獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

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艾華(6204) 2006.10.05收盤價：27.50元
1. 股本3.09億，每股淨值18.29元，自有資本比率：71.08%、流動比率：185.58%、速動比率：177.32%，帳上並無長期負債，財務結構穩健紮實。(以2006第二季財報)

2. 主要經營業務：可變電阻器75.80%、開關17.49%、編碼器5.87%、轉換器0.63%、其他0.20%。
網址 http://www.taiwanalpha.com


3. 最近年度營收成長率如下：
2002年：15.10%、2003年：1.94%、2004年：8.48%、2005年：-4.44%、
2006年1~8月：11.82%。
以其過去營運軌跡分析，其營收成長性並不佳，2006年算是較好之年度，但成長性仍有限。

4. 該公司近四年毛利率如下：
2002年：35.72%、2003年：36.86%、2004年：33.85%、2005年：36.81%、
2006年上半年：34.16%。
該公司毛利率長期均維持在30.0%以上，2006第二季達37.32%，顯示本業獲利性表現良好。

5. 該公司最近年度總資產週轉率如下：
2002年：70.74%、2003年：62.91%、2004年：64.99%、2005年：56.58%、2006年上半年(年化)：約53.22%。
最近兩年總資產週轉率似在下降中，顯然本業營運之成長性並不強。

6. 最近五年ROE如下：
2002年：24.65%、2003年：22.29%、2004年：18.39%、2005：15.78%、
2006年上半年(年化)：20.02%。2006年上半年ROE較前兩年明顯走揚，近五年平均則為20.22%。

7. 就現金流量表分析，長期而言，來自營運現金流量均為正數，2006年上半年為0.29億元，會計盈餘0.565億，主要係以權益法認列之轉投資收益明顯增加。整體而言，現金流量歷年表現穩定。

8. 大陸轉投資收益明顯上升，使其長期投資總額高達3.71億元，佔總資產之比重高達46.66%，財務透明度將可能明顯降低。

9. 持股1000張以上股東計6人，佔股權比率58.24%，顯示股權上稱集中，董監事及經理人、持股佔10%以上股東佔65.22%，股權透明度尚佳。但因股本不大，股票流通性不佳，市場每日成交量並不大。


10. 2005年盈餘中，分配員工股票紅利376張、約0.1034億，員工現金紅利僅3.1萬元，董監酬勞0.0379億，合計0.14131億，佔2005年稅後純益15.87%，在電子產業中，屬中等水準。

11. 以除權後每股淨值估約15.99元計，其目前P/B比約1.7198倍，換算調整其2002年~2006年及2006年單一年度ROE分別約為11.76%及11.64%，若以10%為最低報酬率，調整2002~2006年及2006年單一年度股價，其合理股價約分別為32.33元及32.01元，但因有員工配股問題，股價將再度向下調整至27.20元及26.93元，與現價十分接近。

《結論》：(純就財務面分析)

1.該公司體質良好、財務結構穩健紮實。
2.該公司內部營運效率及營收成長性，均欠缺較強之動能，大陸轉投資事業逐漸成為其營運重心。

3.但以目前P /B及ROE而言，其股價尚稱合理！

4.該公司母公司營收成長性平平，但毛利率仍佳，營運尚稱平穩，但目前股價並未明顯低估，適宜設定安全邊際價位，往下定點承接，追高投資風險不低！
(分析日期：2006.10.05)

(本分析僅供參考，若有錯誤請指正，投資股市自行衡量風險，獵豹家族概不負責！)



《市場相關新聞》
艾華1-7月每股稅前2.73元 法人估全年合併營收成長逾2成
2006/09/12 09:24 鉅亨網


可變電阻器廠艾華電子6204(TW)自結1-7月稅前盈 餘為8968萬元，較去年同期大幅成長46.08%，以目前股 本計算，每股稅前盈餘2.73元。
艾華主要產品為可變電阻器、開關及編碼器，今年 1-8月集團合併營收為 4.93億元，較去年同期成長 18.02%。由於與下游客戶具長期穩定的合作關係，且下 游音響應用市場十分穩定，法人預估艾華今年合併營收 可望較去年成長20%以上，毛利率亦可維持近40%高水準 ，每股稅前獲利上看5元。
艾華目前為全球可變電阻前 5大供應商之一，全球 市佔率約為 16%，產品主要應用在專業音響器材相關設 備，主攻專業客製化市場，市場特性較接近寡佔競爭， 因此能維持營收穩定性，亦維持較高毛利率，近年來毛 利率都維持在35-40%，獲利呈現穩定成長。
隨著主要客戶將生產基地逐漸遷移至中國大陸，艾 華主要生產線已遷移到大陸東莞，同時子公司香港艾華 業務去年以來也迅速攀升，香港艾華目前佔集團營收比 重接近 4成，且受惠母公司將部份毛利率較高的外銷訂 單轉由香港出貨，上半年獲利已超越母公司台灣艾華。
過去艾華營運集中在音響影音市場為主，不過近年 來也積極開發新產品，其中所生產的開關、編碼器已大 量使用在家電業、無線對講機等，同時也針對汽車工業 研發新產品。