獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

台化(1326) 2006.09.08收盤價：47.70元
1.股本536.68億，每股淨值32.34元，自有資本比率：71.09%、流動比率：251.22%、速動比率：169.24%，財務結構穩健紮實。(以2006第二季財報)

2.主要經營業務：純對苯二甲酸(25.41%)ABS(10.96%)耐隆絲(9.78%)合成酚(9.04%)聚丙烯(8.67%)聚苯乙烯(6.03%)。

3.最近年度營收成長率如下： 2002年：28.63%、2003年：22.50%、2004年：37.48%、2005年：9.21%、 2006年1~8月：12.12%。 該公司營收成長的高峰期在2004年，但隨後成長動能明顯趨緩，2006年第一季為營收谷底區，2006年第二季營收再度恢復高成長。8月營收創單月新高。營收已連續四個月創新高。

4.該公司近四年毛利率如下： 2002年：16.26%、2003年：17.88%、2004年：23.14%、2005年：13.96%、 2006年上半年：11.25%。 最近兩年本業毛利率明顯下降，營業利益率亦從2004年之23.14%下降至2006年上半年之11.25%。本業獲利性出現趨緩態勢。

5.該公司最近年度總資產週轉率如下： 2002年：46.95%、2003年：56.91%、2004年：66.82%、2005年：67.49%、2006年上半年(年化)：約59.88%。 總資產週轉率在2006年上半年出現下滑，所幸幅度並不大，顯示本業獲利率雖下降，但內部經營效率仍算穩定。

6.最近五年ROE如下： 2002年：11.23%、2003年：16.31%、2004年：29.82%、2005：25.37%、 2006年上半年(年化)：13.12%。以季度而言，從2005年第一季~2006年第一季，ROE明顯走低，所幸，2006年第二季再度走高至約4.15%。最近五年平均股東權益報酬率約在19.17%。但ROE趨勢向下變動，公司獲利能力下滑。

7.就現金流量表分析，長期而言，來自營運現金流量均為正數，2006年上半年為42..07億元，與會計盈餘113.84億，有明顯差距，主要是以權益法投資之現金股利尚未於上半年發放之故，2006年上半年認列依權益法投資收益為59.94億元，相較2005年同期之86.19億明顯降低。整體而言，現金流量歷年表現極為穩定。

8.持股1000張以上股東計高達239人，佔股權比率80.54%，顯示股權分散，但大部份集中於大戶手中，而董監事及經理人、持股佔10%以上股東僅佔39.95%，股權透明度並不高。股票流通性極佳。

9.2005年盈餘中，分配員工現金紅利1.957億、董監酬勞為0.374億，合計約2.331億，佔2005年稅後純益0.58%，屬較低水準。

10.以除權後每股淨值估約26.349元計，其目前P/B比約1.8103倍，換算調整其2002年~2006年ROE約為10.58%，若以10%為最低報酬率，調整2002~2006年股價，其合理股價約可達50.51元，但因2006年ROE明顯走低，藉營收走揚是否能拉高整體獲利仍有待觀察。


《結論》：(純就財務面分析)
1.該公司體質良好、財務結構紮實。

2.2006年第二季營收明顯成長，是否有持續動能將對其後市造成很大影響。

3.本業獲利性轉趨下滑，但轉投資收益於近2004~2005兩年大幅提高，但2006年又出現下滑現象，來自集團其他公司之轉投資收益將對其純益產生重大影響。

4.但以目前P /B及ROE而言，股價尚屬合理，但其本業毛利率下滑，且轉投資收益又下降，將使其ROE亦下降！

5.基本面營運偏弱勢方向，但集團間持續藉發行低利率公司債籌措資金，購入集團公司股票，使其股價走堅而上。外部投資人若無長期抗戰耐心，何妨先行觀望等待股價回檔修正再作定奪不遲

(分析日期：2006.09.11)
(本分析僅供參考，若有錯誤請指正，投資股市自行衡量風險，獵豹部落格概不負責！)