獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

「無風扇嵌入式系統」主要應用的範圍在於高溫、潮濕、多塵及無人的環境。 對單晶片處理器的要求可是很高呢 ！ 要求要能耐高溫、高濕、處理速度要快、還要低電壓低電流消耗， 可預見電源轉換效率也要要求很高。 哇！ 相關的周邊零組件，ㄏㄏㄏ 真有寶可挖呢！

Intel 有個部門專作 IPC 的生意 把適用 IPC 的一般 CPU 移過來, 再延長供貨期 fanless 其實沒多神 只是採用低電壓的 NB 用 Intel CPU 或 VIA 的 CPU (不過 VIA 一般效能很差) 低電壓就可以免風扇 免風扇就可以封住整個機殼, 搭配特殊機構達到防塵防水

其實POS在推行上最大的阻礙在於價格 初期金額較高 但是其實初期的價格對於長期而言 其實是很低而且對於管理有很大的助益 而POS的版本通常也分好幾種 有庫存管理的通常要數十萬 對於小商家而言 會有點負擔

獵豹大，您好 如果針對IPC族群來看，振樺電、欣技、研華來比較的話： 短期內： 單就拿研華與振樺電來比較，振樺電毛利高一些(但稅後淨利率比較低)，但振樺電、研華95Q1營收成長率為41.2%、21.4%，，稅後淨利為 61%、31%，應收帳款週轉率、存貨週轉率也都是振樺勝出。短期內來自營業的現金流入振樺電也是呈現較穩定的流入。 只有在負債比上，振樺的負債比就比較高，為29.8%，但也在合理範圍內。 在資產品質上，振樺相對於研華的95Q1營收較94Q1成長則是多一些(截至95年1-6月亦是)，但在存貨上增加速度則較少；應收帳款2者增加的幅 度則是差不多。 長期來看： 振樺電ROE有逐年成長，90~94由13.7%成長至47.7%，研華則是在19.6%~31.2%之間波動。 除了負債比及流動、速動比研華一直維持在較低的比率外；在存貨週轉率、應收帳款、存貨、資產、淨值週轉率上，振樺電已逐年增加，並超過 越研華。 如果就以財報資料來看，不論投資價位，振樺電是否較研華來的有投資價值。

欣技暫不討論，是我寫了，sorry。

工業電腦都是專案接單 而且售後服務時間很長 為了後續維修的需要 必須準備一些零件庫存 所以接單量(營收)愈高 後續存貨量也會愈高 所以工業電腦公司財務一定要穩健 滿手訂單卻沒有什麼現金 根本無法提供售後服務 這家公司的未來就堪慮 投資股票一定要先知道行業特性 每個行業都有不同的最適當財務結構 投資不能只看EPS和營收 否則很容易落入投資陷阱！

工業電腦長期會有影響的是有關結盟的問題，研華與華碩、艾訓與精英、… ，此一結盟會改變工業電腦的生態。個人認為將會使工業電腦的高毛利走向低毛利。 因此此一結盟對工業電腦來說應是短多長空。

如果全台灣的便利商店每家都擺一台POS， 你猜會有多少訂單量？ 不多， 頂多上萬台而已。 這種單量， 鴻海或華碩這種大公司 會特別花時間和人力 幫你做設計、製造、安裝、維修的完整服務嗎？ 台商最擅長的大量生產、降低成本、殺價這些伎倆， 不適合工業電腦這種少量多樣的精緻產業， 因為經營和思考的模式完全不相同； 這個產業要進入殺價競爭的地步， 關鍵在於重要零組件的大量生產， 而這些關鍵零組件 又豈是台灣這些代工廠所能研發與製造的呢？ 結盟的好處 在於IPC公司獲得強力的資金奧援， 可以有本錢持有更多維修零組件， 也就有本事去接更多的訂單， 產業生態的確會改變 但不表示IPC市場會像其他被臺灣人打爛的市場一樣， 進入萬劫不復的地步， 也許要等DT和NB用的CPU都能耐高溫時， 工業電腦產業才會發生質變吧!

