獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

(圖片由Justin原創並分享，特此致謝！)

《重點及短評》
1.『行政院長蘇貞昌說，上任以來台股已上漲一八％；陳水扁總統也看好來年股市可突破萬點。國民黨主席馬英九則較保留地說，二○○八年如換黨執政，股市破萬點才有希望。但在此同時，各國內外知名研究機構發表的最新經濟預測，對台灣經濟成長卻看法保守、甚至悲觀。乏善可陳的經濟實質面，與股市奔榮局面存在明顯落差。 』

短評：政治人物猜股價指數在台早就不是新聞了，把它當笑話就罷了，街頭一堆算命師也不差多這麼幾個呀！
其次，經濟預測機構預測經濟走勢也很少猜對的，但倒是要注意其分析邏輯，可以提供大家思考方向。

2.『民國九十年至九十四年，我國平均經濟成長率僅三．一％，但五年間上市櫃公司稅後盈餘總額平均值為六、三○○億。經濟成長率減半，但盈餘幾乎倍增，情況並不尋常。部分原因是近年上市公司家數增加，但更重要原因是企業走向國際化，海外營收比重明顯增加。再加上近年台灣外銷暢旺，出口成長率遠高於內需市場成長率，因而企業獲利表現，也優於整體經濟成長。在主計處發布的國民所得統計中，我國受雇人員報酬佔GDP比重，逐年下降；但企業獲利佔GDP比重則逐年上升。顯示在四％經濟成長之下，我國企業獲利仍有再擴增空間。主因是生產銷售活動，已由「made in Taiwan」轉變為「made by Taiwan」。 』

短評：企業海外投資所得增加，而國內薪資所得比率卻下降，顯然，台灣住民的財富正進行嚴酷的重分配。財富往盈餘成長的資本主靠攏、往懂得投資股權資產的贏家靠攏；相對地，中低階層勞動階層之實質薪資所得正萎縮下降中！

3.『台灣的會計準則尚未與國際充分接軌，員工分紅與董監酬勞，長期來均列為盈餘分配事項，未認列為成本。在過去五年，上市櫃公司員工分紅及董監酬勞總額，約佔稅後淨利二成。也就是大部分公司，稅後淨利須打八折，才是股東真正可享有的盈餘。』

短評：據獵豹於94年完成的碩士論文發現，台灣電子業的員工分紅若按市價以費用入帳，很多高價電子股的每股稅後純益都要減半、甚至更高，因此，從媒體看到很多賺幾個資本額的公司，不少是虛有其表的。
這個問題說多了惹人煩，只怪市場只看短不看長，當然，常常就要比誰比員工或大股東閃的快；否則就別抱怨所謂好股也會從1220元腰斬到600元了！

4.『在計算股市報酬率時，不可忽視現金股利的影響。去年台股指數上升一九．五％，而現金股利率達四．五％，兩者合計為二四％。如果投資人去年報酬率不到此數，即表示績效不如大盤。由於民國九十年之後，台股現金股利率逐年提高，如加計現金股利（即所謂報酬指數），目前台股指數已回升至二○○○年陳總統就職時的水準（約九千點）。
最後，外資無疑是推升台股的主要動力。近年先進國家累積的龐大退休金，大量湧向新興股市，造成東亞各國及金磚四國股市大漲。外資持續買超台股已長達十年，去年外資買超台股金額，在東亞新興股市中居冠。如果我國政府投外資所好，積極開放三通及大陸投資上限，則未來二年台股每年上漲一成，二○○八年回升至萬點，仍屬合理推測。』

短評：2006年投資績效低於24%者，都仍有努力的空間；獵豹很幸運，去年投資報酬率近50%(我的營業員如果跟單，恐怕她要包紅包給我了！哈！惠※看到沒？)，但我不想跟任何人比，沒意義，管的資金及限制不同，我曾管過基金，因此基金經理人有些是不得已的！
問我2007年指數會是多少？鬼才知道！再問我2008年看多少？我就準備翻臉了！

總結：8000點以上將是天使與魔鬼共舞的盛會，留點清醒與理智看清舞會掛鐘，眾人酒酣耳熱、肆慾狂歡之際，記得提早離場！未婚的！可以帶走天使，但切勿與魔鬼共舞惹禍上身而不自知了！


