(本分析僅為案例研討,並非任何型式之投資建議,證券投資應自行衡量風險,謹慎投資,本部落格不負任何盈虧之責!)

《個股K線圖》


宣昶(3315) 2007.03.14收盤價:72.5元

1. 股本6.06億,每股淨值20.57元,自有資本比率:28.36%、流動比率:125.08%、速動比率:86.72%。財務結構偏弱,存貨積存現象亦十分明顯;在股本形成中,有高達76.83%約5.24億來自現金增資,盈餘轉增資比例偏低;目前董監事及大股東持股比例約30.03%,亦偏低。(以2006第三季財報)

2. 主要經營業務:半導體零組件100.00%。

3. 最近年度營收成長率如下:
2003年:209.39%、2004年:18.24%、2005年:24.37%、2006年:43.61%。
該公司於2006年10月始上市,2006年營收成長高達43.61%,2007年前2月營收成長率更攀高至67.24%,近期表現亮眼!

4. 該公司近四年毛利率如下:
2002年:13.24%、2003年:10.70%、2004年:10.30%、2005年:11.29%、
2006年前三季:10.80%。
因係屬半導體零件材料通路商,故其本業毛利率均僅維持在10.0%~~11.0%上下;營業利益率在2006年前三季僅約6.24%,本業獲利性率並不強,主要係因屬通路商之故。

5. 該公司最近年度總資產週轉率如下:
2002年:187%、2003年:161%、2004年:154%、2005年:175%、2006年前三季(年化):約153%。
2006年因權益乘數明顯提高,使其總資產快速膨賬,2006年總資產週轉率較2005年下滑。內部營運效率並無法配合資產的膨脹而同步提升。

6. 最近五年ROE如下:
2002年:29.69%、2003年:24.74%、2004年:23.02%、2005:23.96%、
2006年前三季(年化):27.44%。
最近五年平均ROE約為25.77%。2006年因營收成長達43.61%,加上權益乘數拉高,使其ROE走揚,但邊際利潤率(純益率)並無明顯改善。顯示,ROE之提高主要來自權益乘數之拉升,並非來自獲利率或營運效率之提升。

7. 就現金流量表分析,長期而言,來自營運現金流量除2005年外,均為負數,2006年前三季為負5.91億元,與會計盈餘2.51億,有極大落差。其中應收票據及帳款增加高達6.26億、存貨增加3.74億;盈餘品質有極大值得探究之處,經營者似應詳細對外說明,否則很難讓人放心。

8. 因係新上市股,股權分散資料暫無法完整取得,但董監事持股比例偏低。

9. 2005年盈餘中,分配員工紅利0.16億,董監酬勞約0.04億,佔2005年稅後純益7.547%,屬較低水準。

10. 以每股淨值估約20.57元計,其目前P/B比約3.524倍,換算調整其2002年~2006年ROE約為7.31%,若以10%為最低報酬率,調整2002~2006年股價,其合理股價約可達53.01元,但因有員工配股問題,股價將再度向向下調整至49.01元;若單以2006年進行調整,其2006年外部股東實質ROE約為7.79%,若以10%為最低報酬率,調整2006年股價,其合理股價約可達56.44元,但因有員工配股問題,股價將再度向向下調整至52.18元。


《結論》:(純就財務面分析)
1. 自有資本比率偏低,且股本形成主要來自現金增資。

2. 營收雖明顯成長,但毛利率、營業利益率均無明顯提升,總資產週轉率則下滑,於此同時,權益乘數則向上提升提高財務風險。ROE之提升原動力並非來自獲利改善或營運效率之提升。

3. 董監事持股約在30.03%,對新上市股而言,股權透明度偏低。

4. 但以目前P /B及ROE而言,其外部股東實質ROE將低於8.0%以下,顯示‧以目前價位進行投資,可享有之風險溢酬偏低;若非對公司基本營運變化有充份了解,介入之風險顯然不低。

(分析日期:2007.03.14)

(本分析僅供參考,若有錯誤請指正,投資股市自行衡量風險,獵豹部落格概不負責!)

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