獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

(本文內容並非任何型式之投資建議，內容謹供參考，任何投資決策應自行衡量風險，妥善理財，本部落格及本文作者不負任何盈虧之責！) 

佳格(1227)

股本:32.25億    每股淨值:20.08元

營收比重: 營養食品類81.90%、廚房料理食品類15.71%、其他2.39%

1. 近年營收成長率如下

以年營收成長率來看95年為最低點，爾後一路走高，至97金融海嘯前為最高點。達23.57%，98年仍有兩位數的成長為16.98%，以食品類股而言不可謂不佳。

用營業收入淨額來看，就長期趨勢而言該公司除了95年營收退步，以近8年整體而言一路成長，營收動能持續進步中。

單月營收如下:

以營收年增率來看從97年4月開始就不曾見過負成長，以累計營收年增率來看也不曾有過負成長。

一樣我們現在用豹大所教的方法假設把時間回到98年9月10號來看，當時剛公佈98年8月的月營收同時也就是半年報公佈後的時點，當時股價約在30元上下。

以這樣的單月營收來看其實就如魔法書上所言我們只知道雖偶有見到營收月增率為負成長但營收年增率及累計營收年增率卻從未見到負成長，而股價也沒有太大的表現，此時到底是好是壞很難判斷，所以我們應當再看長短期營收趨勢線的表現如何，並可藉此判斷公司的整體產業趨勢榮枯，或公司在該產業中的市場競爭力。如下圖

由上可知在98年8月公佈的三個月平均營收趨勢線剛由下往上，且同時伴隨著12個月平均營收趨勢線向上，此時就長、短期營收趨勢線應用於股票投資決策上的用法來說，「風險承受能力強者，無論3個月平均線是否位於12個月平均線之下，均應買進股票，或繼續持有已買進的股票，較穩健的投資人則在3個月平均線由下方向上穿越12個月平均線時，才進行積極的買進動作」(魔法書 p203)

「但營收動能趨勢的研判只提供我們產業的趨勢現況，尚無法對公司財務報告內容的真偽及盈餘品質，提供完整的研判資料，也尚未涉及股票相對合理價值的評價」(魔法書 p204)，所以就使用財務分析方法的我們還不能作任何決定而應當繼續看其三大獲利指標的表現如何

2. 三大獲利指標

該公司毛利率由91年37.9%進步到97年39.49%，營業利益率由91年10.34%進步到97年的16.2%，稅前純益率由91年6.59%進步到97年的11.54%，持續數年的成長，並不因為是食品類股而有獲利停頓的困擾，反而不斷的開發新產品及擴大市佔率。

以季來看三大獲利指標從974Q的急速衰退，到982Q的半年報出來時已恢復到接近97年2Q的水準，雖還沒完全趕上但因為營收不斷的增加，所以可以預估盈餘應該不會太差。也就是說該公司受金融海嘯的影響不大，且營收的增加及三大獲利指標迅速拉昇可預估對98年ROE的數字幫助應該很大。

3. 每股營收及獲利性指標

4. 每股營收從91年的16元成長到97年的26.1元不可謂不強，而每股盈業利益也如前面三大獲利指標所述的成長性，從91年的1.65元到97年的4.23元表現極佳，每股盈餘的數字則更令人值得玩味，我們可看到每股盈餘從91年的0.75元上昇到94年的1.73元，再從95年的0.78元上昇到97年的2.22元，一路上因業外損失而侵蝕掉每股營業利益導致盈餘不如預期，但再從另一個角度來看97年還是有每股盈餘2.22元，那到底這檔股票當如何評估呢?

以前兩季每股盈餘達1.87元可先預估全年有3.74元的水準，以當時股價約為30元上下，本益比約為8 倍，價格不高具有投資效益，但還是別忘了還是要看其他的財務數字才能決定。

5. 業外收支的穩定度

看歷年來的業外收入佔稅前盈餘比率數字逐年遞減，業外支出佔稅前盈餘比率卻居高不下，兩者相加後年年的業外負擔成為投資人最害怕的且不能投資的理由。

在98年2Q的業外收支佔稅前盈餘比率仍呈現-18.05%，應該大部份的投資人看到這個數字都不太放心，對一家長期業外虧損的公司的確很難評估。這應該也是該公司股價無法有太突出表現的原因了。

6. 股東權益報酬率細部分析

7. 在97年之前該公司的ROE其實一直無法達到15%以上，這應該也是它不受市場重視的原因之一，個人拮取一段在獵豹網頁上finance168教授所發表的文章其網址如上http://www.wretch.cc/blog/JaguarCSIA/16158387 文中清楚告訴大家個股的ROE就巴菲特的標準應達15%以上才是值得注意的投資標的，而豹大的恩師也採取同樣的標準，故而此檔股標在97年度之前較不具投資價值了。

但各位可以看到結果在98年整年度該公司ROE達24%，當時我們只能由季的股東權益報酬率細部分析如下

在982Q時該公司累計第一季及第二季ROE已大於7.5%，符合上文所言
    指標2:第二季ROE>第一季ROE，且上半年ROE>7.5%

且如前面所述長短期營收動持續增強當中，同時三大獲利指標的表現不俗，在第三季ROE極有可能超越97年第三季的ROE。那股價的推昇動力也就不會太差了，當時的本益比不到8倍，投資風險不高，於是就投資者而言對這檔股票也就開始心動了嗎?

