利率越低,這棵樹的葉子就越少?









短評:

1.壽險公司的營運獲利主要來自三大來源:死差異、利差益及費差異。對老牌壽公司而言,死差異及費差異不致於有太大意外影響公司營運,但在國內外利率長期走低之下,其每年流入之壽險資金,因保單預訂利率幾乎均於保單販售時,即已標訂,亦即其保單資金成本是固定的,除非保險公司有辦法提早買入高票面利率之債券型金融商品,否則,在全球利率走低之後,壽險公司就會產生利差損。國內大部份的壽險公司目前恐怕都已面臨利差損的高度壓力。

2.壽險公司雖有未實現之不動產增值利益,也可能有金額不低的債券投資未實現投資收益,但試問:當壽險公司賣掉不動產或處分完高帳面利率的債券後,所得到的現金能買得到與原來不動產或債券一樣收益的資產嗎?如果沒辦法,那壽險公司的營運困境將有增而無減。

3.保險公司在全球經濟趨勢下行之際,若仍執意買進營運獲利趨勢與經濟景氣高度相關的公司股票,將遭致嚴重的投資虧損。雖然大部份的股票投資部位放在「備供出售」金融資產裡,但股價若持續下跌,仍將影響壽險公司之股東權益總額,甚至可能侵蝕當期獲利。

4.未來若進一步實施適用IFRS會計準則,除非金融主管機關另有法令免除壽險公司強制適用,否則,保險公司未來的有價證券投資均必須按市價評價損益,直接影響當期損益。保險公司面臨的營運困境將是一樁接一樁。



《相關新聞報導》
國泰金、國壽評等 穆迪調降

穆迪信評昨(4)日宣布,調降國泰金控及其子公司國泰人壽評等,國壽評等更從A級被降到B級。主要理由是國泰人壽的獲利與資本持續偏弱。

 


圖/經濟日報提供

歐美爆發債信危機以來,金融股成為投資人砍殺的主要對象,股價大幅滑落。如今信評公司再補開一槍,對金融股恐是雪上加霜。

信評公司隨時觀察受評公司的表現,若有必要隨時會調降評等。由於歐美債信問題、國際股市崩跌,再加上中央銀行暫緩升息,均影響金融業下半年獲利,信評公司是否繼續調降其他金融機構的評等,備受矚目。

穆迪昨日將國泰金的評等,從Baa1調降為Baa2,同時將國泰人壽的保險財務實力評等從A3調降為Baa1,上述評等展望均為穩定。穆迪同時將國泰產險A2的評等,展望從穩定轉為「負向」。國泰金主要子公司中,唯一評等不變的是國泰世華銀。

穆迪副總裁嚴溢敏表示,調降國壽評等,反映該公司獲利和資本持續偏弱。由於國壽持有大量的股票部位,在目前波動市況下,產生不小投資損失,超出穆迪壓力測試基礎情境預測的風險。

過去一年半,國壽獲利偏弱,加上來自股票投資組合的未實現損失上升,國壽經風險調整後的資本已弱化。去年底,國壽調整後資本對總資產的比率只有2.8%。

穆迪表示,國壽海外投資組合的避險成本偏高,加上傳統壽險產品的銷售增加使準備金上升,上半年獲利能力依然疲弱。下半年因股息入帳,獲利能力可能改善,但其外匯和股票投資曝險部位龐大,獲利能力將依然非常波動。

嚴溢敏表示,國壽是國泰金規模最大的子公司,在國壽評等調降後,穆迪也隨之調降國泰金的評等。

穆迪認為,國泰金財務靈活性將受到侷限,原因有四,一是最大子公司國壽的獲利和資本依然疲弱和波動,二是集團需要資本來支持其大陸市場的擴展計畫,三是國泰世華銀行向國泰金控大量上繳股息的空間較小,因為銀行面對更嚴格的監管規定、以及大陸的擴展計畫,第四是國泰產險也需資本來支持其龐大的保費成長。

【2011/10/05 經濟日報】



評等遭降 國泰金:未計入不動產增值利益
 

針對穆迪調降評等,國泰金昨(4)日表示,尊重信評公司的看法,不過,穆迪僅考慮最近股市下跌對國壽的影響,並未把國壽龐大的不動產增值利益、以及債券的未實現利益考慮進去。

國泰金表示,依據最近一次資產重估,國壽的不動產增值利益高達1,600億元;另外,近期台債、歐債、美債價格紛紛創下新高,國壽所持有的國內外債券未實現利益,遠超過比股票的損失。

國泰金也表示,並非每家信評公司的看法都和穆迪相同,像是標準普爾8月底才發布國泰金最新的評等結果,國泰金的評等仍是BBB+、國壽的評等為A-,均比穆迪高一級,且展望為穩定,與原來的評等相同。

歐美債信危機以來,國泰金股價滑落,昨天收在33元,下跌0.3元。國泰金實施庫藏股捍衛股價,至今已經買回18萬張,距離買回上限20萬張,剩下2萬張。

國壽表示,該公司委託標準普爾與穆迪兩家公司評等,依規定,不論是籌資、或法令要求保險業國外投資必須符合一定的信評等級,都只要求看一家信評等級即可。

因此,即使穆迪降評,國泰金還是可以拿標準普爾的評等,籌資、國外投資等都不會受到影響。

穆迪認為國泰金的資本偏弱,調整後資本對總資產的比重僅2.8%,國壽副總經理林昭廷表示,穆迪僅看財報上的數字來計算上述比率。如果把不動產、債券的獲利算近來,資本對總資產的比率,可以達5%以上。

國壽不動產增值利益,以及放在「持有至到期」的債券未實現利益,都沒有反映在財報上。至於股票因為分別放在「備供出售」與「交易目的」,因此會影響淨值與損益。

由於股市波動大,目前國壽的資本適足率(RBC)約在200%至250%。林昭廷也說,如果市場進一步惡化,有必要的話,國壽將辦理增資、強化資本。

【2011/10/05 經濟日報】



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