獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

很多人到年底時，都期望來個作帳行情，
來個股匯雙漲，口袋飽飽的過年。
今年的韓國換匯市場倒是有一點不一樣。

最近市場動盪最大的就屬韓國的換匯市場了
原本應該很穩定的利差市場突然間大幅崩盤(如下圖)
很多人搞不清楚原因，我那時也是東問西問，
後來才搞清楚整體的資金流向來源。




先從什麼是換匯市場說起好了，簡單的說就是雙方先在近端交換貨幣，並約定未來再用某一個匯率換回來，
兩個匯率用的是利率來做基本計算。很饒口吧‥
用個更簡單的說法，手上握有一億美元的基金公司想投資韓國，不管是股或債
想要擔利率風險的，就直接匯入，很簡單，今年一整年應該哈哈笑
不想擔利率風險的，就找一家韓國銀行，把美金借給它，再跟它借等值韓圜，
兩邊的本利和再計算出該換回來的匯率。
這種做法當然有好處，可以享受美元利率又可以享受想投資國家的資本利得。

從去年一整年到今年上半年，這種玩法源源不絕的流入韓國，
不止是股市，流入最多的是債市，
以韓國最流通的3年期債券都一直在5%以上，相較於美債的低迷，
的確是很大的誘因，
但是從年中開始，一連串的避險基金虧損，
信用市場大規模的緊縮，
連帶使得即使是像韓國這種四小龍等級的國家債券都被放大檢視
信用有風險嗎？應該是沒有
但是放在帳上就是容易被風控部門檢討
年底又到，很多投資銀行就開始調整明年的Balance sheet，
這個調整的壓力從十一月初就開始......(一些美國的投資銀行像Morgan stanley 及 Goldman 都是以十一月底為會計年度)
連帶造成 1. 股債大賣 再把原來的換匯交易解約，最近的一串全球大跌中，韓股是被外資提款提最兇的國家
(左圖︰債券大賣 使殖利率大幅上揚  右圖︰股價大跌)




這筆賣出來的錢再將原來換匯交易解約，一瞬間大筆大筆的韓圜現金全都流回韓國銀行手上，
再從這些銀行手中提中大筆美元，
造成貨幣市場利率大跌，跌到什麼地步？
韓國目前官方利率是5%  但是換匯市場隱含出來的韓元一個月利率已經趨近於0
這表示市場利率比日元還低！
比日元還低耶~天啊
這把許多原本做亞洲利差交易的交易者掃地出場  
(比如說 借日元 買韓圜 或是借台幣 買韓圜)
還有韓國的出口商避險也避不下去 太貴了
一個要出 一個不進 
就造成了 在幾個交易日內 韓圜從900-->貶到930 貶值超過3%的結果
如下圖︰




這筆流量結束了沒，短期內看起來是差不多了，至少第一波的會計帳行情已經接近尾聲，
十二月份為結帳日的也必定有一部份都這一波掃出場，
下個月應該不會這麼恐怖才是。
至於台灣會不會像這麼大幅波動的行情及瘋狂呢？
小弟是覺得不至於~
因為台灣的債市外人玩者不多
市場胃納量也較淺，
最重要的是央行怎麼可能任你興風作浪~
但是沒事研究一下市場流向及故事也算是蠻有趣的吧！

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另外，韓國政府最近規定將銀行向外借款的免稅額度大減
也是促成這些行情的推手之一
所有的資金流向都和上述一致
不再多述
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