原始分析日期:2006年5月1日
1.股本56.43億元,至2006年第一季止每股淨值25.23元,2005年稅後純益27.28億元,EPS:5.24元,年營收成長率10.43%,稅後盈餘成長率60.28%。

2.本業營業收入近兩年谷底出現在2005年年中(6~7月)之際,2006年首季則出現較大幅度之成長(40.38%),季營收則較前一季下降8.42%。

3.主力產品背光模組及數位光源處理(DLP)投影機景氣現況仍佳,且其過去兩年投資決策仍維持高資本支出(投資現金流量2004年:-20.24億元,2005年:-17.21億元),縱使其毛利率無法大幅拉高,但營收可望持續衝高,另其最近兩季毛利率分別為10.99%及10.86%,均高於前三年整體表現,算是差強人意。而低毛利率產業且很大比率外銷,因此匯率避險操作是否得當亦是觀察重點。

4.持股800張以上股東計80人,佔全部股權之47.84%,股權集中度屬中等。

5.93年盈餘中,員工分紅配股12,361張,以目前市價計約7.626億元,佔該年度稅後純益高達44.8%,若景氣及營收成長力趨弱,內部人因資訊不對稱下,極可能領先出脫持股,不可不防!

6.自有資本比率低於50%,為49.86%,財務杆桿不低,而投資活動又積極,營業杆桿亦相當高,流動比率及速動比率分別為162.28%及127.92%,在景氣佳時有創造盈餘之乘數效果,若營業收入下滑,則財務風險不低。

7.若以2006年第一季推估,其會計ROE可達32.12%,以近三年平均則為25.03%,表現良好,且往正面發展。

8.目前P /B值為2.457倍,以此推估一年外部股東實質ROE13.67%(尚未扣減員工分紅),三年為10.18%,景氣熱落下,員工分紅往往被市場參與者視而不見,若以ROE:10%為目標,則股價可借勢推高到81元,以三年推估可到63.15元。

9.然因其員工分紅配股過去偏高,若股價急漲後回跌暴量或營收動能受挫,股價修正速度將會非常快速!

10.季盈餘品質分析:

1.存貨指標
存貨增加率(%) -3.00% -1.17% 1.92% -1.73% 1.94% -3.00%
銷貨收入增加率(%) -1.11% 3.54% 1.49% 0.30% -1.99% 1.95%
存貨指標 (0.019) (0.047) 0.004 (0.020) 0.039 (0.049)
存貨指標連續二季好轉,顯示市場需求轉強,存貨積存壓力降低  

2.應收帳款指標
應收帳款增加率(%) 1.03% 4.51% 3.74% -1.69% 1.45% -0.43%
銷貨收入增加率(%) -1.11% 3.54% 1.49% 0.30% -1.99% 1.95%
應收帳款指標 0.021 0.010 0.023 (0.020) 0.034 (0.024)
應收帳款連續三季轉差,顯示客戶收現天數有拉長跡象,應持續追蹤  

3.銷貨毛利指標
銷貨毛利增加率(%) -0.28% 6.96% 1.13% -0.47% 4.56% -6.36%
銷貨收入增加率(%) -1.11% 3.54% 1.49% 0.30% -1.99% 1.95%
銷貨毛利指標 (0.008) (0.034) 0.004 0.008 (0.066) 0.083
整體毛利最近兩季連續轉好,顯示產品利潤提高,下游需求明顯轉強  

4.銷管費用指標
銷管費用增加率(%) -2.19% 3.35% 0.07% 1.12% -4.34% 4.76%
銷貨收入增加率(%) -1.11% 3.54% 1.49% 0.30% -1.99% 1.95%
銷管費用指標 (0.011) (0.002) (0.014) 0.008 (0.023) 0.028
內部銷管費用在最近三季出現持續降低,顯示費用率並未隨營收增加而提高!  

5.應付帳款指標
應付帳款增加率(%) -0.70% 2.97% 3.57% -0.25% 1.03% -0.36%
銷貨收入增加率(%) -1.11% 3.54% 1.49% 0.30% -1.99% 1.95%
應付帳款費用指標 (0.004) 0.006 (0.021) 0.005 (0.030) 0.023
應付帳款近一年尚維持平穩!  

結論:除應收帳款連三季增加應列入觀察外,其餘指標均偏向正面!


11.總結:

產品景氣若持續走強,股價應仍有高點,但回檔確立,過程將十分慘烈!

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