獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

南亞(1303) 2006.09.08收盤價：45.50元
1.股本741.15億，每股淨值28.90元，自有資本比率：64.08%、流動比率：218.10%、速動比率：145.07%，財務結構穩健紮實。

2.主要經營業務：其他(20.11%)多元酯纖維(14.94%)乙二醇(13.45%)環氧樹脂成型材料(6.82%)銅箔(電路)基板(6.35%)丙二酚(6.29%)。

3.最近年度營收成長率如下：
2002年：8.63%、2003年：23.17%、2004年：29.88%、2005年：1.04%、
2006年1~8月：7.47%。
該公司營收成長的高峰期在2003年，但隨後成長動能明顯趨緩，2005年~2006年第一季為營收谷底區，2006年第三季營收再度恢復高成長。8月營收創單月新高。

4.該公司近四年毛利率如下：
2002年：17.68%、2003年：17.67%、2004年：20.58%、2005年：14.27%、
2006年上半年：14.80%。
最近兩年本業毛利率明顯下降，營業利益率亦從2004年之12.55%下降至2006年上半年之8.23%。本業獲利性出現趨緩態勢。

5.該公司最近年度總資產週轉率如下：
2002年：40.97%、2003年：47.20%、2004年：53.32%、2005年：51.97%、2006年上半年(年化)：47.80%。
總資產週轉率在2006年上半年出現下滑，所幸幅度並不大，顯示本業獲利率雖下降，但內部經營效率仍算穩定。

6.最近五年ROE如下：
2002年：9.96%、2003年：11.52%、2004年：24.38%、2005：20.45%、
2006年上半年(年化)：18.12%。以季度而言，從2005年第四季~2006年第一季，ROE明顯走低，所幸，2006年第二季再度走高至約5.85%。最近五年平均股東權益報酬率約在16.88%。

7.就現金流量表分析，長期而言，來自營運現金流量均為正數，2006年上半年為84.35億元，與會計盈餘193.82億，有明顯差距，主要是以權益法投資之現金股利尚未於上半年發放之故。歷年表現極為穩定。

8.持股1000張以上股東計高達440人，佔股權比率71.44%，顯示股權分散，但大部份集中於大戶手中，而董監事及經理人、持股佔10%以上股東僅佔16.09%，股權透明度並不高。股票流通性極佳。

9.2005年盈餘中，配員工現金紅利1.04億、董監酬勞為0.34億，合計約1.38億，佔2005年稅後純益0.35%，屬較低水準。

10.以除權後每股淨值估約24.466元計，其目前P/B比約1.8597倍，換算調整其2002年~2006年ROE約為9.076%，若以10%為最低報酬率，調整2002~2006年股價，其合理股價約可達41.298元。推估之合理股價與除權息後之最低股價42.3元，相當接近。


結論：(純就財務面分析)
1.該公司體質良好、財務結構紮實。
2.2006年第三季營收明顯成長，是否有持續動能將對其後市造成很大影響。
3.本業獲利性轉趨下滑，但轉投資收益於近兩年大幅提高，集團獲利之穩定與否對其盈餘變化有決定性之影響力
4.但以目前P /B及ROE而言，股價稍偏高，但其集團營運十分穩定，逢低定點承接風險並不高！
5.耐心等待買點出現是投資該公司股票長期能否有超額報酬之關鍵！
(分析日期：2006.09.10)
(本分析僅供參考，若有錯誤請指正，投資股市自行衡量風險，獵豹部落格概不負責！)

《近期市場相關新聞報導》
報價上漲效應發威 台塑南亞台化8月營收同創歷史新高
鉅亨網記者李向霖／台北‧ 9月 5日
2006 / 09 / 06 星期三 19:40
受惠於塑化原料近來大幅上漲且居高不下，使塑化 業者的營收均明顯成長。台塑集團的台塑 (1301-TW下單)、 台化(1326-TW)、南亞(1303-TW)公佈 8月營收都創下歷 史新高，台塑化 (6505-TW)雖然無法續創新高，不過年 增率也有將近 4成的優異表現。
台塑8月營收為141.7億元，較去(2005)年同期成長 19.26%，較7月成長7.5%。累計今(2006)年1-8月營收為 998.1億元，較去年同期成長11.65%。台塑表示，8月出 貨量與 7月呈現持平的狀況，不過因為價格上漲使得營 收能進一步成長，是得以創新高的主要原因。
南亞8月營收續創歷史新高，目前已連續2個月創下 歷史新高。營收走高主要因為印刷電路板上游材料如玻 纖布、銅箔基板等電子材料部門大幅成長挹注營收，自 第 2季末需求即相當強勁，下半年將繼續調漲價格，法 人認為後續營收可望繼續走高。
台塑化8月營收為496.7億元，年增率為37.42%，累 計今年1-8月營收為3557.7億元，較去年同期成長31.97 %。台塑化曾在6月創下營收歷史新高，不過 7月開始因 煉油旺季已過，使營收未能繼續衝高，不過今年以來的 營收成長率仍居集團之冠。
法人表示，台塑化第 2季由於煉油價差優於預期， 加上調漲國內油品價格，使第2季毛利率達到13.7%，獲 利也有不錯的表現。第 3季開始煉油價差已有逐漸走跌 的跡象，加上一條煉油生產線進行歲修，預估產量將從 第 2季的46萬桶下滑至38萬桶，不過由於原料價格上漲 ，預估獲利可較上季小幅提升。
台化今日也公佈8月營收為178.6億元創下歷史新高 ，年增率為30.1%，較 7月增加7.9%，累計今年1-8月營 收為1180.3億元，較去年同期成長12.12%。台化從 5月 開始已連續 3個月寫下今年營收的高點。
公司 8月營收(億) 年增率(%) 1-8月營收(億) 年增率(%)
台塑 141.7 19.26 988.1 11.65
南亞 169.4 21.76 1202 7.47
台化 178.6 30.1 1180.3 12.12
台塑化 496.7 37.42 3557.7 31.97