獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

上周有七個主要經濟體宣布新一期的貨幣政策，但只有南韓及巴西各升息1碼(0.25個百分點)，其餘維持不變，反映各大中央銀行對近期經濟統計走軟的審慎。台灣的央行將在月底舉行理監事會議，目前外界專家多預估將繼續調升重貼現率半碼至1.875%，以兼顧今年以來核心物價上漲速度加快之勢。

行政院主計處上周公布5月物價情勢，消費者物價指數(CPI)比去年同月上漲1.66%，直逼經建控制目標2%，主因上月國際油價多處高檔；但更令人關注的是不含蔬果水產及能源的核心CPI年增率達1.18%，是2009年1月以來單月最大漲幅，主要是不含食物的非耐久性消費品(如衛生紙等)持續上漲，以及教養娛樂等服務類價格易漲難跌。由於核心CPI上漲率是央行貨幣政策的主要觀察指標，因而引起市場對升息的預期。

全球經濟趨勢仍不明朗

從三項市場指標的動向，態勢顯示央行本月底將再升息。首先，目前實質利率仍為負利率，以台灣銀行1年期定儲固定利率1.3%及主計處5月上修今年全年CPI上漲率預估值至2.1%計算，實質利率為負0.8%，錢存在銀行的實質購買力將縮水，依央行宣示的中性貨幣政策，升息是必要的。再者，近一周國內長短期利率都有走高跡象，包括隔夜拆款利率一度升至29個月來高點及上周標售的10期公債得標利率較3月彈升等，反映市場資金的景況及預期；再加上CPI及核心CPI上漲率都明顯走升，央行升息有據。

不過，6月以來公布的經濟統計顯示，全球製造業都出現放緩跡象，不只美國景氣復甦步伐凌亂，連一向強勁擴張的中國大陸也露出疲態，進而引發全球經濟可能步入二次衰退的疑慮，美國道瓊工業指數上周即因此下跌1.42%，跌破12000點大關。然而，目前對於全球景氣究竟是短期波動，還是進入新一輪下行周期，尚未有定論，尤其是美國第二次量化寬鬆政策即將退場的心理效應不明，促使多數央行暫時按兵不動。

食品、能源成長減速 紓解升息壓力

另一方面，引發這波全球通貨膨脹壓力的兩個主要推手─食品和能源價格漲勢，則因成長減速及需求抑制而放慢，包括國際油價已從高點回落約10%，聯合國糧農組織最新公布的5月全球糧食指數較4月下跌，都紓解了各大央行加速升息的壓力。

因此，上周七個宣布新利率政策的央行，有五個維持不變，包括英國(0.5%)、歐元區(1.25%)、紐西蘭(2.5%)、澳洲(4.75%)及印尼(6.75%)，僅南韓升息1碼到3.25%及巴西升息1碼至12.25%。台灣自去年6月起啟動升息循環，已連續升息半碼四次，重貼現率由1.25%升至1.75%。