獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

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聯詠 3034

股本:59.56億  淨值:36.44元

營收比重: 驅動IC79.05%、SOC IC20.89%、其他收入0.06%

1. 近8年營收成長率如下



全盛時期為92年度營收成長率為63%，爾後一路下滑在97年度因為金融海嘯的問題跌落至-27.52%，但該公司為國內重要的驅動IC大廠尤其在LCD液晶電視驅動IC上供應著面板大廠友達及群創兩家公司的電視驅動IC，所以在營收比重上近來與上述兩家面板廠有著密不可分的關係。

近8年營收如下



98年可看出在97金融海嘯過後開始復甦的一年股價也由歷史低點開始往上
近一年來營業收入如下

98年一月營收為歷史最低點，股價在97年十一月就已達最低點而後展開反彈，此舉極可能是有消息靈通人士提前知道先進場佈局，再看如下的長短期營收趨勢線圖
         

      
如用短期營收趨勢線由下往上時開始買進股票應是在四月十號公佈三月營收時才會買進但股價已經漲了一倍，如用累計營收年增率或營收年增率由下往上時買股票則可再提前一個月也就是在三月份買股票就會買到較好的點，但仔細回想當時的總經數字要投資這一檔股票其實也是非常勉強，就一般操作而言買在低點的機率實在不高。

但無法買在最低點也應要用財務分析的觀點來看，當該公司的短期營收趨勢線在98年12月落底後於99年1月份(2月10號公佈)由下往上時同時也伴隨著長期營收趨勢線同時往上此時就應是投資此檔股票的時候(當時的股價約為90元上下)，到99年4月為止單月營收一路往上長短期營收趨勢線也一路向上，營收動能轉強應是不錯的投資點可考慮逢低承接。但應同時看其他的財務數字是否也支持著對該公司的投資條件。

2. 三大獲利指標

以毛利率來看該公司連續三年毛利率在28%到30%之間過去的記錄最低也有26%，的確是一個不錯的行業，因為大部份的電子業一旦經營時間久了都會面臨到毛利率極度下修的問題但該公司在研發及創新上解決了這個問題。營業利益率及稅前純益率於91到96年間也都維持在20%左右相當穩定但97年金融海嘯因營收的大幅下降連帶使得營業利益率及稅前純益率開始下跌，這對股價的評估有很大的影響。

在97Q4營業利益率及稅前純益率都到了歷史低點分別為6.83%及7.31%，爾後開始一路攀昇，但毛利率卻在98Q4及99Q1開始下跌也連帶造成營業利益率及稅前純益率停滯不前，所以股價於目前再度受到漲多回跌的壓回應是正常。如99Q2三大獲利指標仍未有效改善則該公司股價應無法有太多表現。

3. 營業外收支的穩定度

由上表可知該公司的業外收支佔稅前盈餘的比率不高，其實是一家專注本業的公司。

4. 每股營收及獲利性指標

其每股盈餘於97年為近幾年的低點98年再度攀昇，再看其歷年的股利如下

該公司從五年來現金股利最低也有4.5元，是一家能為投資人創造現金的公司，也是一家值得投資的公司。

其盈餘轉增資的比重已達83.75%再加上公積及其他的比重大約有將近90%，也就是說該公司除了每年的現金股息給予股東外實際上也賺了大約54億元且從86年開始就未再向股東要錢了，是一家長期賺錢的公司。

長期的績效卓越，現在就看這一家公司能否在每股盈餘持續的一路走高了。如能一路走高對股價的推昇力道將會大增。

5. 財務結構指標

自有資本比率在99Q1下降到了58.25%是令人擔心的，應再追究是否因為財務惡化所導致。

6. 短期營運指標

應收帳款及存貨的確有些許拉高，但看流動比率降了15%主要為短期借款及應付款項大增，但也是因為有著更多的應收帳款及存貨才需要短期周轉的資金，在流動資產的部份比上季增加了約42億，流動負債增加了約32億左右所以還算良好。在應收帳款的部份因為增加較快所以可看下表

