獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

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謝金河：台股本益比七三倍？

先探雜誌第1542期   2009/11/6~2009/11/13

        第三季季報公布後，交易所公布台股的本益比已從八月的一○三．七七倍降到十月底的七三．八二倍，乍看之下，台股從百倍本益比降至七三倍的本益比，是一件好事，不過面對誇張的本益比，大家如何解讀？

        台股的Ｐ／Ｅ真有那麼高？如果從個股看，Ｐ／Ｅ很低的個股可說是比比皆是，塑化股有一大堆本益比很低的個股，例如，國喬ＥＰＳ三．○八元，股價一六．三五元，不算全年，單是今年前三季Ｐ／Ｅ只有五．三倍。台達化ＥＰＳ一．七三元，股價一三．五元，前三季Ｐ／Ｅ只有七．八倍，台聚ＥＰＳ二．四二，Ｐ／Ｅ只有七．二三倍，亞聚ＥＰＳ三．○二元，Ｐ／Ｅ只有八．○九倍。榮化ＥＰＳ三．七一元，Ｐ／Ｅ約一○倍。

        今年業績最好的輪胎股正新前三季ＥＰＳ六．一三元，Ｐ／Ｅ只有一一．五倍，化纖的東華虧了十幾年，今年賺大錢，前三季ＥＰＳ一．四六元，Ｐ／Ｅ也只有八．一五倍。在傳統產業裡，要找到一○倍Ｐ／Ｅ的個股可說是比比皆是。

        電子股也有很多低本益比股，像是今年大紅的NB零組件，像宏致ＥＰＳ八．四四元，以一一九元的股價，今年度的Ｐ／Ｅ約十倍，凡甲ＥＰＳ六．八一元，今年Ｐ／Ｅ約十倍，萬旭ＥＰＳ五．二元，目前股價六七．八元，今年Ｐ／Ｅ不到十倍，良得ＥＰＳ四．一四元，今年的Ｐ／Ｅ也不到十倍。

        再看ＰＣＢ，競國前三季ＥＰＳ三．二九元，股價三八元，今年Ｐ／Ｅ也不到一○倍；其他如定穎的二．五二元，瀚宇博的二．一三元。被動元件的興勤前三季ＥＰＳ三．九二元，金山電前三季ＥＰＳ四．四三元，今年的Ｐ／Ｅ都不到十倍。

ＤＲＡＭ、面板是二大賠錢產業

        不管是在電子股或傳產股，要找本益比不到一○倍的個股，可說遍地都是，但是台股本益比怎麼會高達七三倍？原來是台灣有兩個最會賠錢的產業，其中ＤＲＡＭ產業賠最多。力晶賠掉二二三．七一億，茂德賠二二二．六二億，南科虧二○九．五二億，華亞科賠一一九．五二億，華邦）虧八九．五四億，五家ＤＲＡＭ廠合計虧掉了八六四．九一億元。

        因為力晶與茂德都在上櫃市場，也使得ＯＴＣ的上櫃公司全部加總造成七季的虧損，一直到今年第三季，ＯＴＣ市場才出現七一億的獲利，也就是說，五一七家上櫃公司加起來還不夠力晶與茂德來賠。

        把ＤＲＡＭ的大賠，加上面板的虧損，加上太陽能產業，前三季已經虧掉約一千五百億，這個加總，當然使整體集中市場Ｐ／Ｅ也跟著水漲船高。其實重量權值股Ｐ／Ｅ並不高，像是台積電前三季ＥＰＳ二．一三元，今年約三．五元，以六○元左右的股價，Ｐ／Ｅ約一七．一倍。聯發科前三季ＥＰＳ二二．○四元，今年全年約三五元，以四八○元的股價，本益比只有一三．四倍，仍然是很低的水準。鴻海前三季ＥＰＳ五．四五元，今年約七．五元，Ｐ／Ｅ約一五倍，宏達電前三季ＥＰＳ二一．七元，今年約三十元，Ｐ／Ｅ約僅一一倍。因此，以今年這些大型權值股的本益比來論斷，台股大約在七千四百點的股價其實是合理的。

中國收益明顯增加

        根據財訊智庫的統計，今年第三季，全體上市公司稅前盈利三三六九億，稅後純益三○三六億，Ｐ／Ｅ只有一四倍，這個數字比交易所公布的七二倍更加可靠，從季報也可以進一步研究台股在七千多點的攻防戰下一個新方向。

        去年九月雷曼兄弟破產，整個世界遭到巨大撞擊，第四季災情最慘，上市公司趁機會一不作二不休，把所有可能的損失傾巢而出全都攤掉，去年第四季全體上市公司稅前虧三七五○億，稅後虧三四○一億，是受傷最重的一季，到了今年第一季，傷害才止住，今年首季全體上市公司純益只有一二二億，第二季恢復到一六六一億，到了第三季的三○三六億，才算是恢復正常秩序。而今年Ｑ３的獲利數字與二○○八年第二季的三一○五億，與二○○七年第四季的三二九四億相當，拿這兩季的指數位置來跟今年第三季比，有一些參考價值。

        ○七年第四季股價停留在八千點以上，最高來到九八五九，○八年第二季是馬英九剛當選，五二○就職，指數最高漲到九三○九，換句話說，上市公司單季獲利超過三千億的時候，指數都在八、九千點的位置，因此，目前七千多點的位置，並沒有超漲的現象，○七年Ｑ４台股總市值達二一．五八兆台幣，○八年Ｑ２台股總市值也達一九．二六兆，目前為一七兆，也意味了台股仍有一些空間。

        比較值得欣慰的是，全體上市公司營業利益有顯著成長，從去年第四季虧損一一八八億，今年首季獲利一二八億，第二季的一四九二億，到第三季二二三二億，一季比一季好，而且，今年第三季上市公司平均ＥＰＳ達○．六二元，超過○八年第二季平均○．五五元，及○七年第四季的○．五八元，只略遜於○七年第三季最高峰的○．八七元，都可以看出在經過金融海嘯之後，台灣產業復甦的勁道比市場預期還好。

        而且，過去台灣的產業只靠電子股撐住半壁江山，但是今年中國奮起，來自中國的收益顯著增加，電子股的鴻海前三季中國收益達二七○．三一億，比去年同期少了三二．四％，友達的五九．四七億；成長一八九．七％，欣興，仁寶，緯創，廣達，群光的中國收益都扮演了重要角色。

        但是傳產股更突出，其中統一去年前三季三四．二三億，今年前三季五一．二六億，成長四九．八％。正新與建大更是可圈可點，正新前三季盈利一一一億，中國收益占八三．七一億，是去年同期的二．六一倍，建大中國收益一四．五五億，成長八一五％；華新則從虧損變成賺二七．六六億，裕日車從一○．三六億跳升到一七．四九億。中國內需成長，也使台灣今年傳產股表現格外風光。

        例如，統一前三季ＥＰＳ一．八五元，比去年同期成長約五成，泰山的○．七六元，福壽的○．七一元，福懋油的○．六八元，佳格的二．九一元，聯華食的○．八八元，南僑的一．一七元，都是極佳的成績。塑化產業表現亮眼，化纖、紡織過去是一片虧損聲，今年虧損公司很少，反而黑馬遍地都是，除了東華外，集盛，力鵬，年興，儒鴻今年都交出好成績。

本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》第1542期

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