獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

在全球各大經濟體貨幣政策維穩聲中，中央銀行也從善如流，停下了去年6月以來，連續五季，每季升息半碼（0.125個百分點）的腳步，將重貼現率（1.875%）、擔保放款融通利率（2.25%）與短期放款融通利率（4.125%）都保持於原水準，不再升息。央行理事會這次沒有任何具體動作，但其對景氣下滑風險的警戒溢於言表，政府拚經濟不能再「無為而治」。

在客觀環境上，國內通貨膨脹情勢已明顯降溫，一直到明年都減輕了原先所預期的風險，央行沒有必須緊縮的迫切壓力；另方面，歐美經濟情勢嚴峻，國內經濟高度依賴出口，難免受到衝擊，包括經建會、主計處都對第四季經濟情勢不甚樂觀，原本預期在第三季打底的景氣可能再探底。這樣的狀況普遍見於各國，也正是許多國家暫停升息的主要考量，但除了巴西等少數國家外，也未反向降息，主要是全球經濟仍存在諸多不確定性，資產泡沫餘孽猶存，在維持消費信心、金融穩定考量下，貨幣政策暫時停步觀察，應是正確的決定。

觀察央行去年6月底起啟動的這波升息循環，主因是名目利率水準扣除物價上漲率的通膨因素後，仍停留在負值。負利率之為禍，不需經濟大師也知之甚詳：不僅一般家庭的存款意願會大為降低，而且，利率本為調配市場資金的主要價格，當此價格淪為負值，其資金配置功能即完全擾亂，進而經濟資源的配置也會混沌失序，對一個市場經濟而言，不論短期還是長期，都是巨大的傷害。央行五度升息半碼，正是基於對此禍害的顧慮，央行總裁彭淮南甚至矢言要以恢復利率正常水準為職志。不過，五度升息之後，負利率情勢並未完全改觀，因而央行昨天也未排除重啟升息的可能，仍須視經濟情勢的變化適時適度地調控。

必須注意的是，在之前升息過程中，央行明知升息半碼無法扭轉負利率，卻也未大刀闊斧地一次或分次升足，其主因有二：一是美國聯準會強將利率壓至幾近於零的水準，導致大量熱錢四處尋找利差交易的良機，而新興市場尤其是海峽兩岸既為焦點，自不免成為熱錢的目標。

因而此等國家對升息的拿捏至為謹慎，以免吸引巨額熱錢湧入，導致利率、匯率雙升；如洪水一般氾濫的資金還會推高股價、房價，製造不斷擴大的泡沫，使經濟處於累卵之上；此外，貨幣快速升值，更會衝擊支撐經濟的出口部門。於是，整個經濟虛旺而實衰，一朝泡破，即立時沉淪。台灣經濟挾兩岸和平紅利原本就引人遐思，熱錢更是滾滾而來，導致新台幣不斷升值，出口產業也咬牙苦撐。

其二即是央行也同時展開房市泡沫的調控，必須嚴防擠壓泡沫過程的衝擊過大。在去年6月央行啟動升息之際，本國銀行的放款有三分之一以上集中於房地產市場，央行若大步升息，房貸戶可能因負擔急速加重而出現逾期放款，不利金融穩定，因而央行以緩步升息預警，給予市場調整的時間，以緩和衝擊。如今，銀行不動產授信過度集中的情況持續改善，顯現出貨幣政策調控的效果。

如今，貨幣政策必須收緊的理由一一消除，央行對經濟成長前景的憂慮已列為第一優先；央行的決議內容更直接使用「經濟成長疲軟」及「金融情勢惡化」交互影響的字眼，顯見當前經濟情勢之險峻。

這次央行理事會雖然沒有拿出新措施，但雙率之一的匯率已經變動，未來央行亦須透過公開市場操作保持資金寬鬆情勢，尤其是在全球資金重覓避風港之際，須因應資金快速移動下的過多或不足問題。除了央行，其他部會也別只是口水拚經濟，保五大作戰要拿出實際行動了。