(本為為獵豹二號撰稿,獵豹校審)

新普(6121)
1. 股本::12.02億、每股淨值:33.69元、自有資本比率:58.52%、流動比率:222.59%、速動比率:129.74%,財務結構薄弱。
2. 主力產品:鋰電池(87.12%)其他(12.84%)鎳電池(.05%)。
3. 公司近五年營收成長率如下:
2001年:44.71%、2002年:36.25%、2003年:146.77%、2004年:34.53%、2005年:23.52%、2006年1~5月:37.66%。
顯示2003年為成長高峰期,從2005年表現差強人意,但2006年2月起均有27%以上的亮眼表現,且近三月營收平均趨勢線逐漸高於近十二月營收平均趨勢線,營收成長動能增強,後續動能是否繼續成長,應持續列入密切觀察及追蹤。
4. 該公司近五年毛利率如下:
2001年:17.11%、2002年:14.78%、2003年:12.39%、2004年:12.42%、2005年:15.53%、2006年首季:15.67%。
顯示本業毛利率變化不大,大致維持在15%上下。資產週轉率前幾季逐漸上升,但本季卻較上一季下滑約10%,也較2005年同期下降2%。本季較上一季資產總額上升外,營收淨額也較上一季下降,故造成本季資產週轉率大幅度下降,經營效率是否趨緩,應列入追蹤及觀察。
5. 最近五年ROE如下:
2001年:22.50%、2002年:17.97%、2003年:25.93%、2004年:28.21%、2005年:26.72%、2006年第一季年化:22.92%。
顯示2003年~2005年為ROE成長高峰期。以較穩定之2003年、2004年、2005年會計ROE取其平均值約為26.95%。2006年第一季單季ROE為5.73%較2005年同期6.59%略低,且也較上一季的9.01%降低,營運是否出現趨緩,應列入持續追蹤。
6. 該公司近五年來,稅後淨利呈現逐年上升的趨勢,但受制於應收帳款、對關係人之應收帳款及存貨數對營運現金流量過大,導致在營運現金流量呈現上下起伏狀態。在投資現金流量方面,該公司大量投資於開放型基金,對投資現金流量影響頗大,在融資活動現金流量方面,曾於2002年發行可轉債面額500,000,000元及2005年現金增資552,000,000元,董監酬勞及員工股利逐年上升,但影響不大,近兩年2004年、2005年該公司償還短期負債對流量影響甚巨。
7. 持股1000張以上股東18人,18人中含三大法人在內,佔股權比率31.14%,股權分散程度高,有助於提高市場流通性,董監持股佔股權比率10.95%,與持股1000張以上股東佔股權比率略有差距,股權透明度並不高。
8. 2005年盈餘中,擬配員工紅利為3500張,現金紅利0.3億元,董監酬勞為0.18億元,合計約3.644億,佔稅後純益35.73%,算是電子業的中高水準。配發員工現金股利、股票股利,有稀釋原本股東權益之虞,將對股價造成負面影響。
9. 其目前P/B比約2.68倍,換算調整保守期ROE(2003年、2004年、2005年)為10.06%,若以要求報酬率10%為標準,則股價可達90.8元。
10. 盈餘品質分析如下:
單位:百萬元
1.存貨指標
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
存貨 2,272 1,762 1,525 1,402 1,328 1,079
前兩季平均值 1,644 1,464 1,365 1,204 739 422
銷貨收入 3,006 3,377 3,057 2,466 2,229 2,453
前兩季平均值 3,217 2,762 2,348 2,341 2,443 2,317
存貨增加率(%) 38.24% 20.40% 11.72% 16.49% 79.82% 155.99%
銷貨收入增加率(%) -6.56% 22.29% 30.22% 5.34% -8.76% 5.89%
存貨指標 44.80% -1.89% -18.50% 11.15% 88.58% 150.10%
存貨指標近一季呈現負向,顯示有存貨積存壓力。