PS：用心讀獵豹部落格文章且2006年賺錢的朋友，恭喜大家！但所有優劣成果都絕對與我無關！

《工商社論》
2007.01.05　 工商時報
百分之四的經濟成長能支撐萬點的股市嗎？
工商社論

去年第四季以來，台灣股市大幅揚升，加權股價指數向八千點叩關，政府視為重要政績。例如行政院長蘇貞昌說，上任以來台股已上漲一八％；陳水扁總統也看好來年股市可突破萬點。國民黨主席馬英九則較保留地說，二○○八年如換黨執政，股市破萬點才有希望。但在此同時，各國內外知名研究機構發表的最新經濟預測，對台灣經濟成長卻看法保守、甚至悲觀。乏善可陳的經濟實質面，與股市奔榮局面存在明顯落差。

國內六個經濟研究機構，包括行政院主計處、中經院、台經院、中研院經研所、台綜院及寶華綜研院，在去年底先後發布二○○七年經濟成長率預測。六家的預測平均值是四．一五％，比去年台灣經濟成長率低約○．二％。國際間的估計更為保守。國際貨幣基金及英國經濟學人周刊，估計今年台灣經濟成長率為四．二％，認為台灣居亞洲四小龍之末；亞洲開發銀行估計四％，是東亞十一國之末；環球透視則估計三．六％，亦為亞洲四小龍之未。看起來國內外十家知名經濟研究機構，所形成的「共識預測」是，今年台灣的經濟成長率僅能勉強「保四」。


從經濟成長推估股市走向，須考慮許多環節。首先是，經濟成長與上市櫃公司盈餘之間的關係，最近幾年有頗大變化。在民國八十五至八十九年，我國平均經濟成長率仍有五．八％，在這五年我國上市櫃公司稅後盈餘總額，平均值為三、五三五億元。民國九十年至九十四年，我國平均經濟成長率僅三．一％，但五年間上市櫃公司稅後盈餘總額平均值為六、三○○億。經濟成長率減半，但盈餘幾乎倍增，情況並不尋常。部分原因是近年上市公司家數增加，但更重要原因是企業走向國際化，海外營收比重明顯增加。再加上近年台灣外銷暢旺，出口成長率遠高於內需市場成長率，因而企業獲利表現，也優於整體經濟成長。在主計處發布的國民所得統計中，我國受雇人員報酬佔GDP比重，逐年下降；但企業獲利佔GDP比重則逐年上升。顯示在四％經濟成長之下，我國企業獲利仍有再擴增空間。主因是生產銷售活動，已由「made in Taiwan」轉變為「made by Taiwan」。

值得注意的是，台灣的會計準則尚未與國際充分接軌，員工分紅與董監酬勞，長期來均列為盈餘分配事項，未認列為成本。在過去五年，上市櫃公司員工分紅及董監酬勞總額，約佔稅後淨利二成。也就是大部分公司，稅後淨利須打八折，才是股東真正可享有的盈餘。政府已決定員工分紅須費用化，並依市價八折課綜所稅，此兩項措施對台股將有深遠影響。

其次，須討論盈餘與股價的關係，即本益比的高低。依台灣證交所的統計，一九九八年至二○○三年，台股本益比平均為三二．八倍（以年底價格計算）。二○○四至二○○六，台股本益比平均降為十六倍。去年因台股大幅上揚，年底本益比已回升至十九倍，在國際間屬於中間偏高水準。迄去年十月底止，美國紐約股市本益比為一八．三倍，日本東京三六．五倍，英國倫敦一二．九倍，香港一四．九倍，韓國漢城一○．八倍，新加坡一一．八倍。前述七個股市本益比平均為一七．六倍，略低於台灣目前水準。

理論上，盈餘高成長的公司或地區，才可望享有較高本益比。另方面，利率較低、風險較低及稅負較低的國家，也可望享有較高本益比。就台灣目前情況言，未來一年盈餘可望呈中度成長（例如一成），應為合理估計。但台灣利率有逐漸上揚之趨勢，兩岸政治風險仍偏高，因此台股若能維持目前約廿倍本益比，已屬難能可貴。

在計算股市報酬率時，不可忽視現金股利的影響。去年台股指數上升一九．五％，而現金股利率達四．五％，兩者合計為二四％。如果投資人去年報酬率不到此數，即表示績效不如大盤。由於民國九十年之後，台股現金股利率逐年提高，如加計現金股利（即所謂報酬指數），目前台股指數已回升至二○○○年陳總統就職時的水準（約九千點）。

最後，外資無疑是推升台股的主要動力。近年先進國家累積的龐大退休金，大量湧向新興股市，造成東亞各國及金磚四國股市大漲。外資持續買超台股已長達十年，去年外資買超台股金額，在東亞新興股市中居冠。如果我國政府投外資所好，積極開放三通及大陸投資上限，則未來二年台股每年上漲一成，二○○八年回升至萬點，仍屬合理推測。