Dear Hankeley, 您的說法並沒有錯，但是，作只是在一般我們所說的客製品部分，此一部份瑞傳做得相當好。但對於量大的標準 品（長短卡）就不一定了。而長短卡業務在工業電腦市場上約佔有50~60%，故我所提及是指此一部份。當初，研 華與華碩共組研碩公司時，曾有評估若一華碩拿到零組件價格最多每片可差價到30元美金。若此一部份被大廠拿 走各家IPC廠商在生存空間必受影響，故在此情況下大家才各自找聯盟，但結局是如何只有看後續發展， 但是我可肯定的是，一些IPC小廠生存會越加困難。 Sean

威達電曾說要做IPC的台積電 可是所有同業都不看好 就是因為IPC的核心並不在大量製造的板卡 而在設計和整合的能力 這種能力是依存於特殊零組件的存在 畢竟賭場用的機器一定是和XBOX及PS不同的 您說得沒錯 國內很多IPC廠商只會做板卡 當鴻海和華碩切入後 只要把IPC的標準化程度提高 這些廠商的生計一定會受到影響

Dear Hankeley, 我所擔心的正是此點，但如果各家如瑞傳一般做出獨特的產業，就不至於成為殺戮市場。

Dear Sean: 我非常贊同您的說法 不過IPC的產品愈獨特 就愈不容易為一般投資人所瞭解 透明度因而相對較低 非業內或有管道知道業內動態的投資人 也就不容易知道所投資的IPC公司之真正價值 很容易住進套房 這是投資IPC類股的兩難之處

Dear Hankeley, 就如同您所說的IPC不容易為外界了解，所以變成數字會說話，每家上市櫃IPC公司為求認同會追求營收極大化， 已求投資者的認同，不然，這些IPC廠商手中的現金滿滿為何要與主機板業聯盟，為的就是將大多數的對手（包 含大陸的IPC廠）擊潰。以研華為例營收已將近百億為何還做此動作，為的就是將IPC如威達電類的廠商擊倒，少 了威達電營收就多20-30億，而研華本身依靠工業自動化部門補毛利就可以，此一算盤不可謂不精。同樣看在其 他IPC廠商眼中，大家都會害怕，故拼命與其他主機板商結盟以求自保。相同動作大家都會做就會形成骨牌效 應，於是殺價競爭便已成形，而此點也是我會看壞的原因。

哇~~感謝Hankeley及Sean，讓不懂產業，只會看一些簡單財報的我，對IPC產業有了更深一層面的思考，我本來也只是單純的想IPC產業毛利 那麼高，ROE也不錯，又比較不會有太多新的競爭對手，應該會是個不錯的投資.......... 沒想到2位大大的思考幫我點出分析上的死角，因為產業特殊的關係，所以財務上的策略也是大異於一般公司(大家都不會過度舉債)，不過以目 前各家的毛利變化看來，是否各家競爭的狀況也還未真正顯現出來，等於是處於恐怖平衡狀態？

Dear 吉： 分析財務結構一定要看產業 毛利率的高低視產業情況而定 不是毛利率高就值得投資 像製藥業和軟體業 毛利率高得嚇死人 但是股價怎麼都不太漲 就是因為行業特性的緣故 毛利率並不代表獲利 (製藥業和軟體業都得先期投入大量研發費用 然而等產品出來而大賣時 並不用增加太多成本 所以營業毛利非常高 然而營業費用率也遠高於其他產業) 同樣的道理套用在IPC產業身上 既然是少量多樣的產業 當然毛利率就會比大量製造的產業高 尤其IPC毛利率高低決定於訂單的特殊性 訂單愈特殊當然毛利率愈高 但營業費用率因為管理方式的不同 可就因人而異了 所以我根本無法從毛利率判斷IPC公司的好壞 股票不用急著買 好公司永遠不寂寞 要買進一家公司的股票之前 一定要先多花些時間觀察及瞭解產業 要是產業不熟悉 這種錢寧願不要賺 否則很容易偷雞不著蝕把米

