獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

(內文為學員案例課程成果，短評部份為獵豹短評)

 1.      股本60.03億，至第三季淨值為62.55，自有資本率84.19%，流動比率500.29%、速動比率420.41%，帳上長期負債為零，現金及短期投資148.75億元。主要經營業務為印刷電路板(99.63%)    。

 2.      該公司營收成長率：

2004年16.71%，2005年39.32%，2006年50.87%，逐年成長。

但2006年累計營收年增率自二月見高後逐漸下降，營收成長動能有趨緩現象。

 短評：因IC基板已成其主力產品，未來業績變化與封裝景氣榮枯存在依存關係。

      累積營收成長動能出現趨緩，較不利股價推升。

  3. 該公司毛利率：

2001年5.17%，2002年2.76%，2003年6.22%，2004年8.80%，2005年20.55%，低點出現在2002年之2.76%，此後逐步上升至2006年第二季高點37.06%，2006年第三季首度出現衰退，大幅降為29.5%，須列為後續追蹤重點。

 短評：主因乃同業新產能開出，覆晶基板出現跌價，目前仍未完全止穩。

 4. 該公司近五年ROE：

2001年8.35%，2002年1.47%，2003年2.92%，2004年6.93%，2005年35.81%

 2001~2005年平均ROE為11.096%， 2006年前三季ROE31.46％，2006前三季年化為41.946%。但近三季呈現15.98%，11.64%，7.68%逐季下降趨勢。

 短評：本業毛率下降，加上現金增資使股本增大，ROE亦明顯下降，其應享之P/B值亦應往下調整。

 5. 公司近三年總資產週轉率(次)如下：
2003年0.99，2004年1.10，2005年1.17
2006年前三季為0.383、0.197、0.209 年化：1.05
近三年資產週轉率呈現上升趨勢，但近兩季呈下降趨勢，營運效率有轉弱跡象。

 短評：總資產週轉率之算法應以 (期初總資產+期末總資產)/2所得之數為分母。

       正確數字為Q1：39.60%、Q2：26.66%、Q3：20.71%。

      總資產週轉率下滑主要係營收動能趕不上總資產增加速度，尤其是現金增資。

 6. 來自營運活動現金流量連續六季呈現正數。2006年前三季為89.2億元，與會計盈餘79.7億相當。

 8.該公司2005年董監酬勞及員工分紅現金6.72（百萬元），僅佔當年度盈餘4006（百萬元）之0.167%。

 短評：應注意其2006年上市後，公司章程是否有改變？

 9.以1/25收盤價224計算，其P/B為3.58倍，以2006年前三季換算成外部股東實質ROE為11.716%，而若要求之最低報酬率為10%，則股價為262.35元。考量員工分紅股價小幅修正為261.91元。

 10 該公司2007/01/03至2007/01/26合計遭外資出脫持股20959張（降幅-28.2%），外資總持股自12.36%降至8.87%，為近期最低水準，同一時間融資自8291張增加至15046張，增加6755張(增幅81.4%)。

 總結：該公司財務結構平穩，但內部營運效率轉弱。應持續追蹤其後續營收成長動能變化及毛利變化情形，以現況而言短期不宜介入，目前股價尚屬合理！

 短評：

 1.      營收動能趨緩、毛利率下降，本業現況應保守看待。

 2.      以2006年前三季財務數字推估，股價目前並無高估，但產業現況及營運動能趨勢不利多方，心態上不宜燥進。

 3.      若以2006年第三季單一季度ROE為基準，外部股東最低要求報酬率設定為10%，則股價將下修至192.15元。

 4.      耐心等待似乎是較佳之策略。

  《學員問題》

1總資產週轉率=營收/資產總額 以南電2006第一季來說營收8481（百萬元）/資產總額22118（百萬元）=0.383，可是蕃薯藤網站為何是0.59，而合庫網站上http://tcb.moneydj.com/ 為 0.4 ，不知道到底差在哪?

答：蕃薯藤是錯的，合庫是對的！

 3.      南電之資產週轉率於第二季大幅下降，是否可解讀為「因為第二季現金增資取得大筆資金尚未做出資金用途決策，或決定閒置以應付景氣轉弱時公司之基本資金需求，導致資產週轉率遽降，非公司營運效率上出現重大問題，只要繼續追蹤其資金使用狀況即可」?

答：應以往後季度為準，若仍無法回升則應保守視之。

 4.      以ROE三大項目，當公司毛利及營收都無法近一步增加導致獲利下降時，「權益乘數」是否也降低比較好（雖然短期ROE下降很多），以利度過日後不景氣?

答：YES  

5.      就股權集中程度及董監持股而言，多少比例才算「集中」、「普通」、「分散」?

答：50%以上、30%~50%、30%以下。

而董監酬勞分別佔盈餘多少才分別為「高」、「普通」、「低」呢?(以一般獲利平穩非高成長公司為例)

答：以最新市價計算，超過兩成即應注意了！

 6.      想請問老師像下面這種券商之分析報告是否有可以參考之處?

 答：當然有，但閱讀時要有自己的看法，並用數字去求證。


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2007/01/25 11:55 中央社