獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

義大利10年期國債殖利率9日飆到7.48%，越過7%這個重要關卡，衝上歐元面世以來最高，反映了投資人對義大利國債市場正急速失去信心，歐元因此重貶，歐美亞股全面暴跌。儘管10日開盤的歐股回穩，但市場普遍認為義債危機可能把歐債危機推向深淵，擔心義大利一旦提出紓困，誰能解救得了這個歐元區第三大成員、全球第八大經濟體？

歐洲最大結算所LCH Clearnet調高義大利債券保證金（用以保護交易對手免受違約風險），是導致義債持有人信心潰散的導火線，主因義債殖利率連續五個交易日高於一籃子評等為AAA的歐洲主權債券殖利率4.5個百分點以上。此舉將增加義債的交易成本，使羅馬政府更難借到錢，而須支付更高的殖利率，保證金會愈提愈高，債務雪球也愈滾愈大，陷入惡性循環，終致被迫紓困，一如希臘、愛爾蘭及葡萄牙。由於3A頂級債殖利率平均水準約2.5%，德國更僅1.7%，7%因而被視為重要分水嶺。

義債危機急轉直下，也是投資人直接向義大利執政當局表達不滿。8日時，金融市場還因義國總理貝魯斯柯尼打算在議會通過緊縮方案後辭職而額手稱慶，次日即因貝氏有意以提前改選換取延辭而重挫，顯示投資人失去對羅馬政府執行緊縮政策的信心。強烈的市場反應已促使貝氏低頭，議會也決定加速審理緊縮方案，但是，義國政治運作會否跟希臘一樣失靈，仍有待觀察。

義債危機依目前的發展，最好的狀況應是通過緊縮法案、貝氏辭職，籌組聯合政府推動改革；最壞的狀況自是義國還不出錢來，出現債務違約，其可能帶來的經濟災難將難以想像。在這兩者之間，則不免會面臨信評公司降等、金融擠兌等重重干擾，加上市場恐慌情緒不定時的自我實現，義大利償債能力的可持續性確實面臨高度挑戰。根據統計，義國政府債務達1.9兆歐元（約2.6兆美元），約占歐元區公共債務四分之一，明年到期者超過3,000億歐元，如果義債不再有吸引力，在缺乏現金流入下，義國不想違約，就須求助外援。因此，接下來市場要關心的問題是，誰能回應其紓困要求？

是歐洲紓困基金（EFSF）嗎？以EFSF現有4,400億歐元的規模，扣除對希臘等三國的金援，顯然不足以滿足義國的借款需求，而歐元區政策制定者也不打算這麼做；他們原計劃利用基金內剩餘資金，透過擔保債券損失和共同基金等兩個方案，誘使投資人繼續借款給義大利。可是，目前這兩個方案都缺乏細節，外界無從評估；再者，希臘債務被減記50%儘管是個案，仍衝擊投資人持有歐債信心，擔保債券損失的效果恐不如預期。

寄望歐洲央行（ECB）？理論上，ECB可以開動印鈔機，無限量支援歐債，但歐盟法律禁止ECB提供任何形式的信貸給各國政府，其使命僅是控制通貨膨脹；再者，ECB無限量購買一國國債，當該國真的倒債時，其損失是歐盟各國共同承擔，將導致道德風險。因此，除非生死關頭，歐洲央行只能進場干預，不會啟動最後防線。

那麼，國際貨幣基金（IMF）如何？IMF擁有金援專業及經驗，但其可用資源僅2,800億歐元，義大利的使用份額也有限度；更重要的是，以歐元區國家的財富及義大利的經濟規模，國際間認定歐洲可以自救，這是上周G20高峰會沒有共識中的最明確共識。IMF介入義債危機的唯一理由，就是不介入可能發生災難，但那也意味情況已非常危急。

說來諷刺，目前外界認為義大利違約的可能性很小，是因為其倒債的災難性衝擊，會促使各國齊心盡力不讓義大利倒下。由此看來，今日警訊既露，或許能讓歐盟領導人更早警惕救短也救長的標本兼治之道，不再讓歐債危機無止無休。