今天有相關新聞 謹節錄供各位參考 鴻海將進軍工業電腦 ■ 記者王純瑞／台北報導 台灣最大民營製造業鴻海集團最近拜會多家工業電腦廠商，計劃透過併購，將進軍高獲利的工業電腦，與華碩集團一較高低。 工業電腦廠商指出，去年華碩與台灣最大工業電腦集團研華策略結盟後，鴻海最近也拜會多家工業電腦廠商，洽談合作事宜，積極在工業電腦市 場「卡位」，引起同業高度關切。 鴻海集團董事長郭台銘日前表示，鴻海目前有六組團隊在學習併購，併購是將來成長非常重要的手段。但鴻海公司昨（14）日對收購工業電腦 業，不予置評。 資訊科技業流行一句話：「鴻海進入哪一個產業，那個產業競爭就激烈了。」顯示鴻海藉垂直整合優勢，加上降低成本的競爭力，往往使整個市 場重新洗牌，例如：三年前主機板市場，今年的繪圖卡、數位相機市場。接下來，最受矚目的就是高獲利、小量多樣的工業電腦。 研華科技董事長劉克振昨天說：「個人電腦大廠透過合併、併購中小型工業電腦廠商，確實比較容易成功。」 劉克振表示，從產業發展趨勢來看，個人電腦大廠投入一般性的工業電腦市場，將是無法避免的競爭態勢，因為一般性的工業電腦市場，近年也 漸趨成熟，毛利率持續下滑，唯有擴大經濟規模生產，才能生存。 身兼華碩、研華合資公司研碩董事長的劉克振表示，研碩定位為工業電腦專業代工，過去工業電腦專業代工都由美、日廠商領先，在華碩和研華 的全力支援下，研碩將成為該領域全球領導廠。 除了華碩、鴻海計劃進軍工業電腦，也併購不少同業的精英電腦最近也替工業電腦業者艾訊代工Mini ITX工業主機板。另外，業界盛傳，廣達 也與專注刀鋒伺服器的新漢合作；仁寶也積極尋覓商機，希望切入工業電腦產業。 【2006/07/15 經濟日報】

研華今年每股要賺6元 ■ 記者王純瑞／台北報導 工業電腦龍頭研華科技第二季營收26.87億元，刷新歷史紀錄，上半年合併營收71.28億元，比去年同期成長36%，稅前盈餘14.59億元，每股稅 後純益3.15元，今年每股稅後純益目標6元。 身兼研碩董事長劉克振昨（14）日說，華碩、研華的文化企業非常接近，經過五個月的「磨合期」後，研碩近二個月業務進展很快，研碩第一年 營收10億元、損益二平的目標，應可達成。 研碩電腦是由華碩電腦、研華科技合資成立的，今年1月登記成立，4月1日開始營運，專攻工業電腦的設計及製造，希望成為工業電腦的專業代 工大廠。 研碩營運總部設在華碩電腦的桃園廠，由華碩與研華各占五成股權。劉克振說，研碩已進駐桃園廠第一層樓，接下來，進駐第二樓層，預估年底 產能可全部開出。 研碩共有兩大事業體，第一事業部著重於工業用伺服器及工業用筆記型電腦的開發；另一事業部則專注於工業用主機板、工業用手持及掌上型電 腦的研發及製造。研華將委託研碩製造，再以研華品牌進行全球銷售。 【2006/07/15 經濟日報】

振樺找代工 有意與研碩合作 ■ 記者王純瑞／台北報導 工業電腦產業掀起策略聯盟風潮，繼華碩與研華、精英與艾訊、微星與凌華之後，振樺電子總經理陳茂強表示，振樺不排除與研碩（華碩與研華的合資公司）合作可能性，未來合作 空間非常大。 工業電腦市場起飛，伍豐、振樺、飛捷「POS三雄」，上半年表現亮眼，成為各大廠商爭取策略聯盟、擴大合作的對象。 研華科技董事長劉克振說，研華上半年每股稅後純益3.15元，營收成長32%，符合預期，但他預估，二年，因新事業效益顯現，研華收益成長將更顯著。 劉克振說，研華與華碩策略聯盟，4月1日開始運作，合資成立的研碩正大力推動「零組件聯合採購機制」，希望擴大合作對象，並爭取工業電腦廠商「中量代工」、零組件聯合採購 的商機。 陳茂強透露，振樺因產能滿載，希望尋找外包廠商，研碩正積極尋求和振樺合作的可能性。 陳茂強說，「研碩的零組件聯合採購機制，如果真能降低採購成本一成，是非常有吸引力，而且振樺不排斥任何合作機會。」 研華與華碩攜手合作後，工業電腦「二哥」瑞傳，考量工業電腦產業局勢大幅改變，對於與PC大廠合作，也抱持開放態度。 瑞傳表示，電腦大廠大舉跨足工業電腦，成本優勢競爭，不容忽視，在經營主權不易手的原則下，瑞傳不排除任何與上游大廠結盟可能，也不排除投資下游應用領域專業小廠。 另外，引發工業電腦族群與PC大廠策略聯盟的另一誘因，是因電腦大廠議價能力高。舉例來說，研碩挾華碩的採購優勢，採購晶片成本1.5美元，工業電腦廠商因量小，晶片採購價 格要3 美元，價差近一倍，若與大廠結盟，降低成本，確有立竿見影之效。 【2006/07/17 經濟日報】

