獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

(本文為獵豹家族撰寫，獵豹較審)

歐格(3002)
1. 股本:：8.3億、每股淨值：12.77元、自有資本比率：62.11%、流動比率：162.83%、速動比率：156.94%，且無長期負債，財務結構紮實。
2. 主力產品：電源供應器(84.51%)光電產品(8.14%)其他(7.35%)。
3. 公司近五年營收成長率如下：
2001年：-0.64%、2002年：-3.33%、2003年：44.78%、2004年：10.48%、2005年：4.33%、2006年1~6月：55.38%。
顯示2003年為成長高峰期，2006年首季累計年營收成長率強勁，在逐漸步入第二季傳統淡季，也未見明顯衰退，在2006年1月~6月表現亮眼。近三月營收平均趨勢線於2005年11月時突破近十二月營收平均趨勢線，在2006年6月依然高出十二月營收平均趨勢線，但有略為下跌的現象，營收後續動能是否持續增強，應持續列入密切觀察及追蹤。
4. 該公司近五年毛利率如下：
2001年：23.44%、2002年：22.70%、2003年：22.56%、2004年：22.98%、2005年：24.38%、2006年首季：25.51%。
顯示本業毛利率2003年~2005年呈現上升趨勢，近八季毛利率資料相當穩定，無大幅度變動。值得注意的是2006年首季毛利率為近八季新高。資產週轉率2005年為近三年最低點，主因為長期投資、流動資產增加。而流動資產的增加，未發揮足夠的效能使營收進一步向上提升，近八季資料呈現起伏狀態，2006年首季為近八季第三，也低於上一季資料。2003年~2005年營業外收益不斷上升，主要是來自於依權益法認列之投資收益的上升，但近幾年並無收到子公司發放股利收入，顯示並無實質回收成本或利得。經營效率是否趨緩，應列入追蹤及觀察。
5. 最近五年ROE如下：
2001年：18.72%、2002年：8.86%、2003年：14.80%、2004年：17.24%、2005年：17.11%、2006年第一季年化：23.52%。
顯示2003年~2005年為ROE成長高峰期，在2002年ROE為五年來最低點，主因為：該年度毛利率、資產週轉率偏低，且資產週轉率為五年來最低點。在2004年曾購回公司股票為庫藏股，膨脹2004年ROE的水準。以近三年度之2003年、2004年、2005年會計ROE取其平均值約為16.38%。2006年第一季單季ROE為5.88%較2005年同期3.73%高，但略低於上一季的6.19%高，營運是否出現好轉，應列入持續追蹤。
6. 該公司近三年來，營運現金流量皆為正且逐年增加，顯示本業營運狀況正穩定提升中，近三年造成稅後淨利與營運現金流量的差異是『採權益法認列之投資淨益』此項目，存貨絕對數字從2000年以來都在13百萬元以下，對營運資金顯然不大。在投資現金流量方面，在2002年、2005年短期投資增加主要在於購置債權型基金，對投資現金流量產生壓制影響，在大陸有子公司，業外收入主要是此大陸子公司產生，2000年以來業外淨利都佔稅前淨利50%以上，但大致上呈現下降趨勢，顯示台灣市場占有率正逐漸擴大中。在融資活動現金流量方面，該公司無長期負債，從2000年以來，無現金增資事宜，曾於2004年買回庫藏股，雖逐年提高員工紅利及董監酬勞，但絕對數字不大，財務結構十分紮實。
7. 持股1000張以上股東10人，10人中含三大法人在內，佔股權比率97.44%，股權高度集中，市場流通性不足，董監持股佔股權比率21.12%，與持股1000張以上股東佔股權比率略有差距，且三大法人合佔股權66％左右，顯示股價易受三大法人交易量影響而產生波動。
8. 2005年盈餘中，擬配員工紅利為228,500股，現金紅利0.015億元，董監酬勞為0.014億元，合計約0.086億，佔2005年稅後純益4.97%，算是低水準。配發員工股票股利，原本股東權益存在被稀釋問題，但因股價不高，故對股價的衝擊應屬有限。
9. 2006.07.17收盤價為24.5元，其目前P/B比約1.92倍，換算調整保守期ROE(2003年、2004年、2005年)為8.53%，若以要求報酬率10%為標準，則股價可達20.91元。
10. 盈餘品質分析如下：
單位：百萬元
1.存貨指標
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
存貨 4 3 6 5 6 7
前兩季平均值 5 6 6 7 8 12
銷貨收入 259 245 194 174 167 245
前兩季平均值 220 184 171 206 208 157
存貨增加率(%) -11.11% -45.45% 9.09% -23.08% -25.00% -39.13%
銷貨收入增加率(%) 18.00% 33.15% 13.78% -15.53% -19.52% 56.55%
存貨指標 -29.11% -78.61% -4.69% -7.54% -5.48% -95.68%
存貨指標近六季完全呈現正向，顯示存貨管理能力良好，無積存壓力，但絕對數字不大，無法判斷擴大營運後，是否可繼續保有此項優勢。