既已達基本標準那我們是否就代表著可以買進該股了嗎?

其實就魔法書給所有讀者的觀念是教導讀者釣魚的方式，也就是要教所有的人具備有綜觀全局的能力，且個人認為豹大在編寫此書的時候，已毫不藏私的把所有應考慮的要點告訴讀者進而化為十二招的財務分析祕笈，一般人只要以十二招的方式考慮完一檔個股就會知道自己是否該買這檔股票了。

以小弟的股市經驗較為資淺，雖然當時該公司的財務結構不錯，自有資本比率75%左右，來自營運活動現金佔稅後純益比率連續數年在150%以上，三大獲利指標在高檔，營收動能持續上昇，但個人在學會豹大的投資心法前已在股市中傷痕累累，該股又是從未投資過的食品類股(因原來只會買電子股，對其他的類股還真的很陌生)最重要的是該公司業外投資連續虧損多年造成小弟的一些疑慮，所以當時還是沒有買進股票。我想如果在當時能對其業外投資部份多了解一些的話也許考慮的點就會不一樣了。

但財務及營收底子不差的股票又怎能輕易放棄，當時在8月底時台股大盤已從4000漲到6800點了，幾乎所有的股票都漲了一大段，選股時的心理壓力加大，因擔心大盤不知何時回檔，但當時有仔細演練魔法書的各位大大，應該會知道我們要投資的是公司的內含價值線，是安全邊際線，只要想到這裡不知不覺對大盤的起落不再害怕，而將心力放在要投資公司的風險貼水、財務分析及未來營運上，所以一路觀察到了十月底的第三季季報公佈。

當第三季季報公佈後其實大家應該知道三大獲利指標再度上揚，每股盈餘為1.05元前三季加起來共賺2.92元，全年可望突破四元，是多年來沒看過的高成長，自有資本比率拉昇到81.53%，來自營運的現金流量也較第二季來得高一些，ROE也達6.35%前三季加起來約為18%右左，已大於全年15%的基本水準，最重要的是業外收支難得的在數年來首次見到由負轉正，此時幾乎沒有不買進的理由了，當時在短短數天內股價由30元左右急速拉到38元，本益比還是不到10倍。

當時的KN 值以974Q到983Q合計約為8-9%但是974Q幾乎為0(實際為0.04%)，所以如果再細算一下，預估第四季的財報公佈後KN值是還是會再昇高的，投資風險真的不高。如果以38元投資的話，只要善加追蹤營收及財報其實有機會得到較大獲利的。
隨著時間來到99年4月10號公佈3月營收以後會發現3個月營收趨勢線已由上往下，12個月營收趨勢線仍然持續往上。

書上寫著「當12個月平均線處於上昇軌道，但3個月平均線卻從高峰反轉而下，代表該公司短期營運動能初步轉弱。應先局部賣出該公司股票，觀察3個月平均線下滑是否為短期現象，等到(1)的情況，再重新買進該公司股票」(魔法書p203)

大家可知股價在當時股價約在65元上下，尚未公佈98年度年報，如以原先預估每股賺4元，本益比約在16倍左右，KN值約在6.25%，如果依營收趨勢先行賣出股票的話其實獲利已經不小，更不用刻意再談如果依當時KN值還有6%以上且美國十年期公債在4月12日還在3.9%上下，風險貼水還有2%，膽子大點的人還能等到年報及99年第一季季報公佈時，那時還有更好的價錢可賣呢。

其實小弟投資的金額實在很少同時也從沒有買過這麼冷門的類股，今天把這個例子分享出來，實在不是在證明個人有多麼幸運的賺到錢，而是想分享豹大的財務分析所帶給小弟投資過程的踏實及喜悅，試想當1月19日到2月6日大盤由8395跌到7080，整整跌了1300點如果用技術分析來看當時的佳格是跌破季線以下的，或許有各種不同的理由可以不賣出這檔股票或應賣出這檔股票，但小弟在過程中很清楚的知道，如果不是豹大所教的財務分析及ROE的觀念，還有公司內含價值線、安全邊際線的投資概念，就過去個人的經驗是絕對抱不住這檔股票的，當然也無法賺到不錯的利潤。

今日以此回顧還是想告訴所有看到這篇文章的人，努力的在豹大的園地挖寶、了解豹大投資心法、詳盡的看好財務報表真的會給所有人踏實的投資之路，真希望在部落格上所有潛水的高手能一起來灌溉豹大所建的這個無窮寶山，也讓小弟能有更多學習的機會。

(本文內容並非任何型式之投資建議，內容謹供參考，任何投資決策應自行衡量風險，妥善理財，本部落格及本文作者不負任何盈虧之責！)