獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

中央銀行明天將召開理監事會，各方開始猜測是否會宣布調降貼放利率。央行上周四於總統府財經對策小組會議報告「歐債危機對全球經濟金融之衝擊」，提及各界預期明年歐元區恐陷入停滯，全球其他主要經濟體表現不如今年。昨日經建會公布11月景氣對策信號總燈號續呈黃藍燈，但已接近最憂鬱的藍燈，顯示當前國內景氣走緩的趨勢明顯。有了上述的狀況，再加上貨幣政策效果的時間遞延性，為因應明年持續發酵的歐債危機，外界因而預測央行有可能在此次的理監事會議宣布調降貼放利率半碼。

有關央行明日是否降息，首先須思考企業是否融資困難、融資成本是否過高。上周四總統府財經小組七大對策中，有關解決企業融資困難措施，已決定政府增加捐助中小企業信保基金80億元，挹注中小企業貸款1,400億元；政府也會協助中小企業取得資金，並提供債務協商，避免雨天收傘，連股票質押貸款規定也放寬。

至於企業融資成本是否過高，借款者自然希望愈低愈好，但亦須考量放款風險。有一家高負債比率、有鉅額虧損的電子業要聯貸數百億元，而借款利率僅2.5%。再者，五大銀行（台銀、合庫銀、土銀、華銀、一銀）今年11月新承作放款中，購屋貸款利率平均為1.89%、資本支出貸款利率2.07%、周轉金貸款利率1.43%、消費性貸款利率2.22%，由於周轉金貸款占總貸款86.1%（台灣企業仍習慣以短支長），加權平均的貸款利率為1.51%；此一利率於2009年7月最低，僅1.29%。這樣的貸款利率是否足以抵銷資金成本、呆帳淨損失與相關費用，存在疑問。綜合而言，台灣企業借款利率處於較低的水準，償還有困難時政府亦提供債務協商，而主管機關亦要求銀行注意信用風險訂價，切忌進行放款利率殺價競爭的恐怖循環。

在央行研商降息與否的決策前夕，除宣示性考量外，另有三點值得再思考：一、利率是資金的價格，是借款者使用資金提供者之資金的成本。利率水準的決定，最基本須考量物價上漲率，若持續低於物價上漲率，是傷害全民權益的行為。今年1月到11月平均消費者物價指數年增加率是1.37%，而五大銀行1年期平均存款利率為1.36%。因此，今年民眾存款的實質所得未增加，連最根本的儲蓄所帶來的購買力皆無增加，再加上今年投資多數呈虧損，勢必降低民眾消費意願。此外，截至第三季本國銀行平均存款利率僅0.78%，存款民眾能否對抗通貨膨脹不無疑問。若央行降息，銀行配合調降存款利率，則台灣民眾不只要忍受實質薪資沒有成長，還要承受低水準的存款利率。

二、維持金融穩定是央行貨幣政策的目標，在利率水準已低的情況下，銀行放款是否忽視信用風險值得深思。近十年來，本國銀行平均放款利率持續下降，從2001年初逾7%水準，至去年第一季1.94%，存放款利差亦從2.74%降至1.36%。在去年到今年央行五次升息合計0.625%的帶動下，今年第三季平均放款利率才回升到2.22%，存放款利差亦僅略升到1.44%。央行若降息，銀行放款利率會下降，恐加深其未適足考量信用風險的疑慮。

三、我國資金水準充沛性是央行調整利率的考量，今年11月底M2達32兆元，央行亦認為市場資金是充裕的。另外，周一發行的100年度甲類第九期中央政府10年期建設公債350億元，投標倍數為1.48倍，加權平均利率年息為1.248%。此一公債利率水準，低於同時期美國10年期公債殖利率2.01%、英國2.03%、德國1.95%，可見我國整體資金水準並不短缺。不過，值此藍燈閃爍之際，央行若以降息宣示振興經濟的用心可以理解，亦有助於提振信心，但要拉升景氣，不能只靠貨幣政策。