獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

下文為2006年6月13日po文，再次回顧，真讓人感慨！

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雅新(2418)
1. 股本:：100.70億、每股淨值：17.82元、自有資本比率：52.97%、流動比率：194.49%、速動比率：174.24%，長期負債68.53億，佔淨值之37.92%，基本財務數字屬中等水準。
2. 主力產品：電子產品系統組裝、PCB(21%)。
3. 公司近四年營收成長率如下：
2001年：25.85%、2002年：44.85%、2003年：55.66%、2004年：33.96%、
2005年：45.10%、2006年1~5月：16.64%。
顯示2002年~2005年為成長高峰期，但2006年上半年營收卻陷入明顯趨緩。。
4. 該公司近四年毛利率如下：
2001年：18.40%、2002年：18.93%、2003年：18.36%、2004年：16.31%、
2005年：14.30%、2006年首季：13.22%。
顯示本業毛利率從2003年後逐年下降，所幸2003~2005年總資產週轉率上揚，但2006年首季資產週轉率明顯下降，對照營收、毛利率同步下降，對營運將造成不小之壓力。
5. 最近五年ROE如下：
2001年：16.30%、2002年：15.02%、2003年：22.05%、2004年：22.35%、
2005年：21.43%、2006年第一季年化：9.12%。
2003年~2005年為ROE高峰期，平均ROE為21.94%，但2006年首季ROE年化後僅9.12%，落差之大令人十分訝異！
6. 就現金流量表分析，其2004年營運現金流量尚有15.62億，但2005年卻呈現負13.92億，而會計盈餘卻有37.47億，盈餘品質恐必需詳細分析，2006年來自營運活動現金流量為正7.35億，但其中存貨減少2.03億，應收帳款卻增加3.81億，顯示盈餘品質惡化中。
7. 持股1000張以上股東計69人，佔股權比率49.77%，顯示股權在大股東間相當分散，而董監事及持股10%以上股東僅佔11.64%，股權透明度並不高。
8. 2005年盈餘中，擬配員工現金紅利1.01億、董監酬勞為0.67億，合計約1.686億，佔2005年稅後純益4.99%，屬較低水準。
9. 其目前P/B比約1.437倍，換算調整其2003年~2005年ROE約為15.27%，但因2006年首季ROE明顯下降，調整2006年ROE則下降至6.35%。股價雖已領先大幅下跌，但若營運無明顯改善，則跌深恐怕不代表股價就是便宜！
10. 盈餘品質分析如下：
1.存貨指標 　 　 　 　 　 　
存貨增加率(%) 22.58% 90.02% -32.42% -15.18% -32.24% -55.22%
銷貨收入增加率(%) -38.99% 27.17% 55.17% 21.40% -11.88% 7.61%
存貨指標 0.62 0.63 (0.88) (0.37) (0.20) (0.63)
存貨指標最近兩季明顯轉差，顯示存貨積存壓力頗大。 　

2.應收帳款指標 　 　 　 　 　 　
應收帳款增加率(%) 8.81% 17.44% 26.96% 27.69% -1.97% 3.56%
銷貨收入增加率(%) -38.99% 27.17% 55.17% 21.40% -11.88% 7.61%
應收帳款指標 0.48 (0.10) (0.28) 0.06 0.10 (0.04)
應收帳款最近一季大幅轉差。 　 　 　 　

3.銷貨毛利指標 　 　 　 　 　 　
銷貨毛利增加率(%) -41.21% -7.11% 64.24% 24.63% -12.72% -4.59%
銷貨收入增加率(%) -38.99% 27.17% 55.17% 21.40% -11.88% 7.61%
銷貨毛利指標 0.02 0.34 (0.09) (0.03) 0.01 0.12
整體毛利額連續兩季轉差，應列入持續追蹤。 　 　

4.銷管費用指標 　 　 　 　 　 　
銷管費用增加率(%) -32.38% 39.34% 109.38% 32.76% -12.07% 15.56%
銷貨收入增加率(%) -38.99% 27.17% 55.17% 21.40% -11.88% 7.61%
銷管費用指標 0.07 0.12 0.54 0.11 (0.00) 0.08
內部銷管費用續四季走高轉差！

5.應付帳款指標 　 　 　 　 　 　
應付帳款增加率(%) 28.73% 215.61% 3.23% -21.14% 160.24% -0.98%
銷貨收入增加率(%) -38.99% 27.17% 55.17% 21.40% -11.88% 7.61%
應付帳款費用指標 (0.68) (1.88) 0.52 0.43 (1.72) 0.09
應付帳款指標雖為正向，但因庫存現金僅剩1,24 億元，應付帳款之大幅提高令人
難以寬心！

小結：整體盈餘品質欠佳，且有惡化之虞，投資者不可不慎！

算式：【本季數字-前兩季平均】/【前兩季平均】
(本分析僅供參考，若有錯誤請指正，投資股市自行衡量險，獵豹部落格概不負責！)