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艾華(6204) 2006.10.05收盤價:27.50元
1. 股本3.09億,每股淨值18.29元,自有資本比率:71.08%、流動比率:185.58%、速動比率:177.32%,帳上並無長期負債,財務結構穩健紮實。(以2006第二季財報)

2. 主要經營業務:可變電阻器75.80%、開關17.49%、編碼器5.87%、轉換器0.63%、其他0.20%。
網址 http://www.taiwanalpha.com


3. 最近年度營收成長率如下:
2002年:15.10%、2003年:1.94%、2004年:8.48%、2005年:-4.44%、
2006年1~8月:11.82%。
以其過去營運軌跡分析,其營收成長性並不佳,2006年算是較好之年度,但成長性仍有限。

4. 該公司近四年毛利率如下:
2002年:35.72%、2003年:36.86%、2004年:33.85%、2005年:36.81%、
2006年上半年:34.16%。
該公司毛利率長期均維持在30.0%以上,2006第二季達37.32%,顯示本業獲利性表現良好。

5. 該公司最近年度總資產週轉率如下:
2002年:70.74%、2003年:62.91%、2004年:64.99%、2005年:56.58%、2006年上半年(年化):約53.22%。
最近兩年總資產週轉率似在下降中,顯然本業營運之成長性並不強。

6. 最近五年ROE如下:
2002年:24.65%、2003年:22.29%、2004年:18.39%、2005:15.78%、
2006年上半年(年化):20.02%。2006年上半年ROE較前兩年明顯走揚,近五年平均則為20.22%。

7. 就現金流量表分析,長期而言,來自營運現金流量均為正數,2006年上半年為0.29億元,會計盈餘0.565億,主要係以權益法認列之轉投資收益明顯增加。整體而言,現金流量歷年表現穩定。

8. 大陸轉投資收益明顯上升,使其長期投資總額高達3.71億元,佔總資產之比重高達46.66%,財務透明度將可能明顯降低。

9. 持股1000張以上股東計6人,佔股權比率58.24%,顯示股權上稱集中,董監事及經理人、持股佔10%以上股東佔65.22%,股權透明度尚佳。但因股本不大,股票流通性不佳,市場每日成交量並不大。


10. 2005年盈餘中,分配員工股票紅利376張、約0.1034億,員工現金紅利僅3.1萬元,董監酬勞0.0379億,合計0.14131億,佔2005年稅後純益15.87%,在電子產業中,屬中等水準。

11. 以除權後每股淨值估約15.99元計,其目前P/B比約1.7198倍,換算調整其2002年~2006年及2006年單一年度ROE分別約為11.76%及11.64%,若以10%為最低報酬率,調整2002~2006年及2006年單一年度股價,其合理股價約分別為32.33元及32.01元,但因有員工配股問題,股價將再度向下調整至27.20元及26.93元,與現價十分接近。

《結論》:(純就財務面分析)

1.該公司體質良好、財務結構穩健紮實。
2.該公司內部營運效率及營收成長性,均欠缺較強之動能,大陸轉投資事業逐漸成為其營運重心。

3.但以目前P /B及ROE而言,其股價尚稱合理!

4.該公司母公司營收成長性平平,但毛利率仍佳,營運尚稱平穩,但目前股價並未明顯低估,適宜設定安全邊際價位,往下定點承接,追高投資風險不低!
(分析日期:2006.10.05)

(本分析僅供參考,若有錯誤請指正,投資股市自行衡量風險,獵豹家族概不負責!)



《市場相關新聞》
艾華1-7月每股稅前2.73元 法人估全年合併營收成長逾2成
2006/09/12 09:24 鉅亨網


可變電阻器廠艾華電子6204(TW)自結1-7月稅前盈 餘為8968萬元,較去年同期大幅成長46.08%,以目前股 本計算,每股稅前盈餘2.73元。
艾華主要產品為可變電阻器、開關及編碼器,今年 1-8月集團合併營收為 4.93億元,較去年同期成長 18.02%。由於與下游客戶具長期穩定的合作關係,且下 游音響應用市場十分穩定,法人預估艾華今年合併營收 可望較去年成長20%以上,毛利率亦可維持近40%高水準 ,每股稅前獲利上看5元。
艾華目前為全球可變電阻前 5大供應商之一,全球 市佔率約為 16%,產品主要應用在專業音響器材相關設 備,主攻專業客製化市場,市場特性較接近寡佔競爭, 因此能維持營收穩定性,亦維持較高毛利率,近年來毛 利率都維持在35-40%,獲利呈現穩定成長。
隨著主要客戶將生產基地逐漸遷移至中國大陸,艾 華主要生產線已遷移到大陸東莞,同時子公司香港艾華 業務去年以來也迅速攀升,香港艾華目前佔集團營收比 重接近 4成,且受惠母公司將部份毛利率較高的外銷訂 單轉由香港出貨,上半年獲利已超越母公司台灣艾華。
過去艾華營運集中在音響影音市場為主,不過近年 來也積極開發新產品,其中所生產的開關、編碼器已大 量使用在家電業、無線對講機等,同時也針對汽車工業 研發新產品。


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