獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

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《獵豹短評》
1.國內金融業之存放比仍處低檔，資金需求不振並無改變，加上消金業務緊縮，爛頭寸早成銀行心中的痛，因此，央行提高指標利率並無法拉高市場放款利率，反而因存款利率被要求配合調升下，一方面，使存款金額上升，另一方面，資金成本再度上揚，將直接壓縮銀行利潤。

2.央行調升官方利率，但市場利率因決定於資金之供需變化，在資金需求並未增加下，提高利率只會提高資金流入金融機構，造成金融機構資金水位進一步提高，使貨幣市場資金之供給提高，市場利率若非央行積極沖銷，要上漲恐怕很難！

《工商時報社論》
2006.09.30　 工商時報
央行升息須同步提高沖銷操作利率
工商社論


中央銀行本周四召開第三季理監事會議，決定再升息半碼，重貼現率由二．五％升為二．六二五％。這是民國九十三年十月以來，央行第九次升息。之前各方原預期央行會暫停升息，因稍早美國聯準會並未升息，且國際油價也明顯回跌，國內油價亦反映成本降價兩次，通膨壓力已略見舒緩。

實際上，國內金融機構也希望央行不要再升息，因目前國內錢滿為患，升息違背市場供需原則。且依過去作法，央行升息半碼（○．一二五％）之後，會軟硬兼施要求金融機構跟進升息。但在目前資金供過於求情況下，銀行放款利率易降難升，此使得銀行存放款利差逐季縮小，利潤也遭嚴重侵蝕。如果銀行基於利潤考慮，抗拒央行要求，未調升存款利率，央行可能先口頭警告；如果銀行仍頑抗，央行在沖銷操作發行定期存單回收資金時，就會把該行排除在名單之外，使其手頭資金無處可去，被資金「淹死」，下場一樣很悲慘。據金融界人士估計，過去幾年若央行每次升息半碼，一家中小型規模銀行，每月利潤將減少約一千萬。央行升息九次，估計此一規模的銀行，每月利潤減少約一億，一整年下來利潤減少逾十億。這是近年銀行經營者的心頭之痛。但面對央行強勢作為，各銀行經營者卻「敢怒不敢言」。


央行在九十三年十月開始升息後，即採前述作法。我們一年前曾發表社論，指出央行貼放利率已與市場利率嚴重脫節，這是很不正常現象，也損害央行信譽。主要原因是，我國近十年來資金明顯供過於求，銀行為放不出去的爛頭寸所苦，並不需要向央行借錢、融通。因而央行每季鄭重召開理監事會，調整的央行利率（包括重貼現率、擔保放款及短期融通利率），可說「形同虛設」。反而是央行為回收市場游資，發行的定存單利率高低，才真正具關鍵影響力。一般銀行為消化貸不出資金，除購買央行定存單外，只好在市場拆借出去，也因此銀行間拆款利率至關重要。但此二者（即央行定存單發行利率及銀行間拆款利率），在央行貨幣政策聲明中，並未明確定討論，訂出目標值或範圍。也就是說，央行說的是一套（即重貼現率），但做的是另一套（即央行定存單發行利率），兩者之間落差很大。

舉例言，在此波升息之前的民國九十三年第三季，央行重貼現率為一．三七五％，央行定存單發行利率約一．○五％，銀行間拆款利率亦約一．○五％。當時本國一般銀行存款加權平均利率約一．一四％，放款加權平均利率約三．四三％，存放利差約二．三％，利率結構較為正常。至今年七月，央行重貼現率升為二．五％，央行定存單發行利率為一．六％，銀行間拆款利率約一．五九％。今年第二季本國一般銀行加權平均存款利率為一．四六％，平均放款利率不升反降至三．四％，存放利差進一步縮小到一．九四％。

前述數據顯示：（一）近二年央行定存單發行利率升幅約○．五五％，僅為重貼現率升幅的一半，兩者呈巨大落差。（二）近二年銀行平均存款利率升幅約○．三二％，僅重貼現率升幅的三分之一，平均放款利率甚至降低○．○三％，也就是央行一再開會說要升息，但市場僅略微反映（存款部分）或完全未反映（放款部分）。（三）央行可能辯稱，至少央行定存單發行利率升幅略大於銀行存款利率升幅，央行未虧待銀行。但我們必須指出，民國九十三年七月央行定存單發行餘額約三兆四五五八億，至今年七月底餘額僅微增至三兆五五九○億。此顯示央行並未積極執行沖銷操作。而此期間本國銀行存款總額約由十五兆增至十七兆。央行定存單發行額佔存款額約二成，央行這一連串升息的作法，仍使銀行整體資金成本上升，利差及利潤縮小。

在先進國家如美國，央行貨幣政策主要在資產面操作，因此重貼現率很重要。但在我國，央行則全在負債面操作，貨幣政策操作要看央行定存單利率，央行要升息就須以定存單利率為基準，擴大其升幅；或明示拆款利率的目標。否則央行說一套，做的是另一套，銀行深為爛頭寸所苦，將放鬆貸放條件。如最近的雙卡風波，即為著例。期望央行察納雅言，勿過於計較本身盈餘數字，貨幣政策目標須更著重於全盤金融穩定，並提升貨幣政策透明度。