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金融股的長線行情才剛開始

先探投資週刊 2011/01/03 

金融股雖面臨短線漲多獲利賣壓，但股價仍為於歷史低檔區，且未來營運展望仍偏向樂觀。因此，金融股後續仍有高點值得期待。在官股銀行及金控率先領漲後，接下來，證券及壽險股將接棒，行情絕對精彩可期。 

【文／林哲良】

聖誕節之後，台股之中最亮眼的族群非金融股莫屬，金融指數在短短三天內上漲六．三％，同期間，加權股價指數僅小幅上揚五．二五點，台股能力守八千八百點之上，金融股可說居功厥偉。

金融股短線大漲之後，由於過去股價表現「記錄不良」，市場難免質疑其續航力，尤其面對像開發金這種短短三個交易日內，股價就上漲一七．四％，但獲利表現卻平平的個股．國內法人更是抱著「戒慎恐懼」的態度。

金融股實質利多不斷

然而，仔細審視這一波金融股上漲，除了銀行業登陸議題發酵，包括ＩＦＲＳ實施、台幣升值、資產增值、利率上升、台股走揚等等因素在內，基本上都是對多數金融股有利的，而且效應將延續相當長的一段期間。換句話說，金融股後續仍有高點值得期待。

目前，市場普遍認為二○一二年總統大選行情極有可能超越二○○八年，台股不但可順利站上萬點，甚至還有可能超越歷史高點的一二六八二點。從這樣的角度思考，金融股的長線行情絕對不可「等閒視之」。

事實上，從基本面狀況來看，金融股的確是「上漲有理」，絕非「無基之彈」。首先，就本國銀行的資產品質來看，截至二○一○年十月止，本國銀行逾放比率○．七三％，覆蓋率一三五．八三％，兩項數據均是十幾年來最好的水準。

銀行獲利方面，央行升息已讓存放款利差在第三季上升，而本國銀行財富管理業務截至二○一○年九月底的資產金額三．一三兆新台幣，距離○七年金融海嘯前的高點三．四五兆新台幣也不遠。就本國銀行兩項主要獲利來源分析，目前均朝有利方向發展。

證券及壽險獲利步入坦途

繼銀行業之後，證券業的獲利在未來二～三年也將步入坦途。基本上，券商獲利主要來自三個層面──經紀、自營、承銷，就過去幾年經驗來看，總統大選前一年，隨著多頭行情啟動，價量齊揚狀況下，多數券商在經紀、自營的獲利均會大幅提升，台股的高低與券商獲利好壞是高度正相關。

相較於證券及銀行業，壽險業明年的獲利也將顯著回升，而且極有可能「有過之無不及」。根據永豐金控研究總處的資料，台灣壽險業者的投資部位有將近八○％與利率相關，升息對壽險公司是有利的。十二月三十日央行調高利率半碼後，國內外研究機構普遍認為，二○一一年央行將再升息二～四碼，換句話說，壽險公司將是最大受益。

這一波金融股的多頭行情，係由官股銀行及金控的彰銀、第一金等所帶頭，就漲幅來看，銀行股及以銀行為主體的金控，顯然大於壽險股（含金控）及證券股，然而以股價基期而言，未來對壽險股及證券股是較有利的。

股價淨值比至少一．五倍

二千年以來，金融股股價淨值比平均約一．五倍，之前．凱基證收購台証證也是以每股淨值的一．五倍成交，由此看來，多數金融股的股價至少要回到每股淨值一．五倍才算合理。值得一提的是，這一次的多頭行情可能較二○○○年更猛，且金融股題材面的想像空間也更大，因此，股價淨值比或許將提升至一．七～一．九倍之間，甚至更高。

上市壽險相關公司中，利率相關投資部位占比最高的依序為中壽八六．九％、富邦人壽八三．三％、新壽八三．一％、國壽八○．三％及台壽保七五．九％，而不動投資則以國壽及新壽分居冠亞軍。從升息及資產增值角度思考，在中壽股價大漲之後，新光金就更值得留意。

凱基證潛力最值得期待

就歷史經驗來看，台股的市值及指數不單決定券商獲利的高低，也深深左右證券股的走向，總統大選行情之外，若再將併購及陸資參股等可能發生的事件納入考量，明年證券股的走勢必定是精彩可期，包括股價淨值比偏低的元富證、具併購價值的寶來證，以及最有機會吸引中資策略性合作夥伴的凱基證等，均是投資人可留意的標的。

從最近三次的總統大選及董監改選行情，以及股價淨值比及獲利狀況等面向綜合來看，凱基證無疑是目前挑選證券股的一時之選。凱基證除了是台灣第二大經紀券商（約八％），在財富管理及承銷ＴＤＲ等新業務方面均有不錯表現。

除此之外，凱基證是國內券商中，少數在海外市場經營有成的業者，除在泰國、香港等地設也營業據點，海外獲利貢獻度更超過二成，一旦開放陸資參股，勢必是對方最有興趣的對象之一。在二○一一年每股純益及每股淨值，分別可達一．五元及一六元，本益比及股價淨值比均低於多數同業的狀況下，上漲潛力最值得期待。

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【本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1602期】 




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