(圖片由Justin原創並分享，特此致謝！)

《獵豹心得分享》

1.在投資市場中有用的“與眾不同”並不是意氣用事或逞一時之勇，而是要透過堅實的邏輯推理與分析過程後，所產生出的結果做為信心依靠，讓它在心中產生堅毅不移的信仰，表現在投資決策上，便處處可見獨立的思考模式與條理分明的投資決策紋理。

2.有獨立思考能力與堅定信仰的人，深知什麼時候應獨排眾議，什麼時候應該順勢而行，什麼時候應該嘎然而止、靜心等候；建立在心中的嚴謹學理邏輯已建構成牢不可破的投資信仰與投資哲學。因此，群眾反應都只是風吹樹影、水波漣生的短暫現象。

3.有足夠堅定信仰的投資者，不會想利用媒體或群眾力量影響短期市場價格與波動；只有江湖術士才會精心佈局、堆石蓋廟、搭壇披服、胡言亂語，茫茫然愚弄眾生，僅為滿足自我欲望。


《市場新聞報導》

封神榜》聶夫 敢做與眾不同的操作

【經濟日報／記者劉道捷】 2006.11.09 02:20 am

聶夫的投資方法的確為投資人賺到可觀的利潤，不論是股價活蹦亂跳的1960年代、經濟衰退的1970年代、黃金歲月的1980年代或是穩定上漲的1990年代，但在1980年代過渡到1990年代之間，聶夫的操作卻慘遭滑鐵盧。

績效不佳 煎熬三年

從1989年到1991年間，溫莎基金表現連續三年不如大盤指數，尤其是1990年比大盤差了15.5%，最為難堪，連溫莎基金所屬的先鋒集團董事長柏格在一年一度致投資人的信中，都表示不知道如何向投資人說明。

更糟糕的是，溫莎基金1985年5月關閉投資之門，不再接受新投資後，到1988年底重新開放新投資，短短半年，吸引了11億美元的新資金後又關閉，不再接受新投資。隨後聶夫操作失利，受到溫莎基金優異投資績效吸引的新投資人，都飽嚐投資虧損的痛苦，顯然溫莎基金開放新投資的時機錯誤。

對投資人負責的好基金在資產規模達到一定水準後，通常不會再接受新投資。多年來，溫莎基金因為投資報酬率優異，吸引眾多投資人的資金，經常高居美國最大股票型基金的寶座。1985年5月溫莎基金資產達到100億美元後關門，就是負責的表現。

不論基金資產增加到幾百億美元，甚至上千億美元後，仍然拒絕關閉投資之門的基金，擺明了就是要靠「抽稅」撈錢（徵收投資人每年繳交的管理費撈錢），這樣的基金還真不少。

因此持平而論，溫莎基金短暫的重開投資之門，吸引不少新資金，不久之後又立刻關門，表現出以投資人利益為重的態度，雖然隨後三年裡，投資績效讓投資人失望，畢竟還是值得投資的好基金。

不過，聶夫在這段失意歲月裡持有的不少股票，包括花旗集團、克萊斯勒汽車等，後來在1992和1993年反敗為勝，表現十分傑出，用絕佳績效彌補了前三年的缺失，算是沒有對不起投資人，也證明耐心在股市中還是一種美德。

大買花旗 最後大賺

這一切顯示，傑出的基金經理人必須樂於跟市場大不相同，例如，坦伯頓曾經說過，「我們設法與眾不同，你必須知道，你跟群眾一樣，買進相同的股票，絕對不能創造優異的紀錄，你必須做不同的事情。」

大買花旗銀行股票是聶夫與眾不同的操作之一，1980年代末期到1990年代初期，花旗陷在美國儲蓄貸款機構（savings & loans）危機裡，花旗可能申請破產保護的謠言傳遍股市，花旗股價跌破20美元。

聶夫研究花旗幾十年，深知花旗的價值，就大量買進，平均成本為20美元，花旗也成為溫莎基金最大的持股，不料花旗繼續跌到10多美元左右，讓聶夫短期套牢，但是，不久花旗就起死回生，股價大漲到50美元，聶夫在45美元上下開始出貨，結結實實的賺到一倍多的利潤。

一直到今年中，聶夫還推薦花旗（當時股價在46至48美元間遊走，目前股價約50.5美元），原因是本益比為11.4倍，平均每年盈餘成長率10%，股東權益報酬率接近17.9%，股息殖利率（股利率）4.2%，是美國所有大銀行中最值得投資的一家。

（本系列每周四刊出）

【2006/11/09 經濟日報】



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