 
由上表可知主要應收帳款的客戶有三家

AU OPTRONICS (L) CORPORATION-----------友達

INNOLUX DISPLAY CO.----------群創

HANNSTAR DISPLAY CORP. (KAOHSIUNG BRANCH)----------彩晶

就以上三家大約在LCD電視產品部份佔了國內大部份的市場，所以就聯詠這家公司的電視驅動IC出貨也應是國內最大，面對大廠的大量進貨那應收帳款的增加及延期也應屬正常。

7. 長期投資佔總資產比率

10%以下的長投對整體的財務影響不大，也可証實公司高層的確專心經營本業。

8. 五大盈餘指標

存貨指標增加的速度大於銷貨速度為負面指標，且連續兩季如此的話到底是因應景氣好轉而故意增加庫存還是客戶有超額下單的疑慮應是要持續追蹤的要件。

銷貨毛利指標連三季出現負向也是該公司目前的困境，前面我們提到如果毛利率在未來無法拉高對股價的影響將會加大，也就是如果毛利無法提昇就只能靠衝量來維持成長，那一旦總體經濟下修的話，股價的修正也會很大。

9. 股東權益報酬率細部分析

ROE從94年的最高峰54%一路下降到了98年的20.6%的最低點，下跌幅度驚人，歸究原因純益率下跌了約6%，三大獲利指標停滯不前且逐漸為成熟的產業造成了淨利下降，上表說明了營業收入從94年到98年增加了約20%，稅後淨利卻反向下跌，另總資產週轉率下跌了5%，此應與股本不斷的膨脹有關因平均資產總額增加了80%但營業收入增加的幅度不足所以會造成這種情形。

由季的股東權益報酬率細部分析來看在99年第一季的稅後淨利及營業收入開始增長，如往後可持續保持成長的話則股價的推昇動能就會大增，也是現在每月須追蹤的目標。

10. 現金流量與盈餘品質

歷年的營運活動現金佔稅後純益比率累計達97.89%代表該公司帳面上所賺的錢幾乎都能以現金形式進帳，的確是一家表現良好的公司，自由現金流量在近幾年內也都保持正數應是一家穩健成長的公司，唯一需關心的是在2009年的短期借款大量增加約31億達61.42億，2010年1Q又再度增加14億達75.68億，但帳上現金也從981Q至991Q五季裡面增加了76億，此項舉動令人不解，為何需要大量的短期借支來增加公司內的帳上現金，除非該公司近期內會有重大的投資動作需要用到大量的現金，或是以現金購買原物料來壓低進貨成本，此點極需後續追蹤。

11. 現金轉換循環天數

94年度為該公司的全盛時期現金轉換循環天數為28.9天，在98年卻需89.1天的確會為公司帶來較大週轉壓力。

目前CCC天數已逐漸下降到65.8天，狀況正在好轉當中往後應持續追蹤。
12. 投資風險圖

該公司外部股東權益報酬率現為9.34%以歷年平均來看屬中上水準，目前投資風險不高。

13. 結論:這家公司從財務結構來看還算是相當穩健的一家公司且從過去的股利政策來看，對外部股東也相當友善目前的投資風險並不高，應是可以長期持有的股票。

但其缺點卻是毛利率的下滑，原因來自逐漸成熟的產業毛利下滑是早知的宿命，但該公司卻還未有殺手級的產品來創造高毛利，再則股本的膨脹也很容易造成淨利的下滑，所幸該公司在過去數年還算爭氣仍持續在每年對股東發出不差的股利，可顯示經營者的誠信。目前觀其主要客戶皆為國內大廠，營收增加應是趨勢，希望可以彌補毛利下滑所造成的損失如未來營收無法呈現大幅增加則對淨利及股價將造成極大的影響。

就以上來看如有投資這檔股票，營收的成長動能將會是主要的觀察重點。

而另一缺點則是該公司以短期借款來增加帳上的現金部位為外部投資人所無法解釋，也是我們後續追蹤的重點項目。

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