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財務分析與綜合評價法應用要領。

經解構股東權益報酬率,投資人可以從三個不同面向來分析公司的營運變化,明瞭造成公司營運績效變化的主因。

構成股東權益報酬率的四個會計科目共有:稅後純益、營業收入、總資產、股東權益等四個會計科目。而財務會計裡有一個重要的會計記錄原則,稱為『應計基礎』,即當公司的營運行為已實際發生後,無論是否產生實物或現金交易移轉、交割,均視此營運行為已實際發生,會計科目便應記錄此營運活動,及其對公司相關會計科目的增減變動情況;但是『應計基礎』與以現金實際收支觀念的『現金基礎』之間往往因種種不同因素而存有不少落差,投資人若無完整解讀相關財務報表資訊的能力,很容易誤用財務資訊,甚至遭不肖經營者訛騙而做出錯誤的投資決策而不資知。另外,財務比率數字分析,主要來自兩個不同會計科目的運算,投資人若只專注於單一絕對數字的高低,將無法清晰追蹤公司的營運變化軌跡,因而喪失掌握股票價格轉折的契機。

在應用股東權益報酬率與股價淨值比綜合評價法時,無論是財務數字的分析,或是進行股票相對價值的最後評價時,投資人要注意下面的應用要領:

 A趨勢方向變化之重要性大於絕對數字短期之波動。

無論是營業收入、營業毛利率、營業利益率、總資產週轉率等獲利力或經營效率指標,對趨勢方向轉折觀察之重要性重於短期數字之波動。

以大家最關心之每月營收變化而言,應把重點放在其最近一季或最近半年之平均營收趨勢線是往下或往上,及其年度累積營收年增率是否逐月遞增;而不是只是注意單月營收是否創新高,或單月營收與去年相較之年增率高或低。若是長期趨勢是往上走的,單月營收之下降而使股價非理性下跌,反而是買進股票之良機。(三大財務報表的分析重點,將於本篇後面章節緊接著以實例詳細說明) 

B、部份指標在不同行業間存有明顯差異性。

    部份行業的毛利率普遍性較高,例如IC設計、電信業等;而如電子通路商、百貨零售業等,其毛利率則普遍較低。而資本密集產業,如DRAM、TFT-LCD等,其總資產週轉率則普遍較低;又如銀行或營造業等,其權益乘數或負債比率普遍較其它行業為高。因此,在分析個別財務指標之前,應先初步了解產業特性。

C、股票價值評價前的盈餘品質與資本結構分析。

           股東權益報酬率(ROE)  = 稅後純益 / 股東權益

          a.分母(股東權益)的組成與形成過程。(這部份將於資產負債表分析重點中以實例進行說明)。

           (1).組成資本的結構與比例。

          (2).資本形成過程與趨勢變化。

           b.分子的品質(這部份將於現金流量表分析重點及其邏輯分析中以實例進行說明)。

           (1).會計盈餘與現金流量表邏輯及差異分析。

           (2).盈餘品質分析。

D、員工分紅佔稅後盈餘之比例高低。

   不要忘記從公司稅後純益中按最新市價扣除員工分紅及董監事酬勞以還原股東權益報酬率之真正面貌。任何非按原持股比分配給原來股東之公司對外給付(含員工認股權),就會計學理及投資實質 而言,都應列入公司費用,因此應自稅後純益中扣除。為分析評價方便,一般投資人可以直接算出上述項目最新市價佔前年度稅後純益之比例,於評估公司股價後,直接以折扣方式算出相對合理投資價格。

    下表裡的公司都是業績表現優異的所謂市場主流公司,但除了傳統產業的聚陽(1477)外,其2006年員工分紅配股,以市價計算,佔其該年度稅後盈餘的比率都相當高,投資人一定要注意這個事實。實證研究顯示,高員工分紅配股的公司,在公司盈餘高成長的階段,對股價將產生推波助瀾的效果;但當公司盈餘成長率趨緩或從高峰下滑時,其股價的修正將會十分驚人。

    員工分紅配股依市價列入公司營業費用制度已於2008年開始實施,以符合國際一般會計準則,過去造成台股上市櫃公司員工實質薪資費用外部化,造成公司稅後盈餘虛增對股票價值評價的誤導已明顯降低。

 ~~  本文摘錄自「獵豹財務長投資邏輯」第參篇「從財務軌跡找尋投資密碼」。  

PS:閱讀是增進財務投資智商最有效且便宜的方法。

 

 

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