獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

十六世紀的鬱金香狂熱是人類在非金融商品交易上的投機代表事件，但事實上，歐州主要國家在所謂鬱金香泡沫發生的八十年後，也就是1710年~1720年間，也不斷發生類似鬱金香狂熱的金融事件，其中更以經濟發展邁入頂盛時期，國力如日中天的大英帝國所發生的「南海泡沫」為代表。
「南海」是一家成立於西元1711年的英國股份公司，當時，正值英國經濟處於長期繁榮成長之時，一般百姓的財富及儲蓄已大量累積，然而私人投資卻因法令限制而無法得到發展的管道。南海公司的發起人運用政商關係，答應英國政府用認購大英帝國政府公債的方式，交換取得該公司在中南美洲經營奴隸買賣貿易，以及捕鯨特許權利。但事實上，南海公司內部卻沒有人真正懂得上述兩項業務，公司真正的盈餘完全來自於從英國政府得到的債息收入，以及後來透過發行新股和融資給需要認購公司新股的投資人其所繳交的借款利息。公司成立初期因承購大部分的國債而取得一般投資人的信任，並建立優良的公司形象，適逢歐陸各國股票投資亦如火如荼地進行著，例如同時期在法國出現的「密西西比公司」（Mississippi Company）股票亦在法國引起瘋狂追價，所以，南海公司成立初期，即引起市場股票投資人的高度興趣。
　　西元1720年，南海公司與英國政府取得協議，接收英國總額超過三千萬英鎊的年金債務，英國政府則每年固定支付該公司利息，並透過國會立法同意南海公司發行股票以取得股金。倘若南海公司並無從事其它營業項目或業務極小，如在中南美的業務，則其每年的主要收入來源便是利息收入，投資人應該很容易可以算出投資該公司股票的合理價格，當股票出現不合理偏高時，理應無法超額發行股票以取得股本，但在那個人人急於短期獲利致富的年代，加上公司主要發起人的吹噓，配合政治人物等既得利益者的默許，根據記載，南海公司每次發行新股時，均引起市場的搶購潮，這讓我想起1990年前後，台灣股民每遇到上市公司現金增資時，借人頭忙抽籤的熱烈情況，真是如出一轍，當時大英帝國有超過半數的國會議員認購南海公司股票，有人甚至懷疑當時的英國國王喬治一世，於南海公司推動以股換債計畫開始階段時，便已從中分配到若干股權。顯然，對一個擁有大英帝國江山的人而言，對物慾的貪婪本性，與身為凡夫俗子的你我無異。
　　後來南海公司內部高層經營者發現，與其買入政府公債，倒不如直接引導那些每年向政府領取年金者，直接把每年所領取的年金權利換成南海公司股票。而為了吸引年金受益人願意把年金受益權轉換成公司股權，公司人員很清楚，只有不斷將公司股價維持在上漲局面，才能強化年金受益人不斷加入的誘因。對原有股東而言，南海公司股價的上漲是皆大歡喜的事，從公司內部人、國會議員、藝術家、科學家、家庭主婦到販夫走卒，無不希望南海公司股價持續大漲，因此，在股價上漲過程中，對股權轉換的計算，只要有利股價的推升，國會竟未加以限制，甚至到後來，南海公司竟獲得國會同意，可以自行決定年金的轉換條件。因此，只要股價是上漲的趨勢，越早取得南海公司股票的人，表面上的資本所得就越高，所以，每次發行新股總能引來大量的申購熱潮，而南海公司內部經營者深知，為維護本身利益，就必須想辦法維持公司股價繼續上漲。然而，於此同時，不少有心人士開始對南海公司起而傚尤，成立了不同型態的公司，或將公司業務伸向較吸引投資人注意的行業，這種情況自然引起南海公司高層經營者的不安，生怕投資人注意力轉向，影響南海公司股價續漲動能，因此透過政商關係遊說國會通過所謂「泡沫法案」，要求未經英國國會同意，不得成立新公司或兼營本身未經特許的行業。此舉明顯是針對市場上其他公司的打壓動作，一開始果然讓別的公司吸引力下降、股價大跌，但舉債買進股價大跌公司股票的投資人，往往同時也是南海公司的股東，當他面臨所持有公司股價下跌所引起的銀行融資追繳保證金時，也只有先賣掉股價還未下跌的南海公司股票，因此導致南海公司股票價格也跟著下跌，而此時銀行放款利率早已因股票投資融資需求而不斷上漲，南海公司大股東心裡對股票價格終將重挫早就了然於胸，西元1720年九月，南海公司股票價格開始大跌，由於發生是那麼的突然，讓絕大部分的人措手不及，就像「泡沫」一樣，輕輕一戳便化做烏有！
南海公司股價漲升末期早就有人對狂飆的股價提出警示，但股票市場的投資人雖然好像都知道股價終將下跌，但很少有人願意放棄看似垂手可得的獲利，因為大家都自認自己不會是市場上的「最後一隻老鼠」！
在自然科學史上享有無與倫比地位，發現地心引力原理的牛頓說：「我能計算出天體的運行軌跡，卻無法預料到人們會如此瘋狂！」在投資市場中，聰明才智有時一點用處也沒有，因為人性的貪婪已吞噬掉應有的理性。事實上，牛頓本人在「南海泡沫」事件中也是受害者之一，他曾經跟大部分投資人一樣搶進南海公司股票而小賺一筆，但第一次很早就出場，第二次買進時已是股價高峰，此次則是讓他大賠一筆，顯然聰明如牛頓者，猶無法逃脫貪婪人性的桎梏，至於那些每天沉溺於金融市場中殺進殺出的一般投資人，若非有紮實的專業訓鍊與長期經驗的累積，要在泡沫產生後、被戳破前全身而退者，可以說微乎其微。