2.應收帳款指標
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
應收帳款 163 181 128 116 122 175
前兩季平均值 155 122 119 149 158 119
銷貨收入 259 245 194 174 167 245
前兩季平均值 220 184 171 206 208 157
應收帳款增加率(%) 5.50% 48.36% 7.56% -21.89% -22.78% 47.06%
銷貨收入增加率(%) 18.00% 33.15% 13.78% -15.53% -19.52% 56.55%
應收帳款指標 -12.49% 15.21% -6.22% -6.35% -3.27% -9.49%
應收帳款近一季呈正向趨勢，且六季中有五季為正向，顯示下游廠商市場信用狀況不錯。

3.銷貨毛利指標
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
銷貨毛利 66 62 47 44 38 54
前兩季平均值 55 46 41 46 47 37
銷貨收入 259 245 194 174 167 245
前兩季平均值 220 184 171 206 208 157
銷貨毛利增加率(%) 21.10% 36.26% 14.63% -4.35% -18.28% 47.95%
銷貨收入增加率(%) 18.00% 33.15% 13.78% -15.53% -19.52% 56.55%
銷貨毛利指標 -3.11% -3.11% -0.85% -11.19% -1.24% 8.60%
整體銷貨毛利連續五季呈現正向，顯示獲利空間逐漸提高。

4.銷管費用指標
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
銷管費用 22 24 23 18 24 25
前兩季平均值 24 21 21 25 23 22
銷貨收入 259 245 194 174 167 245
前兩季平均值 220 184 171 206 208 157
銷管費用增加率(%) -6.38% 17.07% 9.52% -26.53% 6.67% 16.28%
銷貨收入增加率(%) 18.00% 33.15% 13.78% -15.53% -19.52% 56.55%
銷管費用指標 -24.38% -16.08% -4.26% -11.00% 26.18% -40.27%
內部銷管費用連續四季降低，顯示內控效能發揮。

5.應付帳款指標
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
應付帳款 413 325 251 138 130 186
前兩季平均值 288 195 134 158 158 118
銷貨收入 259 245 194 174 167 245
前兩季平均值 220 184 171 206 208 157
應付帳款增加率(%) 43.40% 67.10% 87.31% -12.66% -17.46% 57.63%
銷貨收入增加率(%) 18.00% 33.15% 13.78% -15.53% -19.52% 56.55%
應付帳款指標 -25.41% -33.94% -73.53% -2.88% -2.06% -1.08%
應付帳款主控權近六季全呈正向，顯示與上游廠商議價能力逐漸加強中。
小結：存貨、應收帳款、銷貨毛利、內部銷管費用、應付帳款指標近一季皆呈正向趨勢。

結論：從2006年1月~6月累計營收年成長率來看，該公司首季表現亮眼，且第二季也出現淡季不淡的好現象。從毛利率連續三季下降，資產週轉率連續四季下降，儘管ROE去年達到成長高峰，從毛利率穩定提升，但資產週轉率卻逐漸下降，使得ROE成長空間不大。在財務狀況方面，無長期負債且幾無存貨，財務結構十分紮實，但淨值比率逐漸下滑，主因在於總資產上升速度太快。但保留盈餘逐年上升，體質尚稱穩健。從流動比率及速動比率來看，財務狀況十分穩定。盈餘指標近一季全部為正向，顯示公司營運狀況良好。第三季營收動能能否繼續增強，將是股價能否表現之主要關鍵。以投資角度而言，因目前市價已高於評估價位，投資仍具高度風險。(研究分析日期：2006.07.17)。
(本分析僅供參考，若有錯誤請指正，買賣股票請自行衡量投資風險，獵豹部落格概不負責。)

ps：下一檔個股港建(3093)近期推出，敬請期待！