獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

二十世紀末期，全球最大的泡沫經濟發生在日本。日經225指數在西元1989年底創下38,916的歷史高點。至今，對從谷底回升中的日本股市而言，接近四萬點的東京股價指數似乎仍是一個遙不可及的距離。而當時，全日本房地產市值估計超過二十兆美元，約相當於全球股市總市值的兩倍，如果國土可以買賣，日本房地產價值可以換得好幾個美國，當時，一本名為《日本第一》的書，被翻譯成多國語言，並在大西洋兩岸掀起熱賣狂潮。
進入二十世紀前，日本其實還是一個保守的社會，加上二次世界大戰期間成為原子彈頭下的戰敗國，使日本在軍事經濟上與國際社會有一段距離。她與西方資本主義最大的不同，在於強調群我團體關係的緊密結合，這與一般資本主義社會強調自利的個體意識有明顯的不同，因此，過去在日本，盛行終身僱傭制，勞工階層與資方關係透過威權式組織緊密結合，政府單位則握有較西方民主國家更多的經濟主導權，包括為了鼓勵國內企業體對外拓展外銷市場，可以補貼企業，並允許企業以低於國內價格的報價對外國銷售商品，以增加企業體的全球市場佔有率。然而，大量的貿易盈餘累積，使國內金融機構游資充斥，加上金融外匯管制，常常成為西方國家詬病攻擊的目標，一再要求日本政府開放國內金融市場。
西元1980年，在國外壓力下，日本政府終於解除外匯管制；1984年並允許外國銀行買賣日本國債及經營部分銀行業務，同時並解除外匯交易管制措施。過去在外匯交易管制下，日本對外貿易雖然有大量盈餘，但日圓匯率並未升值，因此，1980年解除外匯管制後，一般人都預期日圓匯率將有很大的升值空間，而西元1981年，日本政府同時開放該國企業在歐洲市場得以債券附認股權證的方式籌措資金。企業體了解，在日圓面臨升值壓力下，一方面借外幣資產換成日圓，可以得到未來日圓升值的好處，另一方面，因日本股市已開始出現漲 價預期，因此企業舉債成本甚至可能是負利率成本，這跟我國部分企業在國外發行可轉換公司債原理完全一樣，當新台幣看漲時，國內股市又逢漲勢時，企業發行國外可轉換公司債往往蔚為風潮，因為對發行可轉換股權公司債的公司而言，不但可取得便宜的資金，又可以享受台幣升值的好處。就在這種環境下，日本國內企業紛紛藉國外融資的金融操作手法，大量取得資金匯回國內轉投入股票市場。在這段期間，不少日本公司本業營業淨利其實是虧損的，但透過金融操作的帳面利得卻不斷增加，企業體間彼此交叉持有對方股票，使股票交易產生鎖碼效應，股價一經拉抬即輕易飛漲。
　　游資到處氾濫又使日本國內房地產市場價格同時飛漲，日本金融機構從投資股票的獲利又轉向貸款給不動產投資人，往往貸款金額遠超過房地產實際價值，這與台灣基層金融機構的超貸情形如出一轍，然而，金融機構經營者仍深信借款者未來應可如期清償貸款，這就跟1990年前後的台北無殼蝸牛族抗議情景一樣，東京地區的一般上般族，恐怕窮其畢生所得，也無法買得起一間狹小的公寓房子，所以他們只好把希望全寄託在股票投資上，希望股票投資能帶來快速的獲利。
西元1985年九月，國際外匯市場發生一件大家耳熟能詳的大事，起因於美元因調高利率而不斷升值，導致美日兩國貿易逆差進一步擴大，引起美國境內出口商的不滿，不斷對白宮政府施壓，以當時的美國財政部部長貝克為首的主要工業國家財政部長，群聚曼哈頓廣場飯店，商討如何解決由於匯率變動所引起的貿易失衡問題，會中決議聯手壓抑漲幅過大的美元匯價，其中對於日圓匯率的低估問題，更是引起各國財政部長的嚴重關切。在著名的「廣場協議」後沒幾個月，美元兌日圓匯率重挫超過40%，日本出口產業因匯率急速升值頓時受挫，但日本人對國外商品的購買力卻突然大增，也因為日圓相對升值超過40%，美國著名的洛克斐勒中心遂被日本企業買下，更自此成為日本經濟力對外擴張的指標性建築。
對過去享有高額貿易順差的日本而言，日圓匯率的急速升值畢竟對經濟具有相當程度的打擊，西元1986年，日本經濟成長率出現明顯下滑情形，以出口商為首的利益團體不斷透過日本大藏省對日本央行施壓，要求日本央行調降利率，總計日本央行於1986年連續調降利率四次，原已寬鬆的資金市場更顯浮濫，而日本國內消費者物價卻因先前日圓升值效應，呈現相對平穩情況，但降息效果對已處上漲格局的日本股市而言，猶如火上添柴，埋下日後飆漲的遠因。投資人面對不斷下降的銀行利率及日圓可能再度升值的環境中，除選擇把閒置資金留在國內並投入股市外，似乎別無太多可供選擇的餘地，市場游資及國外投機性資金不斷推高股價，機構法人及市場大戶再用從股市賺來的錢買進不動產。所以，西元1990年前後，東京不動產市場無論房價或租金均居全球第一，據推算，當時全日本不動產市場總值可以買下好幾個美國，《日本第一》這本書之所以暢銷可以說是其來有自呀！
西元1987年，國際金融市場著名炒家索羅斯曾撰文表示東京股市即將崩盤，不知索羅斯自己當時有無放空日本股市，他若在當時放空日本股市，恐怕會慘賠，因為日經指數就在索羅斯發表看空言論後的兩年內，不斷寫下新高，直到西元1989年底創下38915點的歷史高點才劃下休止符。