(本文純為學員案例研討,非投資建議,內容僅供參考,證券投資應自行衡量投資風險,妥適買賣,本部落格不負盈虧之責!) 




(內文為學員案例課程成果,短評部份為獵豹短評)

 1.      股本60.03億,至第三季淨值為62.55,自有資本率84.19%,流動比率500.29%、速動比率420.41%,帳上長期負債為零,現金及短期投資148.75億元。主要經營業務為印刷電路板(99.63%)    

 

 

 2.      該公司營收成長率:

 

 

200416.71%200539.32%200650.87%,逐年成長。

2006年累計營收年增率自二月見高後逐漸下降,營收成長動能有趨緩現象。

 短評:因IC基板已成其主力產品,未來業績變化與封裝景氣榮枯存在依存關係。

      累積營收成長動能出現趨緩,較不利股價推升。

  3. 該公司毛利率:

 

  

20015.17%20022.76%20036.22%20048.80%200520.55%,低點出現在2002年之2.76%,此後逐步上升至2006年第二季高點37.06%2006年第三季首度出現衰退,大幅降為29.5%,須列為後續追蹤重點。

 短評:主因乃同業新產能開出,覆晶基板出現跌價,目前仍未完全止穩。

 4. 該公司近五年ROE

 

  

20018.35%20021.47%20032.92%20046.93%200535.81%

 2001~2005年平均ROE11.096% 2006年前三季ROE31.46%,2006前三季年化為41.946%。但近三季呈現15.98%11.64%7.68%逐季下降趨勢。

 

 

 短評:本業毛率下降,加上現金增資使股本增大,ROE亦明顯下降,其應享之P/B值亦應往下調整。

 5. 公司近三年總資產週轉率()如下:
2003
0.9920041.1020051.17
2006
年前三季為0.3830.1970.209 年化:
1.05
近三年資產週轉率呈現上升趨勢,但近兩季呈下降趨勢,營運效率有轉弱跡象。

 短評:總資產週轉率之算法應以 (期初總資產+期末總資產)/2所得之數為分母。

       正確數字為Q139.60%Q226.66%Q320.71%

      總資產週轉率下滑主要係營收動能趕不上總資產增加速度,尤其是現金增資。

 6. 來自營運活動現金流量連續六季呈現正數。2006年前三季為89.2億元,與會計盈餘79.7億相當。

 

  短評:2006年前三季盈餘品質良好。

 7. 該公司持股1000張以上大股東計有22人,總持股佔80.57%,股權集中度相當集中。董監事及經理人、持股佔10%以上股東持股佔67.41%,股權透明度良好。

 

 

 8.該公司2005年董監酬勞及員工分紅現金6.72(百萬元),僅佔當年度盈餘4006(百萬元)之0.167%

 

 短評:應注意其2006年上市後,公司章程是否有改變?

 9.1/25收盤價224計算,其P/B3.58倍,以2006年前三季換算成外部股東實質ROE11.716%,而若要求之最低報酬率為10%,則股價為262.35元。考量員工分紅股價小幅修正為261.91元。

 

  

 10 該公司2007/01/032007/01/26合計遭外資出脫持股20959張(降幅-28.2%),外資總持股自12.36%降至8.87%,為近期最低水準,同一時間融資自8291張增加至15046張,增加6755(增幅81.4%)

 總結:該公司財務結構平穩,但內部營運效率轉弱。應持續追蹤其後續營收成長動能變化及毛利變化情形,以現況而言短期不宜介入,目前股價尚屬合理!

 

 短評:

 1.      營收動能趨緩、毛利率下降,本業現況應保守看待。

 2.      2006年前三季財務數字推估,股價目前並無高估,但產業現況及營運動能趨勢不利多方,心態上不宜燥進。

 3.      若以2006年第三季單一季度ROE為基準,外部股東最低要求報酬率設定為10%,則股價將下修至192.15元。

 4.      耐心等待似乎是較佳之策略。

  《學員問題》

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1總資產週轉率=營收/資產總額 以南電2006第一季來說營收8481(百萬元)/資產總額22118(百萬元)=0.383,可是蕃薯藤網站為何是0.59,而合庫網站上http://tcb.moneydj.com/ 為 0.4 ,不知道到底差在哪?

答:蕃薯藤是錯的,合庫是對的!

 3.      南電之資產週轉率於第二季大幅下降,是否可解讀為「因為第二季現金增資取得大筆資金尚未做出資金用途決策,或決定閒置以應付景氣轉弱時公司之基本資金需求,導致資產週轉率遽降,非公司營運效率上出現重大問題,只要繼續追蹤其資金使用狀況即可」?

 

 

答:應以往後季度為準,若仍無法回升則應保守視之。

 4.      ROE三大項目,當公司毛利及營收都無法近一步增加導致獲利下降時,「權益乘數」是否也降低比較好(雖然短期ROE下降很多),以利度過日後不景氣?

 

 

答:YES  

 

5.      就股權集中程度及董監持股而言,多少比例才算「集中」、「普通」、「分散」?

答:50%以上、30%~50%、30%以下。

 

 

 

 

而董監酬勞分別佔盈餘多少才分別為「高」、「普通」、「低」呢?(以一般獲利平穩非高成長公司為例)

答:以最新市價計算,超過兩成即應注意了!

 6.      想請問老師像下面這種券商之分析報告是否有可以參考之處?

 答:當然有,但閱讀時要有自己的看法,並用數字去求證。


《個股相關新聞》

麥格里:載板景氣波動大 維持南電中立評等

2007/01/25 11:55 中央社

(中央社記者張均懋台北2007年 1月25日電)外資機構麥格里證券維持覆晶基板廠商南電(8046)中立評等,麥格理認為,IC載板產業因產能供過於求,加上英特爾可能將南橋晶片採用覆晶基板封裝延後到2008年,因此維持南電中立評等。

麥格里證券預估,南電今年首季營收可能較去年第4季衰退7%到10%,金額約新台幣86億至89億元,原因是受到第 1季是傳統淡季影響。

麥格里指出,估計南電去年第 4季毛利率將滑落到30% 以下,約28%到29%,原因是覆晶基板生產線產能利用率較第 3季減少10個百分點,以及第 4季低毛利的印刷電路板出貨較多所致。

受到營收將下滑影響,麥格里預估南電本季毛利率將再下滑至26%至27%;麥格里同時認為,南電今年覆晶基板產能的擴充不會如原先所計畫每月將增加1200萬顆,原因是產業景氣變化過快,估計南電今年覆晶基板月產能將增加 700萬顆左右,將月產能提高至3000萬顆。

 

 

 

 

 

 

 

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