獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

鉅亨網編譯林賴穗／綜合外電‧9月6日
2007 / 09 / 06 星期四 21:09

即便信用危機逐漸平息，沒有為市場造成重大的災難，股市、債市以及房地產價格的跌勢卻可能還會持續一段很長的時間。

《Fortune》 指出，信用危機既令人感到痛苦，又難以預測。因為全球資產價格出現第一起真正的泡沫，

使得目前出現在市場上的這一波危機，更加令人毛骨悚然。伴隨這波危機而來的，是許多新式且精巧的金融商品。

很明顯的，這些產品設計的目的，是要分散風險，並且向市場出售。

即便這場危機受到控制，我們卻即將遭遇一些可以預知的危險，我們必須有所了解。

首先，房價短期內雖然可能走的很順遂，不過長期而言仍需觀察家庭收入（支付抵押房貸及租金的能力）而定。

由於房價漲到一般家庭收入的 4倍以上，使得第一次購屋的人口逐漸流失，這種情況要等到房價下跌，

而且還要跌到一般購屋民眾可以負擔的水準，才有可能改善。

房價在美國、英國以及其他許多市場確實都有泡沫出現。位在高檔的房價，必然會走跌，不過在房價走跌的過程中，

消費者的借款和支出能力都會因而下降。他們所申請的抵押貸款，其違約的情況也會增加，導致金融業者的獲利下降，信心漸失。

第二：全球企業的毛利處在歷史新高，企業獲利不斷成長，直接帶動了股價走勢，也拉高了個股的本益比。

令人意外的是，投資人在本益比提高時，平均的獲利也較豐厚。這對個股有利，不過對整體股市而言，

高本益比時代創造的獲利榮景，則有些恐怖，而且還會造成市場在景氣良好時的走勢過猛。

對於美國以及已開發市場而言，股市的合理價格應該比目前的水準低 1/3，對於新興市場而言，則應當低上 25%。

第三：同時也是最重要的，是風險將重新定價。去年測量風險的一些指標

－ VIX（波動率指數）、垃圾債券和新興市場債券的利差、定存單利率、高品質對低品質股票價格，反映了有史以來最低的風險溢價。

對於固定收益商品而言，今年有一些商品的利差先是緩步擴大，但在最近幾周卻又意外大幅擴大。

對於股市而言，這種過程則還沒有出現。即使次級房貸風暴擴大，垃圾股票仍一路走強到6月。

投資泡沫要能夠成形，需要非常有利的經濟基本面，配合廉價的資金，這種情形必須要能夠出現至少 2或 3 年。

另外，諸如 GNP的成長等一些關鍵性的變數，也需要出現令人愉悅的意外。

這些條件會導致投資過剩，而且還會造成延伸效應。很不幸的，和幾乎所有其他投資因素相仿，它們最後都會恢復常態。

隨著非常有利的投資因素正在冷卻，資產價格將遭遇到廣泛的壓力，而風險性資產面臨的壓力則更大。

如果信用危機失控，上訴種種情況都會馬上發生。重點是，如果信用市場一切運作良好，這種種情況仍會發生，只是會慢慢的發生。