工業電腦 主板毛利殺低 瑞傳轉型 95.07.17蘋果日報 【王郁倫╱台北報導】工業電腦廠瑞傳（6105）總經理張棱衡表示，產業局勢變化，預見工業電腦主板（IMB）毛利率將殺破20%趨勢下，成立垂直應用服務（Concept in , Solution out）部門，積極轉型。估計今年約有25%定單來自該部門，2008年時將成長至60%，因接單續增溫，公司已小量委外代工因應。 張棱衡接任總經理 瑞傳股東會後高階主管人事異動，董事長由陳曉華接任，總經理由創辦人兼研發總監張棱衡接任。公司表示，這是核心決策小組定期輪調，目前瑞傳決策小組共有5~6人。 瑞傳今年營業額正式突破20億元，成為工業電腦界亞軍。張棱衡表示，將以「即行力」及「創新力」為兩大管理方針，也將布局汽車交通及醫療領域。 他表示，未來純拼價格（Apple to Apple）的工業主板毛利率將跌破20%，瑞傳已成立垂直應用服務部門，提供完整服務方案方式與客戶緊密結合。今板卡銷售（IPC）營收約佔3 成，估計2008年比重將僅20%。 在通路方面，除美、日、中為主力市場，今年歐洲將是業務拓展重心，張棱衡也笑說這是瑞傳的業務「亞歷山大路線」。 第4季為出貨旺潮 展望第3季，因歐洲淡季效應發酵，估計單季營收可望維持第2季高檔水準，第4季，旺季出貨將進一步走高。

感謝！感謝！這麼多資訊。

研華H1營收亮麗 預估全年營收148億元 EPS上看6元水準 鉅亨網記者林大正／台北‧7月17日 2006 / 07 / 17 星期一 15:45 工業電腦大廠商研華 (2395-TW下單)上週五(14日)舉行法說會，會中並公佈今(2006)年第2季合併營收為37.92 億元，年增率 43.2%；上半年合併營收則為 71.28億元，年增率 36%；其中上半年稅後盈餘約14.6億元， EPS 約3.15元，達成率52.5%。研華預估全年營收約為148.5 億元，稅前盈餘32.67億元，EPS約6元。 研華董事長劉克振表示，第 2季因產品組合因素，使毛利率較上季微幅下滑 1.15%，成為 44.1%，稅前盈餘則為9.21億元，成為歷年來第 2季最佳營收，上半年的業績表現反應 IPC市場正逢榮景。 自去(2005)年底與華碩 (2357-TW)策略聯盟以來，研華擬就全球 IPC市佔率進一步提高到 25%以上進行佈局，與華碩共同合資成立針對中量級工業電腦製造、代工，以及元件製造 業務的研碩電腦公司，以開發全球工業控制設備的潛在新市場。 劉克振說，研華目前在全球工業電腦，但其它未開發的潛在市場卻還有高達 260億美元的商機由國際大廠所掌握，加上技術能力的限制，以往研華對於量大成本低的接單一向較為保 守。未來將透過與華碩長期的合作，預計兩家公司的合作不久，可望見到成效。

研華H1營收亮麗 預估全年營收148億元 EPS上看6元水準 (續) 鉅亨網記者林大正／台北‧7月17日 2006 / 07 / 17 星期一 15:45 研華目前則研發「無風扇嵌入式系統」，應用在加油站等高溫及嚴苛環境下，以降低商用PC的折損率，劉克振說，無風扇嵌入式系統亦可應用在吃角子老虎等博奕機，或極需靜音系 統的醫療產業，應用範圍相當廣泛。 不過劉克振也指出，一般來說， IPC產業上下半年業績比重約4：6，但今年下半年未見後續明顯大筆接單，因此保守預估今年上下半年比重約48比52，景氣能見度頂多維持 1季，看 法相對較以往謹慎！ 研華預估，今年集團營收將挑戰 148億元，獲利部分為 32.67億元，以單季表現來看，第 2季集團營收近 38億元，較第 1季成長 14%，第 2季集團稅後盈餘則為 7.88億元，也較 第 1季的6.72億元，成長達 17%，業績穩步上揚。 康和證券研究部則認為，以其上半年的優異表現，即使目前預估下半年成長幅度不易如上半年大，但整體營收獲利成長仍可望順利超過財測。康和證券表示，研華第 3季合併營收約 38.86億元， EPS約1.62元；全年合併營收約150.22億元，年增率27.06%，稅前盈餘34.61 億元，EPS約6.36元。 受法說會公布今年第 2季及上半年整體營收報告激勵，研華股價在今天 IPC族群一片慘綠聲中，表現獨強，終場上漲2.10元，以92.1元作收，漲幅2.33%。