2.應收帳款指標
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
應收帳款 2,425 2,331 2,209 1,773 1,674 1,394
前兩季平均值 2,270 1,991 1,724 1,534 1,669 1,765
銷貨收入 3,006 3,377 3,057 2,466 2,229 2,453
前兩季平均值 3,217 2,762 2,348 2,341 2,443 2,317
應收帳款增加率(%) 6.83% 17.08% 28.17% 15.58% 0.30% -21.02%
銷貨收入增加率(%) -6.56% 22.29% 30.22% 5.34% -8.76% 5.89%
應收帳款指標 13.39% -5.21% -2.05% 10.24% 9.06% -26.91%
應收帳款近一季呈負向趨勢,應收帳款能力是否轉弱應列入持續觀察。

3.銷貨毛利指標
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
銷貨毛利 471 614 523 356 235 147
前兩季平均值 569 440 296 191 235 337
銷貨收入 3,006 3,377 3,057 2,466 2,229 2,453
前兩季平均值 3,217 2,762 2,348 2,341 2,443 2,317
銷貨毛利增加率(%) -17.15% 39.70% 76.99% 86.39% 0.21% -56.38%
銷貨收入增加率(%) -6.56% 22.29% 30.22% 5.34% -8.76% 5.89%
銷貨毛利指標 10.59% -17.42% -46.76% -81.05% -8.97% 62.27%
整體銷貨毛利近一季轉弱。

4.銷管費用指標
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
銷管費用 189 196 192 120 78 82
前兩季平均值 194 156 99 80 79 73
銷貨收入 3,006 3,377 3,057 2,466 2,229 2,453
前兩季平均值 3,217 2,762 2,348 2,341 2,443 2,317
銷管費用增加率(%) -2.58% 25.64% 93.94% 50.00% -1.27% 12.33%
銷貨收入增加率(%) -6.56% 22.29% 30.22% 5.34% -8.76% 5.89%
銷管費用指標 3.98% 3.35% 63.72% 44.66% 7.49% 6.44%
內部銷管費用一季提高。

5.應付帳款指標
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
應付帳款 2,004 1,665 1,730 1,435 936 980
前兩季平均值 1,698 1,583 1,186 958 1,024 1,065
銷貨收入 3,006 3,377 3,057 2,466 2,229 2,453
前兩季平均值 3,217 2,762 2,348 2,341 2,443 2,317
應付帳款增加率(%) 18.06% 5.21% 45.93% 49.79% -8.59% -7.98%
銷貨收入增加率(%) -6.56% 22.29% 30.22% 5.34% -8.76% 5.89%
應付帳款指標 -24.61% 17.08% -15.71% -44.45% -0.17% 13.87%
應付帳款主控權近一季好轉,六季指標中,有四季呈正向,顯示與上游廠商議價能力存在。
小結:僅應付帳款指標皆呈正向趨勢,而存貨、應收帳款、銷貨毛利、內部銷管費用指標則呈負向趨勢。

結論:從2006年1月~2006年4月累計營收年成長率呈現逐漸上升,但2006年5月卻呈現略微下滑,2006年首季ROE較2005年同期下降的原因來自於資產週轉率略為下降外,還有去年現金增資的影響,但近五年來都有17%以上的報酬率。財務狀況在收回應收帳款能力不佳、存貨壓力存在使得營運現金流量呈現不穩定狀態。整體毛利率變動不大,但營收動能近ㄧ季趨緩,第二季營收能否繼續成長,將是股價能否表現之主要關鍵。以投資角度而言,營運現金流量不穩定、營收動能趨緩使得股價表現空間不大,目前市價已達評估價位,往上追高風險顯然增加中。(研究分析日期:2006.06.30)。
(本分析僅供參考,若有錯誤請指正,買賣股票請自行衡量投資風險,獵豹部落格概不負責。)
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獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

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