獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

(本文由獵豹二號撰稿，獵豹校審)

陞泰(8072)
1. 股本:：7.09億、每股淨值：42.10元、自有資本比率：84.75%、流動比率：644.65%、速動比率：533.12%，財務結構堅實。
2. 主力產品：監視防盜系統(55.19%)、電子零件(44.81%)。
3. 公司近五年營收成長率如下：
2001年：-10.61%、2002年：12.53%、2003年：33.89%、2004年：22.35%、2005年：23.35%、2006年1~4月：36.30%。
顯示2003年~2005年為成長高峰期，2004年、2005年雖較2003年營收成長率下滑，但2006年首季卻能維持高成長率，根據陞泰營收成長率歷史資料顯示，過往也有此情形但最後依然能維持高成長，營收成長是否趨緩應持續列入密切觀察及追蹤。
4. 該公司近五年毛利率如下：
2001年：27.50%、2002年：29.44%、2003年：35.62%、2004年：34.45%、2005年：35.40%、2006年首季：34.11%。
顯示本業毛利率變化不大，大致維持在35%上下，資產週轉率變化亦不大，大約維持在30%上下，雖然連續三季下降，但2006年首季(28.37%)依然高於2005年同期約1.64%，經營效率是否轉弱，應列入追蹤及觀察。
5. 最近五年ROE如下：
2001年：37.65%、2002年：33.16%、2003年：37.82%、2004年：35.36%、2005年：35.87%、2006年第一季年化：34.96%。
顯示ROE變化不大，若以較保守之2002年、2004年、2006年首季年化，會計ROE取其平均值約為34.49%，2006年第一季單季ROE為8.74%明顯低於2005年之第三季與第四季之11.12%、11.60%，卻比2005年同期8.05%高0.69%，營運是否出現趨緩，應列入持續追蹤。
6. 該公司近五年來，營運現金流量皆出現淨流入，在2001年~2006年首季營運現金流量為穩定成長，在投資現金流量方面，主要投資於債券型基金，若有變動較大之情形，即購買或出售該種有價證券，在融資活動現金流量方面，皆於第三季發放現金股利，使得該季融資現金流量呈現負數。
7. 持股1000張以上股東僅7人，佔股權比率63.35%，顯示股權相當集中，降低市場流通性，且7人中含三大法人在內。
8. 2005年盈餘中，擬配員工紅利為1250張，現金紅利0.405億，董監酬勞為0.043億元，合計約2.39億，佔稅後純益24.49%，以電子類股來說算是中等水準，因屬高股價股票，使其員工紅利稀釋原本股東權益較過去嚴重，但近五個月的營收都能維持在20%以上的水準，公司仍處於成長期，對短期股價之衝擊可望降低。
9. 其目前P/B比約3.69倍，換算調整保守期ROE(2002年、2004年、2006年首季年化)，若以要求報酬率10%為標準，則股價可達145.19元。
10. 盈餘品質分析如下：
單位：百萬元
1.存貨指標 　 　 　 　 　 　
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
存貨 534 431 450 392 352 294
前兩季平均值 441 421 372 323 319 333
銷貨收入 999 1,113 967 860 714 674
前兩季平均值 1,040 914 787 694 745 802
存貨增加率(%) 21.23% 2.38% 20.97% 21.36% 10.52% -11.58%
銷貨收入增加率(%) -3.94% 21.84% 22.87% 23.92% -4.10% -15.91%
存貨指標 25.17% -19.46% -1.90% -2.56% 14.61% 4.33%
存貨指標2006年第一季呈負向，前三季皆呈正向，顯示2006年首季有存貨積存壓力。

2.應收帳款指標 　 　 　 　 　 　
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
應收帳款 682 740 652 547 454 380
前兩季平均值 696 600 501 417 417 437
銷貨收入 999 1,113 967 860 714 674
前兩季平均值 1,040 914 787 694 745 802
應收帳款增加率(%) -2.01% 23.44% 30.27% 31.18% 8.87% -13.04%
銷貨收入增加率(%) -3.94% 21.84% 22.87% 23.92% -4.10% -15.91%
應收帳款指標 1.93% 1.60% 7.40% 7.26% 12.97% 2.86%
應收帳款連續六季呈負向趨勢，顯示無應收帳款主控權。

3.銷貨毛利指標 　 　 　 　 　 　
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
銷貨毛利 341 388 345 312 249 239
前兩季平均值 367 329 281 244 259 279
銷貨收入 999 1,113 967 860 714 674
前兩季平均值 1,040 914 787 694 745 802
銷貨毛利增加率(%) -6.96% 18.11% 22.99% 27.87% -3.68% -14.18%
銷貨收入增加率(%) -3.94% 21.84% 22.87% 23.92% -4.10% -15.91%
銷貨毛利指標 3.02% 3.73% -0.12% -3.95% -0.42% -1.72%
整體銷貨毛利連續兩季轉差，應列入持續追蹤。

4.銷管費用指標 　 　 　 　 　 　
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
銷管費用 53 65 52 53 44 45
前兩季平均值 59 53 49 45 43 41
銷貨收入 999 1,113 967 860 714 674
前兩季平均值 1,040 914 787 694 745 802
銷管費用增加率(%) -9.40% 23.81% 7.22% 19.10% 3.53% 11.11%
銷貨收入增加率(%) -3.94% 21.84% 22.87% 23.92% -4.10% -15.91%
銷管費用指標 -5.46% 1.97% -15.66% -4.82% 7.63% 27.02%
內部銷管費用近一季降低。

5.應付帳款指標 　 　 　 　 　 　
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
應付帳款 357 403 381 330 310 92
前兩季平均值 392 356 320 201 164 211
銷貨收入 999 1,113 967 860 714 674
前兩季平均值 1,040 914 787 694 745 802
應付帳款增加率(%) -8.93% 13.36% 19.06% 64.18% 89.60% -56.40%
銷貨收入增加率(%) -3.94% 21.84% 22.87% 23.92% -4.10% -15.91%
應付帳款指標 4.99% 8.48% 3.81% -40.26% -93.70% 40.49%
應付帳款主控權連續三季轉弱，應持續觀察。
小結：存貨、應收帳款、應付帳款、毛利方面皆有負向趨勢，而僅有內部銷管費用則呈正向趨勢。

結論：陞泰連續4個月(2006年1月~4月)營收成長突破30%，顯示營收無明顯趨緩，2006年首季ROE的降低來自於資產週轉率、毛利率下降的影響，然該公司財務結構穩健且現金流量相當穩定。2006年首季營收表現不差，第二季能否維持強勢為股價能否表現之主要關鍵。以投資角度而言，目前陞泰股價受制於ROE下降影響，根據2006/6/12的研究結果顯示，陞泰股價目前風險仍高。
(本分析僅供參考，若有錯誤請指正，買賣股票請自行衡量風險！)