獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

(圖片為Juatin原創並分享，特此致謝！)

《獵豹短評》
此案突顯下面問題：
1.企業對大陸投資上限設定為淨值之40%再度面臨挑戰。

2.在國際股市持續走高下，部份台灣掛牌企業與國際上同類公司相較，本益比似仍偏低。

3.台灣資本市場之無效率性將持續吸引國際投機資金進行財務投資操作，對資本市場發展將是警訊。

《市場新聞》
2006.11.25　 工商時報
外資加減資 挑戰僵化大陸政策
陳淑泰/台北報導

連續二天，綠點及日月光等知名的企業，宣布將被收購下市，台灣集中市場市值立刻少了二千億、相當於二．四％，讓主管機關冷汗直流。而近期頻傳的「外資」加「減資」，台灣企業主或是放棄經營、把權利讓予外資，或是宣布停止轉投資、不再擴張規模，對台灣資本市場投下一張又一張的否決票，等於直接挑戰著當局的大陸政策、已經到了最後要求「showhand」的局面。

若加計綠點、日月光，今年以來有高達八家公司，因為被外資公開收購，未能將下市、櫃，及撤出興櫃、停止公開發行（見左表），多數是優質、各產業的佼佼者。比起去年僅有一家來看，數量「暴增」。在台灣證交所和櫃買中心正為了爭作「二百五」計劃，雙方為了調降上市資本額門檻可能搶到而鷸蚌相爭下，實力雄厚的外資早就虎視眈眈；若情況持續惡化，不要說三年內可以新增多少公司，上市、櫃家數根本只有減少的分。


此外，今年以來減資的績優公司更是不在少數，從最早發難的傳統產業晶華飯店、旺旺，再到科技業旺詮、消費性IC設計龍頭凌陽，再到EMS大廠光寶科。表面上，企業把用不到的錢退還給小股東似乎很負責任，但這股潮流背後卻突顯台灣資本市場內資金失去效率；尤其是限制投資大陸不能超過淨值四○％的政策，等同於是要求廠商一定得用高成本來生產，產品缺少競爭力自不在話下，企業主當然不敢擴張投資。

在今年被外資收購的公司中，除這二天發生的綠點和日月光，另外已下市或將要下市的公司則有中央保、竹商銀、友立資三家，下櫃、不繼續公開發行各有矽成、宇力一家，偉全企業則考慮是否撤銷興櫃交易；而去年被外資收購的卻只有聯測一家。

不過，包括綠點在內，前述的投資都屬策略性的操作，也就是這些出資收購的母公司，多是各領域中從業者，收購合併的目的是在擴大規模、或提升技術層次。日月光這一例與其他公司最大不同之處，在於凱雷集團屬於私募基金，投資標的多以財務性投資為主，如之前該集團投資東森媒體科技，也是現金流入比例很高的公司，選擇標的考慮在於如何賺錢。

所以凱雷未來要如何「處置」日月光呢？若日月光在台灣下市，凱雷這項近一千八百餘億元新台幣的天價投資，就失去了變現（cash out）的機會；因此最大可能，是凱雷把日月光重新包裝、與其他半導體業重新整合後，再到其他享有高本益比的市場去掛牌。而這樣的結果，將是對台灣資本市場一大否定。


2006.11.25　 工商時報
私募基金借台灣錢 買台灣公司
黃怡錦/台北報導


外資併購台灣績優上市公司的風潮愈演愈烈，渣打併購竹商銀尚未完全落幕，又傳出綠點、日月光等科技廠商將賣給外資。投資銀行界人士表示，目前台灣的借款利率低，資金成本的取得相當便宜，是國際私募基金下定決心，斥巨資投資台灣產業標的的主要原因之一，觀察這些私募基金的做法，舉債比例通常在五到六成，設定的投資報酬率至少在二五至三五％，即使扣除借款的支出，兩位數上的獲利率仍屬輕而易舉。

投資銀行高層舉澳商麥格理銀行入主台灣寬頻為例，此案擬投資金額為八．九億美元（約台幣二九六億元），而其中約一五六億元台幣，是透過星展銀行與荷商安智銀行、大眾銀行、台北富邦銀行、新竹商銀等辦理聯貸，舉債比例約四成七。


此外，國際私募基金業者凱雷以新台幣四六七億元，買下東森媒體科技（EMC），融資規模高達九億美元（約台幣二百九十七億元）；私募基金安博凱以四百六十一．五億元拿下中嘉網路，聯貸融資交付二百八十億元，槓桿操作方式皆為四成自有資金，六成透過舉債方式。至於日系私募基金新橋資本入股台新金，投資二百七十億元，就有高達二百二十億元是藉由融資，舉債比例甚至高達近八成。

業者分析，台灣的聯貸市場由於競爭者眾，殺價競爭的情況，使得利率加碼條件的基本點，普遍已經降至六十個基本點以下。然而，私募基金如凱雷、安博凱、新橋資本等，聯貸規模所開出的利率加碼條件，至少都在一五○至二○○個基本點之間（平均約當四％），使得中外銀行無一不加入搶貸行列。

外銀圈人士指出，私募基金所選中的標的，會將其投資的報酬率設定在至少二五至三五％，若將其投資的資金成本以目前台灣的商業放款利率（prime rate）平均六．八％計，每年獲利仍相當可觀。

國際私募基金大舉進駐台灣，並以較高成數併購交易額交由融資，以拉高舉債額度方式，操作高財務槓桿，一方面提升所投資企業的獲利率，另方面，也能夠在企業身價高漲後，獲利了結，繼續尋找下一個投資標的。凱雷繼東森多媒體後，再斥千億巨資鎖定日月光，若依照往例會融資六成的比例，此超大型聯貸案，絕對會讓土洋銀行，再次掀起一波搶貸大戰。