獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

中央銀行昨（25）日公布7月金融情勢，代表市場活期資金動能的狹義貨幣總計數M1B年增率達20.64%，創下近五年新高，代表資金過熱警訊浮現，若經濟基本面沒辦法接力支撐股價，股市在資金退燒後回檔機率極高。

央行官員對此則強調，M1B年增率以往和股市相關度較高，近年因外資投入股市金額提高，反而呈現外資匯入買股、股價再牽動M1B變動的情況，即「股價變動才是因，M1B變動是果」，不能僅用M1B年增率走勢研判台股後市。

央行統計，M1B和代表整體市場資金供需的廣義貨幣總計數M2年增率缺口，更擴大至12.31個百分點，顯示市場資金大量且快速移往活期存款。7月全體金融機構定存減少529億元，活存則反向增加1,661億元，顯示資金自定存轉往活存，準備投入資本市場爭取更高利得的方向未變。

7月全體金融機構活存達8.7兆元，創下歷史新高，年增率22.57%更是近五年最大增幅。

證券劃撥帳戶7月底餘額達1.14兆元的歷史次高水準，相較96年7月歷史高峰的1兆1,513億元只差93億元，對M1B年增率貢獻達3.83個百分點，可見7月M1B年增率飆高的主因是大量資金轉戰證券劃撥帳戶。

今年4月M1B年增率超過M2，出現所謂股市黃金交叉，宣告資金行情啟動。7月M1B與M2年增率分別來到20.64%和8.33%，其中M1B年增率已達經建會的黃紅燈（指過熱）警戒，M2年增率也遠超過央行今年設定2.5%至6.5%的目標區上限，顯示整體市場資金供過於求。

一般來說，央行是以M2為貨幣政策操作的中間目標，即央行預估的市場資金供應量應符合經濟成長所需資金，M2年增率超過上限代表市場資金過多，原因除了央行先持續採取極度寬鬆貨幣政策以刺激景氣，也與經濟未完全復甦使得企業資金需求不高有關。

金融人士分析，目前資金如此充裕，但仍無法帶動股市成交量擴張並持續上攻，顯示台股已出現信心危機，未來上攻關鍵有待實質經濟復甦支持，若政府未能成功把過剩資金轉至企業投資，一旦市場信心崩盤，資金退出股市速度可能十分驚人。

金融人士分析，近月央行政策利率未變，但持續透過發行存單收縮市場資金，央行定存單未到期餘額已飆至5.375兆元的新高，代表極度寬鬆貨幣政策面臨修正。

由於活期資金流動速度高於定期資金，一旦M2年增率反轉下降，M1B年率跌幅將高於M2，最終產生股市死亡交叉。

中央銀行下午將公布7月份貨幣總計數，由於7月份台股價量齊揚，7月台股總成交值突破3兆0500億元，高於6月份的2兆8600億元，此舉將使得7月份M1B年增率再創四年九個月以來的新高，年增率逼近20%的警戒區。同時這也將是今年4月份M1B 年增率正式超越M2形成「黃金交叉」以來連續第四個月的突破。

值得觀察的是，以往M1B年增率超越M2形成所謂的「黃金交叉」後，台股確實將在資金動能潮的帶動下，出現一波多頭上揚走勢。但以2001年網路泡沫化、及SARS之後當年形成「黃金交叉」經驗來看，2001年12月當時M1B年增率正式超越M2形成黃金交叉，台股一路向上攻頂，但在2002年6月當M1B年增率突破20%，即市場判定的「紅色警戒區」後，台股也差不多形成高檔反轉，出現了台股第一個M頭反轉。之後台股仍再次反彈，形成第二個頭部，差不多在2004年4月M1B年增率再度超過24.39%時，台股第二個頭部形成。

換言之，當M1B年增率超越M2，形成「黃金交叉」時，確實代表了資金動能增加，有助台股向上攻堅。但若一旦M1B年增率快速飆高，超過20%以上的警戒區後，往往形成高檔回檔的關鍵訊號，一來過高的貨幣供給額將引發央行關切、同時也代表著股市真的熱過頭了，使得20%以上的M1B年增率成為觀察台股M頭高點出現的一個重要參考指標。

據央行統計顯示，今年6月份代表整體資金供需的M2年增率已經來到8.15%，不僅創下近五年來的新高，今年1至6月平均年增率6.99%，更已超過央行設定「2.5%-6.5%」的目標區，也使得央行近期加強NCD的收縮，減少資金浮濫。

加上今年6月份M1B年增率飆至17.03%，創下四年八個月來新高，且連續三個月超越整體資金供給額M2，續呈黃金交叉。7月份不僅台股成交量大幅成長突破3兆元，就連股價也由6 月份的6400多點進一步上揚至7月平均6800多點的水準，使得7月份M1B年增率持續走揚，可望進一步創新高，逼近20%警戒區。