獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

精實新聞 2009-11-12 07:38:10 記者 賴建勳 報導

鴻海（2317）10月份營收創歷史次高表現讓人驚豔，不過Q3合併報表中的合併費用增加幅度（季增33%）卻跌破外資眼鏡，對此外資法人除表示驚訝外，看法也逐漸分歧。花旗證券認為鴻海Q4合併費用將可降到正常水位，摩根士丹利證券則看好鴻海長期受惠換機潮需求，惟瑞銀證券直接表達失望之意，認為鴻海的系統組裝業務已無太多利潤空間可追求。

鴻海Q3合併營收為5383億元、季增約24%、年減逾6%；合併毛利率為9%，較上季的9.22%、去年同期的9.28%為低；合併營業費用為283億元，季增33%，年增4.8%；合併費用率為5.25%，高於上季的4.9%、去年同期的4.7%；合併營益率只有3.7%，明顯低於上季的4.34%、去年同期的4.56%；稅後純益為183億元，季增22%、年增2.8%；稅後EPS為2.14元。其中，以合併費用的季增幅度33%、高於合併營收的季增幅度24%最引人注目。

花旗環球證券亞太區下游硬體製造業首席分析師張凱偉表示，由於新台幣走升，導致鴻海Q3的合併毛利率小幅滑落，不過鴻海合併費用的增加幅度則讓人感到驚訝。對此張凱偉說明，主因為鴻海對大陸5萬名員工的調薪（增加約3億元費用）、與股利分紅（增加約30億元）所致。若扣除這兩部分影響，鴻海其實Q3合併費用率可降低到4.6%，反而優於上季，而員工分紅為一次性因素，鴻海Q4合併費用率應可降到4.5～5%間的水準。展望未來，張凱偉認為由鴻海10月份表現出色來看，Q4合併營收季增幅度應可有逾15%。

摩根士丹利證券科技產業分析師呂智穎指出，雖然鴻海Q3合併營收季增幅度達24%，但合併費用季增幅度更高，抵銷了合併營收走揚的成果。呂智穎引用鴻海解釋，說明主因為5萬名員工薪水調整所致，而合併營業費用的增加也表示需求回溫，對鴻海維持較為樂觀的看法。呂智穎認為，鴻海今年業績高峰將落在11月份，12月份則將因季節性因素而滑落。

此外，在大客戶Dell、及網通伺服器產品可望受惠PC換機潮下，呂智穎看好全球最大DT組裝廠鴻海將成為換機潮下的最大受益者。而在營運規模擴大下，呂智穎認為鴻海的合併毛利率仍有走揚空間。

不過，瑞銀證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師謝宗文則表達失望之意，認為鴻海工廠下鄉降低成本的效果看來有限，不過內陸政府提供的稅率優惠，讓鴻海合併淨利率得以保持在3.3%的水準。謝宗文補充，鴻海目前享有的稅率為10%、遠低於Q2的17.6%與去年同期的19.2%，為獲利表現不錯主因。

對鴻海未來展望，謝宗文則表達較不樂觀的看法，他指出並沒有其它較高毛利的市場可供鴻海進軍，而不斷擴張的組裝業務利潤空間有限、且也將對毛利率有不利影響。此外，為跨入新領域如NB的ODM代工業務，鴻海也必須投入更多研發資源，並面對其它既有對手的強力挑戰。長期而言，謝宗文認為鴻海毛利率將面臨持續滑落的壓力。

整體來看，三家外資對鴻海都維持先前評等與目標價，花旗維持買進評等，目標價為150元；摩根士丹利維持加碼評等，目標價為137元；瑞銀證券亦維持買進評等，目標價為144元。