49,502 47,211 46,063 42,916
應付帳款增加率(%) -1.473% -10.703% -10.085% -6.177% -11.090% 13.644%
銷貨收入增加率(%) -13.312% -15.561% -6.835% 9.001% 3.213% 9.232%
應付帳款指標 -11.838% -4.858% 3.250% 15.179% 14.303% -4.412%
應付帳款主控權連續兩季轉強。
小結：存貨、毛利方面有負向趨勢，而應收、應付帳款及內部銷管費用則呈正向趨勢。

結論：中鋼近半年來營收成長有明顯趨緩，毛利率亦下降，使其股價下跌。但內
部銷管以及應收應付帳款掌控能力明顯轉強，且財務結構穩定。中鋼連續
兩季營收轉弱，且上一季為中鋼歷史營收新低點，是否觸底值得繼續觀
察。現金股利金額正逐年增加，就投資角度而言，適合長期投資，適合逢
低買進不宜追高，根據研究結果2006/6/8的中鋼股價還有降價空間。
(本研究僅供參考，買賣股票請自行衡量風險，獵豹家族特此聲明！)