台化(1326) 2006.09.08收盤價:47.70元
1.股本536.68億,每股淨值32.34元,自有資本比率:71.09%、流動比率:251.22%、速動比率:169.24%,財務結構穩健紮實。(以2006第二季財報)

2.主要經營業務:純對苯二甲酸(25.41%)ABS(10.96%)耐隆絲(9.78%)合成酚(9.04%)聚丙烯(8.67%)聚苯乙烯(6.03%)。

3.最近年度營收成長率如下: 2002年:28.63%、2003年:22.50%、2004年:37.48%、2005年:9.21%、 2006年1~8月:12.12%。 該公司營收成長的高峰期在2004年,但隨後成長動能明顯趨緩,2006年第一季為營收谷底區,2006年第二季營收再度恢復高成長。8月營收創單月新高。營收已連續四個月創新高。

4.該公司近四年毛利率如下: 2002年:16.26%、2003年:17.88%、2004年:23.14%、2005年:13.96%、 2006年上半年:11.25%。 最近兩年本業毛利率明顯下降,營業利益率亦從2004年之23.14%下降至2006年上半年之11.25%。本業獲利性出現趨緩態勢。

5.該公司最近年度總資產週轉率如下: 2002年:46.95%、2003年:56.91%、2004年:66.82%、2005年:67.49%、2006年上半年(年化):約59.88%。 總資產週轉率在2006年上半年出現下滑,所幸幅度並不大,顯示本業獲利率雖下降,但內部經營效率仍算穩定。

6.最近五年ROE如下: 2002年:11.23%、2003年:16.31%、2004年:29.82%、2005:25.37%、 2006年上半年(年化):13.12%。以季度而言,從2005年第一季~2006年第一季,ROE明顯走低,所幸,2006年第二季再度走高至約4.15%。最近五年平均股東權益報酬率約在19.17%。但ROE趨勢向下變動,公司獲利能力下滑。

7.就現金流量表分析,長期而言,來自營運現金流量均為正數,2006年上半年為42..07億元,與會計盈餘113.84億,有明顯差距,主要是以權益法投資之現金股利尚未於上半年發放之故,2006年上半年認列依權益法投資收益為59.94億元,相較2005年同期之86.19億明顯降低。整體而言,現金流量歷年表現極為穩定。

8.持股1000張以上股東計高達239人,佔股權比率80.54%,顯示股權分散,但大部份集中於大戶手中,而董監事及經理人、持股佔10%以上股東僅佔39.95%,股權透明度並不高。股票流通性極佳。

9.2005年盈餘中,分配員工現金紅利1.957億、董監酬勞為0.374億,合計約2.331億,佔2005年稅後純益0.58%,屬較低水準。

10.以除權後每股淨值估約26.349元計,其目前P/B比約1.8103倍,換算調整其2002年~2006年ROE約為10.58%,若以10%為最低報酬率,調整2002~2006年股價,其合理股價約可達50.51元,但因2006年ROE明顯走低,藉營收走揚是否能拉高整體獲利仍有待觀察。


《結論》:(純就財務面分析)
1.該公司體質良好、財務結構紮實。

2.2006年第二季營收明顯成長,是否有持續動能將對其後市造成很大影響。

3.本業獲利性轉趨下滑,但轉投資收益於近2004~2005兩年大幅提高,但2006年又出現下滑現象,來自集團其他公司之轉投資收益將對其純益產生重大影響。

4.但以目前P /B及ROE而言,股價尚屬合理,但其本業毛利率下滑,且轉投資收益又下降,將使其ROE亦下降!

5.基本面營運偏弱勢方向,但集團間持續藉發行低利率公司債籌措資金,購入集團公司股票,使其股價走堅而上。外部投資人若無長期抗戰耐心,何妨先行觀望等待股價回檔修正再作定奪不遲

(分析日期:2006.09.11)
(本分析僅供參考,若有錯誤請指正,投資股市自行衡量風險,獵豹部落格概不負責!)

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