(本分析為學員案例分析,並非任何型式之投資建議,投資有價證券應自行衡量風險,謹慎投資,獵豹部落格不負任何盈虧之責!) 

《個股案例簡析》


豐藝(6189) 2006.04.30收盤價:40.55 元
1. 股本12.58億,每股淨值19.58元,自有資本比率:44.87%、流動比率:194.07%、速動比率:138.65%。(2007年第一季止)
帳上存在長期可轉債餘額3.07億,短期可轉債餘額2.48億,將使其基本每股盈餘產生較大的潛在稀釋壓力。
財務結構長期偏弱,且可轉換公司債發行餘額不低,就公司治理及外部股東權益之穩定而言,將造成明顯不利影響。

2. 主要經營業務:電子零件材料通路商(100.00%)

3. 最近年度營收成長率如下:
2002年:19.66%、2003年:61.66%、2004年:60.69、2005年:26.88%、
2006年:16.97%、2007年1~4月:1.51%。
該公司自2005年後營收成長明險下滑,營收動能似正減弱中!

4. 該公司近四年毛利率如下:
2002年:7.93%、2003年:7.98%、2004年:5.94%、2005年:5.62%、
2006年:5.60% 、2007年第一季:6.29%。
該公司因係零組件通路商,故毛利率偏低,但因其有將近七成產品為外銷,近期台幣貶值對其或將產生正面幫助。

該公司近四年營業利益率如下:
2002年:3.83%、2003年:3.97%、2004年:2.96%、2005年:2.75%、
2006年:2.86%、2007年第一季:3.01%。
本業營業利益率長期偏低,顯示其產業特性,但亦可能使其面對產業波動時之抵抗能力下降。

5. 該公司最近年度總資產週轉率如下:
2002年:421%、2003年:429%、2004年:484%、2005年:426%、2006年:394%、2007年第一季:393%。
內部營運效率自2006年開始出現下降趨勢,若2007年營收無法上拉,將是一項營運警訊!

6. 最近五年ROE如下:
2002年:30.81%、2003年:34.25%、2004年:26.27%、2005:26.32%、
2006年:21.44%、2007年第一季年化:約24.53%。
該公司近三年ROE呈現下滑,近五年(2002~2006)平均約27.81%,近三年(2005~2007)平均約為24.10%,短期ROE出現走低現象

7. 就現金流量表分析,期最近五年,來自營運現金流量波動劇烈並不穩定。2006年來自營運活動現金流量為0.0799億,與會計盈餘4.197億,產生明顯差異,其中應收帳款增加5.34億元(含其他應收款),是主要負向因子。
但從2007年第一季現金流量表發現,其應收帳款已減少4.71億,但其它應收款仍增加3.17億,所幸存貨大減9.88億,使其2007年第一季來自營運現金流量轉為正3.98億,遠高於會計盈餘之1.39億。
從整體現金流量表分析,其從2002年以來,投資活動並不穩定,而營業活動現金流量表現亦上下劇烈變動,並不穩定;盈餘品質極易受短期上下游市場波動影響,應對其主要客戶展開債信追蹤分析,此將增加證券評價之複雜度。

8. 持股1000張以上股東僅14人,佔股權比率32.00,顯示股權分散;但董、監事及經理人、持股佔10%以上股東僅有13,且僅佔17.68%,股權透明度亦不高。因股本不大,股票流通性原先偏弱,近期股價受特定買盤推高後,竟於高檔出現媒體加入報導,導致成交量陡增,頗耐人尋味。

9. 2005年盈餘中,分配員工股票及現金紅利市價約1.0416億、董監事酬勞約0.1127億,約佔2005年稅後純益27.62%,屬中上水準。

10. 以2007年第一季每股淨值19.58元計,其目前P/B比約2.071倍,換算調整其2002年~2006年ROE約為13.43%,若以10%為最低報酬率,調整2002~2006年股價,其合理股價約可達54.45元;換算調整其2005~2007年ROE約為11.63%,若以10%為最低報酬率,調整其合理股價約為47.18元;但因有員工配股問題,股價將分別再度向下調整至39.41元及34.15元。
但若考量其近三年ROE趨勢出現下滑,應以後者為評價基礎似為較合理穩健作法。

11. 必需注意的是,該公司因近兩年ROE呈現下滑,使其長期評價及短期評價產生落差,但因產業特性並非大產業景氣循環股,故應以保守心態進行短期評價較佳。

《結論》:(純就財務面分析)
1. 該公司負債比例長期偏高,存貨高低變化極大,財務結構偏弱、風險值不低。
2. 近兩年其營收成長受限,成長性欠缺明顯動能,將使其盈餘成長動能受限。
3. 現金流量表現波動劇烈,顯示產業波動風險不低,盈餘品質上應持續追蹤應收帳款及存貨變化。
4. 但以近兩年P /B及ROE而言,其股價似已過度反應營運現況!
5. 帳上可轉換公司債超過五億,且因營收及獲利表現平平、營運效率又無明顯大幅向上轉佳,近期股價短期向上波動劇烈,加上媒體集中報導,其心讓人生疑,投資人不可不慎了!

(分析日期:2007.05.01)

(本分析僅供參考,若有錯誤請指正,投資股市自行衡量風險,獵豹部落格概不負責!)

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