何謂「自由現金流量」?
    自由現金流量 ( Free Cash Flow , FCF )
= 來自營運活動現金流量 – 支應正常營運之投資活動現金支出

組成自由現金流量高低之第一個因素是來自營運活動現金流量,來自營運活動之現金流量是否為正數,對企業正常營運與否及盈餘品質優劣之重要性不言可喻。一家營運正常且能在營運活動產生現金流入之公司,其自由現金流量也會較高。然而,要維持一家企業在營運方面能不斷產生現金流入,往往也需要不斷有新資本投資的投入支出,這在高資本密集的產業尤其明顯。但是,若長期累積下來,一家企業來自營活動現金流量扣除必要之資本支出,始終呈現負數,即其長期自由現金流量為負數,則表示企業並無法產生真正的現金正收入,對企業而言,資本設備不斷累積並不一定能產生增值效益,甚至可能因老舊而成為企業營運負擔。

    因此,在選擇個別股票時,最好選擇能長期產生自由現金流量的公司。對高資本投資之產業則應分析其至少一個產業循環,並計算其累積自由現金流量狀況,若是長期累積數呈現大量負數,很可能不是產業風險太大,就是該公司在該產業中缺乏長期競爭力,投資時應盡可能避開此類公司。

    一家企業的自由現金流量如何計算?依學理上,其計算相當複雜難懂,簡單說明如下:(請參閱吳啟銘博士著「企業評價」)
一、自由現金流量(不含業外損益):
來自營運活動現金流量扣除企業維持營運必要之資本支出。
自由現金流量 = NOPLAT + 折舊 - 企業新增投資支出

二、何謂NOPLAT?
稅後淨營業利潤( Net Operating Profits Less Adjusted Taxes , NOPLAT),即為企業扣稅後之本業盈餘。
NOPLAT = 息前稅前盈餘(EBIT) - 息前稅前盈餘稅額(Tax On EBIT) + 遞延稅賦變動數

三、何謂投資支出?
投資支出含有兩大部份:
1.淨營運資金前後期變動數(Changes in Net Working Capital),淨營運資金是指流動資產扣除流動負債,例如若存貨與應收帳款增加速度高於應付帳款的增加速度,將造成淨營運資金的增加,也代表短期投資增加。
2.資本支出(Capital Expenditure),只用於本業固定設備或產能的擴充、製程改善等具長期投資效益之現金支出。此處不含長期投資部份(屬業外)。

    一般投資人恐怕對這些複雜運算興趣缺缺,但並不代表讀者可以忽視自由現金流量在投資分析上的重要性。因此,吾等重新以較簡易,又不失自由現金流量的分析精神方式,以企業現有的現金流量表,定義自由現金流量如下:
自由現金流量 = 來自營運活動現金流量之淨流入 – 投資活動現金流量之淨流出

    企業為求永續經營,並配合產業創新,必須不斷有新的資本支出,方能維持正常的營運與競爭力。但是,長期過高的投資活動資本支出,則可能啃蝕掉好不容易從營運活動所積存而來的淨現金流入,使其長期自由現金流量成為負數,以致不斷以現金增資方式向股東伸手要錢,或向金融機構舉債融資。長期自由現金流量為負數之公司,不僅無法發放穩定的現金股利幾股東,甚至可能因不斷向股東或債權人融通,而使投資人或債權人如陷入投資黑洞般,最終可能血本無歸。

    對外部投資人而言,只要看到上市櫃公司的長期(至少一個完整的產業循環)自由現金流量累積數為負數之公司,就只能配合產業景氣榮枯,進行股票投資階段性買賣操作,並不適合以長期持有的投資眼光介入。這類型公司,在台灣的上市櫃公司中,有部份長期高資本支出之產業,如面板及DRAM均屬於這一類,以下僅舉例如下:

 
資料整理:鉅豐財經資訊,2009年為已公布季報累計值。歷年合計數字為統計2002年 ~ 2009年上半年。

    由上表可知,該公司長期(2002~2009年上半年)來自營運活動之現金流量,雖高達1,430億,但投資活動等資本支出竟高達2,691億,導致其長期自由現金流量竟成為負1,261億,此類公司,長期下來,很難有發放穩定現金股利的能力,但卻必須持續以現金增資,或向金融機構舉債方式,以補足其營運的資金缺口。該公司自2002年~2009年,配出之現金股利每股勉強接近3元,但以現金增資方式進行籌資之股本膨脹,竟高達308億。對長期投資者而言,這種公司是標準的「錢坑公司」,除非讀者對產業波動軌跡相當清楚,並以波段性投資為主要考量,否則,最好從長期投資名單中刪除,才不會得到了小小股利,卻損失了大大的本金,而得不償失,甚至可能血本無歸。

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